奧特曼是眾多10後的偶像，一句“你相信光嗎？”成為許多小朋友們專屬的打招呼方式。近日，奧特曼卡牌生產商卡遊公司正式向港交所提交了招股說明書。
提到卡遊公司以及“集換式卡牌”模式，大家或許會一頭霧水。
卡遊的產品一般散落在街頭報刊亭、日雜店、玩具店等各個地方，但是它們卻總能吸引小朋友的目光。
據統計我國目前約有1億小學生，這些孩子們對於奧特曼卡有一種上癮式的收藏欲。但這種收藏欲卻十分“燒錢”，一套奧特曼卡片低則十幾元，高的五六百元，吸金能力極強。2023年10月26日，央廣網釋出了一條評論：該管管“套路”孩子的“奧特曼卡”了！
一張小小的卡牌為何能讓廣大小學生群體瘋狂“氪金”，為卡遊帶來一年41億的收入？而憑藉看似普通的卡牌，卡遊又是如何衝擊資本市場的？
首先，我們來了解一下卡遊具體的業務情況。
卡遊是國內集換式卡牌領域、泛娛樂產品領域龍頭，市佔率71%。公司的玩具產品線非常豐富，包括人偶、集換式卡牌收藏冊、徽章、貼紙以及亞克力立牌等多種產品類別。此外，卡遊還涉足文具領域，推出了筆和本冊等產品。
但卡遊公司營業收入主要來源於集換式卡牌。以2023年前三季度為例，集換式卡牌佔營收比例為85.8%，人偶、其他玩具以及文具營收佔比分別為4.1%、3.2%、6.9%。
那麼，什麼是集換式卡牌呢？
簡單來說就是將不同圖案的卡牌分為不同等級，越稀有的圖案等級就越高。稀有度高的卡牌可以炒出很高的價格，一張米奇·曼託球棒球球星卡曾被拍出1050萬美元的價格。小朋友在收集稀有卡牌的同時還可以根據卡牌上的“英雄戰力”和“效果”進行對戰。
（圖片來源：卡遊招股說明書）
集換式卡牌的稀有度體系、可交易性以及策略性，極大地增加了這些小小卡牌的趣味性，緊緊抓住了小學生消費群體。同時，主營集換式卡牌的卡遊公司也因此獲得了豐厚的收入。
那麼，我們再來了解一下卡遊的業績情況。
根據招股說明書，2021年至2023年前三季度，卡遊公司營業收入分別為22.98億、41.31億、19.51億。
卡遊公司在營收規模龐大的同時，也保持著非常高的毛利率，甚至不輸同在港股上市的大熱潮玩公司泡泡瑪特。
卡遊公司毛利率高的原因主要有兩個方面：首先，相較於盲盒，印刷卡牌的材料成本較低。根據招股書的資料，2023年前三季度，直接材料成本僅佔收入的19.9%。其次，版權費用也不高，同期，版權費佔收入的比重僅為5.8%。
（圖片來源：卡遊招股說明書）
但為何一張小小的卡牌就可以為卡遊帶來如此豐厚的收入？
首先，集換式卡牌已經成為中國泛娛樂玩具行業中增長最快的細分領域。2017年至2022集換式卡牌市場規模複合年增長率為78.4%，預計到2027年，集換式卡牌將佔據中國泛娛樂玩具市場的24.1%。
其次，卡遊背後有騰訊和紅杉投資。其中，紅杉認購1.05億美元，騰訊認購3000萬美元，每股成本均為76.5美元。IPO前，紅杉及騰訊分別持股10.50%及3%。
不過，卡遊公司的上市之路卻也未必會一帆風順。
1.手中大熱IP即將過期。
在2023年前三季度，卡遊成功獲得了44個IP的授權，其中不僅包括廣受歡迎的奧特曼，還有諸如斗羅大陸動畫、蛋仔派對、火影忍者、名偵探柯南和哈利波特等知名IP。
但根據招股書披露，卡遊手中的核心IP將在數年內陸續到期。
（圖片來源：卡遊招股說明書）
據瞭解，一般IP授權協議不會自動續期。也就是說，卡遊手中的大熱IP到期後，同行業其他公司將隨時可以取代卡遊。
2.行業政策持續收緊。
卡遊目前最核心的IP是奧特曼，國內奧特曼卡牌市場90%以上的份額由卡遊佔據。
但奧特曼IP的主要受眾群體是學生，尤其是小學生。市場監管總局釋出的《盲盒經營行為規範指引》對盲盒類產品的銷售物件和年齡做出了明確規定，嚴格限制向未滿8週歲的未成年人銷售盲盒，並要求盲盒經營者採取有效措施防止未成年人沉迷。如果後續不進行轉型，卡遊將面臨產品銷售受阻、銷售量下降、業績嚴重下滑的情況。
3.公司負債率過高。
據招股書披露，卡遊目前的資產負債率高達103.75%。2021年至2023年前三季度，卡遊的淨負債分別為5560萬元、1.53億元及3.11億元；淨流動負債分別為8.64億元、29.18億元、27.44億元。
過高的負債率可能會使卡遊在後續的經營中面臨更大的償債壓力，並導致財務成本增加，從而降低經營穩定性。
總結一下：卡遊公司雖是目前國內泛娛樂行業龍頭，背後又有騰訊、紅杉投資，但卡遊手中幾個大熱IP即將到期，產品具有可替代性，且公司主要客戶群體為小學生，需面對未來行業政策收緊的情況。所以卡遊公司的上市之路或許還存在諸多困難。
以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。
