作者：於博 宋筱筱 劉承昊 黃文琛 蔣佳榛
報告要點
本週（1.29-2.2）強勁的非農，弱勢的PMI，以及美聯儲偏鷹表態，影響全球大類資產表現。海外方面，美聯儲議息會議壓制3月降息預期，而週五公佈的非農就業強勁，美元上行、商品回落；美股在經濟韌性和盈利預期下仍有上漲，債券供給回落主導美債下行。國內方面，1月PMI再度走弱，印證市場對經濟基本面的擔憂，人民幣貶值，A股、港股下跌；股債蹺蹺板效應，疊加降息預期，A債下行。
權益市場：國內股票下跌為主，全球股指多數上漲
A股：整體下跌，計算機跌幅較多。國資委全面推開上市公司市值管理考核，上海、蘇州等地住房政策持續最佳化，1月新增PSL1500億元，但1月PMI持續低於榮枯線、市場信心再度走弱，A股市場整體下跌，其中科創50（-9.74%）領跌，長江一級行業中，銀行（-0.60%）、家電製造（-1.69%）板塊表現較好，計算機（-15.15%）、家用裝飾及休閒（-14.79%）、紙類及包裝（-14.39%）跌幅較多。
港股：整體下跌，醫療保健業跌幅較多。國內經濟景氣不及預期，市場信心再度走弱；海外美聯儲議息會議表態偏鷹，降息預期再次回撥，港股市場整體下跌，恒生科技（-4.47%）領跌，行業指數中，醫療保健業（-10.50%）、工業（-5.56%）跌幅較多。
海外：全球股指漲多跌少，道指領漲。因美聯儲最新利率決議壓制3月降息可能，美股週中震盪下跌，而週五公佈的美國1月新增非農就業人數大超預期，顯示美國就業市場仍強勁，進一步增強美國經濟軟著陸的可能性，提振市場信心，美股本週整體上漲。其他海外權益市場則漲跌分化，其中韓國綜合指數（5.5%）領漲，巴西IBOVESPA指數（-1.4%）領跌。
債券市場：海內外債券利率下行為主
國內利率：長短端利率均下行。資金面總體偏松，短端利率下行，DR001和DR007均值分別回落11BP、回落1BP至1.69%、1.89%。雖然住房政策持續最佳化，1月PSL新增1500億，但經濟表現仍較疲弱，市場降息預期再起，疊加股債蹺蹺板效應，長端利率下行，1Y國債和10Y國債到期收益率分別下行13.3BP、下行7.5BP至1.89%、2.42%。
海外債券：10Y美債利率震盪下行。前半周美國財政部下調一季度發債預期，美債收益率大幅下行，而此後公佈的美聯儲1月議息會議決議壓制3月降息預期以及1月美國非農就業人數遠超預期使得美債利率向上調整，但就周度漲跌來看，10Y美債收益率整體震盪下行。歐洲方面，歐元區通脹穩定回落，市場對於歐央行的降息預期強化，歐債繼續下行。日本方面，市場對日央行調整YCC和負利率政策定價愈加充分，日債延續下行。
商品市場：多數商品價格下跌
美聯儲3月降息機率下滑，帶動多數商品價格轉跌。最新一週（1月29日-2月2日）COMEX黃金、SHFE黃金分別上漲1.9%至2057.1美元/盎司、上漲1.3%至484.8元/克。美聯儲3月降息機率下滑，帶動多數商品價格轉跌。鮑威爾宣告“3月降息並不是決策者的基本情境”，疊加美國1月新增非農人數遠高於預期。市場重新調整降息預期，帶動美元指數上漲而商品價格多數轉跌。從市場表現來看，國外方面，CRB現貨指數下跌，COMEX黃金上漲，布油下跌，WTI原油下跌，LME銅下跌；國內方面，南華商品指數下跌，滬金上漲，滬銅下跌，螺紋下跌。
匯率市場：人民幣匯率趨降
美國就業市場強勁顯示美國經濟韌性仍強，美元走強，人民幣匯率趨降。最新一週（1月29日-2月2日），歐元、英鎊、日元分別貶值0.6%、貶值0.5%和貶值0.1%。人民幣匯率整體趨降，離岸、在岸美元兌人民幣匯率分別貶值0.4%、貶值0.2%至7.22、7.19。
目錄
1.權益市場:國內股票下跌為主，全球股指漲多跌少
1.1 A股:整體下跌，計算機跌幅較多
1.2港股:整體下跌，醫療保健業跌幅較多
1.3 海外:全球股指漲多跌少，道指領漲
2. 債券市場:海內外債券利率下行為主
2.1 公開市場操作::央行淨回籠2300億元
2.2 政府債券供給:政府債合計淨融資1450億元
2.3 國內利率表現:長短端利率均下行
2.4 海外央行動態:美英央行如期維持利率不變
2.5海外債券表現:10Y美債利率震盪下行
3. 商品市場:聯儲3月難降息，多數商品價格下跌
