長期投資到底有多長以及萬物皆週期，已成為許多基金經理最近反思的熱門話題。
在新經濟風口洗禮後的2016至今，陝西煤業8年7倍的驚人表現以及控股股價表現的大幅落後，使得新舊選擇成為一個難以捉摸的答案，基金的逆向思維在風口趨勢面前似乎言不由衷。
許多基金經理敢於在2015年之前重倉陝煤，但目視新經濟的繁花似錦和洗禮，順勢思維使得基金大多在2015年後錯賣陝西煤業，而今7倍上漲後的陝煤再度吸引超200只基金產品重倉，未來的投資故事又會是怎樣的？
一個困難的選擇題
“站在新經濟和硬科技火爆剛開始崛起的風口上，你的基金重倉股會優先買陝西煤業還是騰訊控股？”這是最近一位基金經理關於“所有股票皆為週期股”，以及“長期投資到底有多長”的反思。這位基金經理並未給出最終的答案，他認為“任何投資者都會相信既然剛剛開始，那麼時間越往後，逆風的傳統賽道股表現越差”，因此，這是一個無論是正常思維抑或逆向思維，都很難真正做出有邏輯支撐且是正確答案的選擇。
2016年陝西煤業在新經濟潮水中，股價最低探至3.75元的後復權價格。或許因為剛剛經歷新經濟在2015年驚人彈性的洗禮、深入人心的偉大設想，公募基金經理們在整個2016年間，對陝西煤業幾乎都沒有正眼瞧過，當年進入陝西煤業前十大流通股股東名單的只有融通基金的投資總監鄒曦，他管理的融通行業景氣基金在2016年第三季度末，將陝西煤業列為該產品的第二大重倉股。
鄒曦是公募行業少有的“長期不跳槽”老將，他效力融通基金已達23年。鄒曦在股票投資上令記者印象最為深刻的是他對“無論新經濟成長抑或傳統賽道的週期股，最終全都是週期股”的判斷，在他仍然重倉陝西煤業的第二年，在2017年的那次採訪中，他向券商中國記者強調，觀察A股上市公司的業績表現和股價表現，所有的公司都是週期股，唯一的差別在於每家公司、每個行業的週期長短不一而已，比如金融、地產、投資品等受宏觀長週期的影響；白酒、家電等消費股則受產品生命週期的影響，軍工、計算機等行業受到技術進步週期的影響，而科技賽道的消費電子的行情又主要是智慧終端帶來的產業週期繁榮。
即便在新經濟風口已開始吹響的2016年、2017年，鄒曦對新經濟成長和傳統週期股仍能一視同仁，並前瞻性地強調了所有股票皆週期的特性，但這位早早獨門重倉陝西煤業的明星基金經理，最終也與陝西煤業的大行情失之交臂。從2016年第二季度末開始首次重倉陝西煤業，鄒曦在2017年第四季度末已將陝西煤業清出重倉股名單，自此至今的幾年內，他管理的融通行業景氣基金的核心股票池再無陝西煤業。
陝西煤業最終成為許多“尋牛”基金經理的痛點，從2016年最低3.75元的後復權價格到最新的後復權價格維持在30元附近，作為傳統賽道中比消費還要缺乏吸引力的煤炭股，其在最近8年內的股價漲幅最高達到驚人的7倍。
投資初衷在風口中“一文不值”？
值得一提的是，鄒曦並不是最早開始獨門重倉陝西煤業的基金經理，他的大膽投資只是表明，他能夠在新經濟風口已開始的背景下實施逆向思維，使得他在2016年成為市場上獨門重倉陝西煤業的公募人士，因為2014年有更多重倉陝西煤業的公募基金們，但在一年後的新經濟潮水中集體“跑路”。
“2015年是個關鍵節點，許多基金經理在2014年還願意重倉煤炭股，新經濟洗禮開始後，這些基金在2015年都跑了，所以我們看到2016年持倉陝西煤業的只有鄒曦的產品。”深圳地區一位持倉陝西煤業的私募基金經理認為，大多數投資者很難在浪潮般的洗禮中進行逆向思維，因為這麼做很可能與投資的常識不符，2014年敢於重倉陝西煤業的基金產品，經過新經濟一年的洗禮後大多選擇向市場風格妥協。
券商中國記者也發現，在2014年第四季度末，陝西煤業的前十大流通股股東名單幾乎被社保組合、公募基金產品霸屏，當時華寶興業多策略增長基金、長盛同德基金等一批公募基金產品赫然在列，但在三個月後A股市場風格出現巨大的變化，新經濟的高成長、高彈性以及經濟轉型升級的投資大邏輯，使得這些重倉陝西煤業的基金經理紛紛賣出陝西煤業。
“2015年之前與之後兩個時段的投資態度意味頗深，基金經理們對2015年新經濟股票的印象過於深刻，導致他們最終錯賣陝西煤業。”上述私募基金人士稱，在2014年敢重倉陝煤，而在2015年開始後就不再觸碰，很大程度上說明了基金經理面對逆向邏輯的困難程度。
200只基金擁抱牛股週期
顯然，基金經理很難在新經濟風口吹起後，在代表舊賽道的陝西煤業，以及代表新經濟的騰訊控股之間作出最佳選擇。
若基金經理在2016年買入騰訊控股至今，儘管8年間累計收益率仍有140%，但與陝西煤業同期的7倍高收益相差甚遠，若基金經理在2018年重倉買入騰訊控股，則在最近六年間分文不賺，而同期的陝西煤業尚有超過2倍的高收益，若在2020年重倉騰訊控股至今則可能面臨大幅虧損，而陝西煤業的同期仍有翻倍收益。
上述對比已然顛覆了投資者對“長期投資”必然開花結果的設想，尤其是那些看似極可能被新產業顛覆的舊賽道，未必出現越往後投資風險越大。作為舊賽道中被新經濟、新技術影響最大的煤炭賽道，環保和低碳一直是煤炭股躲不掉的問題，但資本市場和產業邏輯上的某些特殊性，依然使得包括陝西煤業在內的舊賽道股票超出公募基金的預期。
在部分基金人士看來，陝西煤業的成功不僅反映出“長期投資應有特定週期”“萬物皆週期”的邏輯，同時便宜才是硬道理亦是投資的關鍵要素，相關人士強調新舊賽道之間的新賽道越熱，舊賽道機會越顯著，新舊投資機會往往呈現出“先新後舊”，因為市場情緒和資金推動新賽道的估值提升，新賽道由於資金過熱以及大量跟風競爭破壞了供需平衡，甚至出現部分舊賽道企業加入新賽道競爭，加劇新賽道供需矛盾。而舊賽道的過冷和出清使得龍頭公司的市場份額進一步集中，反而提升了盈利能力。
值得一提的是，在陝西煤業8年上漲7倍後，公募基金經理終於開始坦然接受新經濟吹響多年後的舊賽道龍頭，根據基金四季度報告資料統計，截至2023年末，重倉陝西煤業的公募基金產品已超過200只。
責編：戰術恆
校對：趙燕
