文｜崔嶸 李翀
美聯儲2024年1月議息會議將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25-5.5%。本次會議聲明發生較大變化，顯示美聯儲政策立場或已有調整。鮑威爾講話總體偏鷹，並不認為3月降息是基準情形。我們維持此前判斷，即本輪美聯儲加息已經結束，首次降息時點或在年中前後，縮表或在3月之後開始減速，年中至三季度結束縮表，但需關注就業市場意外走弱可能給政策程序帶來的擾動。預計美元指數和美債利率將保持震盪，短期來看，利空美債的因素已基本落地，而美股則需關注近期財報情況。
▍2024年1月美聯儲議息會議宣告要點：
1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25-5.5%，符合市場預期。
2）資產負債表方面，委員會將繼續按之前公佈的計劃減持美國國債、機構債務和MBS。
3）經濟前景方面，近期指標表明經濟活動以穩健的速度擴張。自去年初以來，就業增長有所放緩，但仍然強勁，失業率保持在低位。過去一年中，通脹有所緩解，但仍處於較高水平。委員會尋求在較長期內實現最大就業和2%的通脹。委員會認為實現其就業和通脹目標的風險正在向更好的平衡轉移。經濟前景不確定，委員會對通脹風險保持高度關注。
▍2024年1月美聯儲議息會議宣告相對前次會議變化較大，主要體現在：
1）對經濟描述發生變化，從12月的“經濟活動的增長速度較第三季度的強勁增速有所放緩（growth of economic activity has slowed from its strong pace in the third quarter）”改為“經濟活動以穩健的速度擴張”（economic activity has been expanding at a solid pace），顯示對經濟信心有所增加；
2）刪除了此前對金融條件的描述“美國銀行系統穩健且具有彈性。對家庭和企業更嚴格的金融和信貸條件可能會對經濟活動、僱傭和通脹產生負面影響”；
3）增加了“委員會認為實現其就業和通脹目標的風險正在向更好的平衡轉移。經濟前景不確定”的描述（The Committee judges that the risks to achieving its employment and inflation goals are moving into better balance. The economic outlook is uncertain）；
4）對後續政策指引發生變化，刪除了“委員會將繼續評估額外資訊及其對貨幣政策的含義。在決定可能適當的任何額外政策收緊程度以使通脹隨時間迴歸至2%時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經濟活動和通脹的時滯，以及經濟和金融發展。”改為“在考慮對聯邦基金利率目標區間的任何調整時，委員會將仔細評估即將到來的資料、不斷變化的前景和風險平衡。委員會並不預期在對通脹穩定向2%靠近有更大信心之前會降低目標區間。”（In considering any adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks. The Committee does not expect it will be appropriate to reduce the target range until it has gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent.）
▍鮑威爾講話總體偏鷹，並不認為3月降息是基準情形。
首先，在利率問題上，儘管議息會議刪除了“額外政策收緊”的表述且鮑威爾也提及這是本輪加息週期的峰值（peak），但他後續談及近期（near term）降息問題時表示並不認為3月降息是基準情形，在一定程度上否定了3月可能降息。其次，在經濟問題上，鮑威爾肯定了2023年美國的經濟增長，認為整體經濟在正常化。被問及當下是否是“軟著陸”時，並未直接承認，但他描述為當下經濟呈現好的圖景（good picture）。再次，在通脹問題上，鮑威爾認可了6個月以來通脹降溫的進展，但表示要持續看到好的資料（good data）以有更強的信心（greater confidence）接近2%的通脹目標。
▍我們維持此前判斷，即本輪美聯儲加息已經結束，首次降息時點或在年中前後，縮表或在3月之後開始減速，年中至三季度結束縮表，但需關注就業市場意外走弱可能給政策程序帶來的擾動。
首先，本次會議宣告的顯著調整顯示美聯儲貨幣政策立場調整，基本確定了本輪加息週期的結束。其次，考慮到鮑威爾表示3月降息並非基準情形、當前FOMC成員對降息分歧較大以及經濟和通脹資料的總體韌性，我們仍然認為美聯儲首次降息時點或在年中前後。最後，縮表方面，我們維持此前判斷，即預計美聯儲或將在3月之後放緩縮錶速度，並在年中至三季度結束本輪縮表。後續需重點關注就業市場資料，如其超預期走弱則可能給政策程序帶來擾動。
▍我們預計美元指數和美債利率將保持震盪，短期來看，利空美債的因素已基本落地，而美股則需關注近期財報情況。
首先，美聯儲當前政策立場已經發生調整，但降息時點仍需等待，美國經濟資料仍具一定韌性，相較歐洲經濟仍然偏強，因此美元指數或仍將在103左右震盪。其次，預計美債利率同樣在聯儲政策和美國經濟基本面影響下保持震盪，當前市場降息預期已有一定修正，同時2024年一季度財政部發債情況也並非超市場預期，短期利空美債因素基本落地，10年期美債利率或將在4%左右震盪。最後，美股方面，當前正值美股四季報時期，美股走勢需關注近期財報情況，尤其需重點關注銀行業績表現。
▍風險因素：
美國通脹繼續回落程序慢於預期；美國金融系統脆弱性超預期；美國經濟進入衰退的時點快於預期。
