問渠那得清如許，為有源頭活水來！
2024年7月19日的“藍色畫面”危機、2024年11月11日的7nm晶片斷供危機都在呼喚國產替代的加速。
受益於此，以長盈精密、歌爾股份、通富微電、達夢資料為代表的科技型企業三季報業績均有不同程度的增長。
其中，成長速度最快的無疑是達夢資料，截至2024年11月11日，公司市值已達348億元，遠高於機構對其的初始估值。
那麼，達夢資料真的能支撐得起這麼高的估值嗎？
好的公司從不懼時間驗證！才上市半年的達夢顯然還不具備那樣的威信，但從業績、現金流、風險等方面看，它的成長韌性還在。
業績是企業成長的先行指標。近5年，公司營業收入年複合增長率高達21.33%；淨利潤年複合增速高達27.17%。
2024年前三季度公司實現營業收入6.29億元，同比增長40.96%；淨利潤高達1.74億，同比增長47.48%。
可見，達夢資料並不是沒有業績的“空中樓閣”，相反，它正在穩步發展！
根據會計記賬原則，只有當業績轉化為現金流才能成為公司實實在在的現金。達夢資料經營活動現金流從2022年的2.09億元增加到2023年的3.46億元，成長速度非常快！
那麼，公司高速發展的內因是什麼呢？
達夢專注於資料庫及IT基礎設施建設，產品線涵蓋關係型資料庫、NoSQL資料庫、等多個領域。
像這種知識付費型企業的盈利能力都是很可觀的，資料顯示，達夢近五年的毛利率都保持在90%以上，軟體授權單項業務的毛利率甚至高達99%；淨利率基本也保持在30%以上。
2024年前三季度淨利率就已經達到了27.15%，較上年前三季度增長明顯。
正是因為公司前三季度費用管控良好，銷售費用率、管理費用率分別為33.57%、10.21%，同比下降明顯，推動利潤端進一步向好。
推動經營現金流快速增長的最大原因還是銷售商品、提供勞務收到的現金，也就是公司訂單規模的擴大。公司資料庫產品在金融、醫療、電力、交通等領域深度紮根，訂單接連不斷。
2024年8月，公司二次中標國家電網第四十七批採購專案；2024年10月，公司相繼為紹興銀行、廣州市老人院、中糧E雲、南京地鐵更新資料庫系統，提高了這些部門的工作效率。
資料庫這種研發型企業前期是很燒錢的，但在眾人眼中達夢資料似乎沒有這種尷尬期，這種上市即高速發展的勢頭不免讓人懷疑它訂單的真實性。
其實達夢資料也“一窮二白”過，創始人馮裕才博士畢業於國防科技大學的前身哈爾濱工程學院，1978年開始創立達夢資料。
90年代甲骨文佔據著中國乃至世界大部分資料庫市場份額，公司面臨兩個選擇，要麼，以國外的開源資料庫為模版進一步修改，能大大降低研發成本；要麼完全自研，前路未知。
早期的經歷讓馮裕才明白，一定要研發出自主版權的國產資料庫管理系統，不能仰人鼻息。
所以他毅然選擇第二條路，之後很長一段時間公司唯一的收入來源就是國家贈與的為數不多的科研經費。
命運的轉折點出現是在2008年，當時正值奧運期間，北京電網受到外網攻擊8939次，當時的總工程師破釜沉舟全國招標國產資料庫替代方案。
最終達夢資料憑藉100%的原創產品成功中標，第一次替代甲骨文，這次事件之後，中國軟體就成了達夢資料最大的靠山，公司這才擺脫一窮二白，加速發展。
直到今天，中國軟體還在為達夢資料打通更多的關係網，在政府部門、金融、電力等領域產出更多的訂單。
但中國不只有達夢資料庫，2023年達夢資料在國內關係型資料庫市場僅佔7.45%的份額，國內還有華為、騰訊、阿里搶市場；國際上也有甲骨文、微軟虎視眈眈。
公司2024年還能繼續飛速發展，是因為信創領域正在加快國產替代程序，甲骨文、微軟在中國這26%的市場份額有待被瓜分。
2023年中國資料庫市場規模達522億元，預計2028年有望達到930億元。既然是國產替代，那就要找“紅色基因”選手，而真正從骨子裡自帶“紅色基因”的就只有華為和達夢資料，所以至少未來4年，達夢資料的訂單量還是有保證的。
更值得一提的是，公司毛利率高達97%的軟體授權業務並不是“一錘子買賣”，它是按年續費的訂閱模式，這也在一定程度上保證了公司的收入。
天行健，君子以自強不息。
達夢資料走的每一步都是真實且高效的。上市公司要考慮更多人群的利益，2021年開始公司就加大了分紅力度，籌資活動現金流由正轉負，預示著公司正大跨步走向成熟型上市企業。
不過凡事都有兩面，客戶特別是“國家隊”客戶數量大增讓公司應收賬款回款變得更加困難，應收賬款週轉率從2020年400%下降到2024年三季度的150%，未來可能有潛在的應收賬款危機。
總結
自主原創起蒼黃，人間正道是滄桑！
達夢資料用1600萬行原創核心原始碼敲響了上市大門，在信創國產替代潮流推動下，業績、訂單規模還有較大的發展空間，基本面韌性依然較強。
但因為達夢上市時間較短，暫時無法對其進行有效估值，未來發展還需持續跟蹤！
以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。
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來源：飛鯨投研
