21世紀資管研究院是南方財經全媒體集團旗下致力於資管領域政策和業務研究的獨立智庫。
| 21世紀經濟報道作者 | 唐曜華編輯 | 方海平新媒體編輯 | 實習生趙熙楠
債市進入2024年後延續牛市行情，債市相關品種更是“炙手可熱”，近期30年期國債ETF已經走出類似“牛股”的走勢，1月上漲近4%。純固收理財產品受益債市上漲1月平均年化收益超過4%，上千只純固收理財產品1月年化收益率超過5%。
“主要是由於去年12月以來債市行情比較好，最近利率更是下得特別快，10年期、30年期都下得很快。”某股份行理財公司固收負責人稱。
中國貨幣網資料顯示，去年12月份以來10年期國債收益率持續下行，1月份多次跌破2.5%。2月4日10年期國債收益率更是跌破2.4%，再創新低。隨著債市持續上演極致行情，資產荒進一步加劇，固定收益類資產配置難度加大，部分資管機構選擇拉長久期提高收益，也有的資管機構選擇“邊走邊看”，做好兩手準備。
與此同時，在股市持續走弱之下權益投資日益引發關注，部分理財機構逆市佈局含權類品種，提高理財收益率。
純固收理財收益“炸裂”
平均年化超過4%
一邊是低迷的股市，一邊是避險資金湧進債市，掀起“狂歡”。10年期國債收益率從去年12月初的2.6733%一路下行，2月4日更是跌破2.4%至2.3994%。
多位資管人士用“極致行情”、“多年少見”來形容近期債市的火爆行情。“不止是10年期國債，30年期行情也比較 ‘兇猛’。”上述股份行理財公司固收負責人稱。近期30年期國債ETF已經走出類似“牛股”的走勢，1月上漲3.93%。而去年下半年6個月的時間30年期國債ETF也不過上漲了4.6%。
不少資管機構人士認為，資金提前佈局節後可能進一步寬鬆的預期（比如降息）可能是導致搶跑行情出現的原因。“跟股市行情不好可能也有很大關係。”某基金分析人士告訴記者。
“歲末部分中長期配置資金‘搶跑’，一定程度上加劇機構‘資產荒’，推動中長端收益率下行。此外，股債‘蹺蹺板’效應的階段性助推，也一定程度影響市場情緒。” 國金證券研報分析認為。
在債市行情火爆之下，固收類理財產品今年以來以及近3個月表現均亮眼，南財理財通資料顯示，純固收理財產品今年1月份平均年化收益率達到4.05%，有13.88%的純固收理財產品1月份年化收益率超過5%。事實上自從去年9月、10月債市稍微休整後，11月後就再次啟動行情，純固收理財產品近3月年化收益率也整體表現亮眼，近3月平均年化收益率達到3.81%。多位資管機構人士認為近期純債類理財產品表現跟債市走出牛市行情有關。
“去年有的理財產品有些券拿得比較早，比如說像2023年年初拿了一波券，那些券當時拉的久期比較長，到現在還有一些收益，當時票息比較高，這波行情也漲得比較好，這可能是部分產品收益好的原因。”某大行理財公司投資經理稱。
固收配置難度加大
但在債市出現極致行情後機構操作難度也在加大。不少機構也陷入糾結，一方面擔心謹慎操作可能錯過行情，另一方面隨著行情陷入瘋狂也越發不安。
“難做啊，現在的行情有一步到位的感覺。”某債券基金經理也有同樣的感受。
但總體而言，大部分受訪機構依然對2024年債市行情比較樂觀。“可能中途可能有波折，比如可能漲多了跌，但整體對2024年行情依然是比較樂觀的。”上述股份行受訪人士認為。
“現在債市也沒有明顯的風險因素出現，雖然收益率下行厲害，但是風險看起來也不大，以城投債為例，據我們調研，化債後很多地方的槓桿率是下降的，整體風險不大。”上述大行理財公司投資經理認為。
廣發證券研報分析認為，2024年1月，信用債市場已經呈現出牛市尾部階段的特徵，一是信用利差、評級利差和期限利差均處於歷史較低水平，利差保護較薄，抵禦市場波動的能力減弱。二是信用債收益率大多處於3%以下低位，挖掘票息的價效比相對較低。