4. 匯率市場:人民幣匯率趨降
以下是正文
權益市場方面，國資委全面推開上市公司市值管理考核，上海、蘇州等地住房政策持續最佳化，1月新增PSL1500億元，但1月PMI持續低於榮枯線、市場信心再度走弱，A股市場整體下跌，計算機跌幅較多。國內經濟景氣不及預期，市場信心再度走弱；海外美聯儲議息會議表態偏鷹，降息預期再次回撥，港股市場整體下跌。因美聯儲最新利率決議壓制3月降息可能，美股週中震盪下跌，而週五公佈的美國1月新增非農就業人數大超預期，顯示美國就業市場仍強勁，進一步增強美國經濟軟著陸的可能性，提振市場信心，美股本週整體上漲。其他海外權益市場則漲跌分化。
國內利率方面，資金面總體偏松，短端利率下行；雖然住房政策持續最佳化，1月PSL新增1500億，但經濟表現仍較疲弱，疊加股債蹺蹺板效應，長端利率下行。
海外債券方面，市場消化美國財政部下調一季度發債預期，美聯儲利率決議壓制降息和超預期的新增非農就業人數等重要資訊，10Y美債收益率整體震盪下行。歐洲方面，歐元區通脹穩定回落，市場對於歐央行的降息預期強化，歐債繼續下行。日本方面，市場對日央行調整YCC和負利率政策定價愈加充分，日債延續下行。
商品方面，鮑威爾宣告“3月降息並不是決策者的基本情境”，1月美國非農遠好於預期，帶動美元指數上漲，多數商品價格轉跌，大宗指數、銅、鋁、油價同步走低。
匯率方面，美國就業市場強勁顯示美國經濟韌性仍強，美元走強，人民幣匯率趨降。
權益市場：國內股票下跌為主，全球股指漲多跌少A股：整體下跌，計算機跌幅較多
國資委全面推開上市公司市值管理考核，上海、蘇州等地住房政策持續最佳化，1月新增PSL1500億元，但1月PMI持續低於榮枯線、市場信心再度走弱，A股市場整體下跌，其中科創50（-9.74%）領跌，長江一級行業中，銀行（-0.60%）、家電製造（-1.69%）板塊表現較好，計算機（-15.15%）、家用裝飾及休閒（-14.79%）、紙類及包裝（-14.39%）跌幅較多。
最新一週（1月29日-2月2日），上證指數、深證成指、創業板指、上證50、滬深300、中證500、科創50收益率分別為-6.19%、-8.06%、-7.85%、-3.69%、-4.63%、-9.23%、-9.74%；全部A股成交額周均值為7557億元、較上週減少520億元；當週北上累計買入99億元、較上週減少22億元；當週南下累計賣出86億元、較上週增加127億元；截至2月1日，兩融餘額為15546億元。
本週長江一級行業中，本週長江一級行業中，收益率最高的三個行業分別是銀行（-0.6%）、家電製造（-1.69%）、煤炭（-2.11%）；收益率最低的三個行業分別是計算機（-15.15%）、家用裝飾及休閒（-14.79%）、紙類及包裝（-14.39%）。
港股：整體下跌，醫療保健業跌幅較多
國內經濟景氣不及預期，市場信心再度走弱；海外美聯儲議息會議表態偏鷹，降息預期再次回撥，港股市場整體下跌，恒生科技（-4.47%）領跌，行業指數中，醫療保健業（-10.50%）、工業（-5.56%）跌幅較多。
最新一週（1月29日-2月2日），恒生指數、恒生科技指數、恒生中國企業指數收益率分別為-2.62%、-4.47%、-2.64%。本週恒生行業指數中，收益率最高的兩個行業分別是必需性消費（-0.33%）、能源業（-0.65%）；收益率最低的兩個行業分別是醫療保健業（-10.5%）、工業（-5.56%）。
海外：全球股指漲多跌少，道指領漲
全球股指漲多跌少。因美聯儲最新利率決議壓制3月降息可能，美股週中震盪下跌，而週五公佈的美國1月新增非農就業人數大超預期，顯示美國就業市場仍強勁，進一步增強美國經濟軟著陸的可能性，提振市場信心，美股本週整體上漲。其他海外權益市場則漲跌分化。
最新一週（1月29日-2月2日），美股整體上漲，標普500、道指和納指分別上漲1.4%、1.4%、1.1%，其中道瓊斯工業指數（1.4%）領漲。標普500行業中，可選消費（3.8%）、日常消費（2.1%）漲幅居前。其他海外權益市場漲跌分化，其中韓國綜合指數（5.5%）、印度SENSEX30指數（2%）領漲，巴西IBOVESPA指數（-1.4%）、法國CAC40指數（-0.5%）領跌。