據廣發證券統計，從靜態票息來看，截至1月31日，信用債行權收益率3%以下債券餘額佔比達73%，3%~3.5%餘額佔比為13%，相當於86%的信用債收益率在3.5%以下。
在極致行情出現、信用利差收窄之下，尋找較優資質高收益資產的難度加大，資管機構固收投資方面資產配置的難度加大。比如隨著利率整體下行，新發行的以賺票息收益為主要策略的封閉式產品提高收益的難度在增大。
“極致行情後確實後面操作難度加大，比如你原來做利差的話，現在也沒什麼利差空間了。目前我們的策略主要透過拉長久期提高收益，比如30年期收益率一天掉3個bp，新債久期比如26、27年，老債比如21年久期，乘以久期後收益很可觀。”上述大行理財公司投資經理認為。也有的資管人士表示現在 “邊走邊看”，採取進可攻退可守的啞鈴策略。同時市場也比較關注可能出現的止盈盤可能給市場帶來的壓力。
“現階段不同資金屬性可能採取的策略不同，比如追求絕對收益的銀行理財可能相比追求相對收益的公募基金更為謹慎一些。”上述股份行理財公司固收負責人稱。
新發產品出現新趨勢
去年底以來大量理財產品下調了業績比較基準，wind資料顯示，今年1月份標題含“業績比較基準”的公告多達202份，相比12月的171份進一步增加。普益標準資料顯示，1月份下半個月兩週新發行理財產品無論開放式還是封閉式業績比較基準均環比下降。
農銀理財一份公告對下調業績比較基準的解釋是，今年年初以來，股市行情存在結構性分化，債券收益方面，靜態收益率出現幅度較大的下降。
與此同時，理財公司加大非純固收類理財產品發行力度，wind資料顯示，1月混合類理財產品發行55只，佔所有產品比例1.84%，相比去年12月佔比1.5%提升。
南財理財通資料顯示，1月份新發行固收類產品中，“固收+”理財產品發行量佔比達到61%，成為固收類理財產品的發行主流。2023年固收+理財產品在固收類產品中佔比為52.2%。
今年以來隨著股市跌破3000點，偏股類基金髮行難度進一步加大，wind資料顯示，今年1月份混合型基金平均發行份額僅2.4億。但基金歷來有“好做不好賣、好賣不好做”的魔咒，高點發行的基金容易讓投資者高位站崗，低點佈局反而有更大機率獲得更高收益。
部分理財公司已經開始著手逆市佈局含權類產品發行。在固收資產穩健打底的基礎上提高理財產品收益空間。近期招銀理財發行一款含權混合類理財產品睿和穩健安盈優選封閉6號，逆市募集資金13.54億。此外，近一個月還有光大理財、平安理財、交銀理財等多家理財公司推出混合類理財產品。民生理財、杭銀理財還接連推出了兩隻權益類理財產品。
弱市如何控制風險也是近期發行的含權類產品的設計重點。光大理財近期發行一款混合類理財產品“陽光橙安盈13 期”的權益類投資部分主要投資具有類固定收益屬性的權益類資產，普通股僅透過投資分級資管產品優先順序份額或附帶增信條件的資管產品份額的方式進行投資。招銀理財上述混合類理財產品雖然配置權益及商品、衍生品類資產的比例達20%~40%，但據瞭解，該款產品主要配置銀行優先股、高股息、中性策略等相對低波動策略，控制股票多頭敞口不超過10%，少量靈活運用黃金等另類策略。
對於此時發行含權類理財產品的考慮，招銀理財首席產品官鄭福湘表示，目前權益市場經過連續調整，已處於相對低位，這個點位我們認為不應該過分悲觀，迴歸常識，相信持有優質資產的長期回報會好於現金。但同時，我們也不是盲目樂觀，而是透過構建涵蓋存款、債券、高股息、優先股、中性策略、黃金的多資產多策略組合，力爭打造能夠為客戶帶來穩健回報的產品。
往期薦讀
閉門研討丨金融機構縱論大模型落地之困和破局之道理財測評丨三大紅利指數去年股息率均超6%，哪些產品值得買？
證監會全面暫停限售股出借；三大AMC公司將併入中投；2023年全國規模以上工業企業利潤下降2.3%丨大資管一週情報
央行將於2月5日降準；中國人民銀行將設立信貸市場司；第三張個人徵信牌照加速入場丨21消費金融參考