債券市場：海內外債券利率下行為主公開市場操作：央行淨回籠2300億元
最新一週（1月29日-2月2日）， 央行公開市場淨回籠2300億元。其中，開展17470億元逆回購操作，19770億元逆回購到期，逆回購層面淨回籠2300億。
政府債券供給：政府債合計淨融資1450億元
最新一週（1月29日-2月2日），國債與地方債合計淨融資1450億元。具體來看，國債淨融資-170億元，其中國債發行780億元、到期950億元；地方債淨融資1620億元，其中地方債發行2644億元、到期1024億元。
截至2月2日，國債累計淨融資1546億元、同比多813億元，累計淨融資進度（按照2023年額度計算）為3.7%、同比快2個百分點。
截至2月2日，新增一般債已累計發行1225億元、同比少121億元；新增一般債累計發行進度（按照2023年額度計算）為17%、同比慢1.7個百分點；2月新增一般債預計發行（含已披露發行計劃但未發行債券）367億元。
截至2月2日，新增專項債已累計發行718億元、同比少4332億元；新增專項債累計發行進度（按照2023年額度計算）為1.9%、同比慢11.4個百分點；2月新增專項債預計發行（含已披露發行計劃但未發行債券）1599億元。
截至2月2日，2024年特殊再融資債預計發行（含已披露發行計劃但未發行債券）325億元，其中特殊再融資一般債、特殊再融資專項債分別預計發行259億元、66億元。
國內利率表現：長短端利率均下行
最新一週（1月29日-2月2日），資金面總體偏松，短端利率下行。具體來看，R001和DR001均值分別環比回落13BP、回落11BP至1.86%、1.69%；R007和DR007均值分別環比回落1BP、回落1BP至2.29%、1.89%。1M、3M和6M同業存單發行利率分別回落16BP、回升1.8BP、回落2.9BP至2.17%、2.47%、2.5%。直貼半年國股、城商、三農票據利率分別環比下行40BP、下行41BP、下行40BP至1.8%、1.92%、2.15%。
最新一週（1月29日-2月2日），雖然住房政策持續最佳化，1月PSL新增1500億，但經濟表現仍較疲弱，市場降息預期再起，疊加股債蹺蹺板效應，長端利率下行。具體來看，1Y國債和國開債到期收益率分別環比下行13.3BP、下行7.5BP至1.89%、2.1%；10Y國債和國開債到期收益率分別環比下行7.5BP、下行5.9BP至2.42%、2.59%。
海外央行動態：美英央行如期維持利率不變
美英央行如期維持利率不變。1）美聯儲在1月議息會議上如期宣佈繼續按兵不動，美聯儲主席鮑威爾確認今年年內將開啟降息週期，但就對於時點表態模糊，就業市場表現將是關鍵；2）歐央行官員對於最新公佈的通脹資料持謹慎樂觀態度，表示需看到更多證據表明通脹穩定回落方能開始降息；3）日本央行1月貨幣政策會議顯示，現階段需要確認資料表現，一旦價格目標實現在即，將考慮退出負利率政策；4）英央行官員立場軟化，表示利率已經沒有進一步上調的必要，已經開始考慮降低利率。
多國央行公佈利率決議。埃及央行將基準利率上調200BP至21.25%，市場預期為維持不變。瑞典央行維持基準利率4%不變，符合市場預期。巴西央行2月降息50BP至11.25%，符合市場預期。智利央行2月降息100BP至7.25%，符合預期。哥倫比亞央行維持借貸利率至12.75%。匈牙利央行於1月將基準利率下調75BP降至10%。巴基斯坦央行將關鍵利率維持在22%不變。
海外債券表現：10Y美債利率震盪下行
10Y美債利率震盪下行。前半周，美國財政部下調一季度發債預期，美債收益率大幅下行，隨後公佈的美聯儲1月議息會議決議壓制3月降息預期使得美債有所反彈，週五公佈的1月美國非農就業人數遠超預期使得美債利率跳升，但就周度漲跌來看，10Y美債收益率整體震盪下行。歐洲方面，歐元區通脹穩定回落，市場對於歐央行的降息預期強化，歐債繼續下行。日本方面，市場對日央行調整YCC和負利率政策定價愈加充分，日債延續下行。
最新一週（1月29日-2月2日），10年期美債名義收益率、實際收益率分別下行12BP、下行3BP至4%、1.8%。長短端期限利差收窄，10Y-3M、10Y-2Y美債期限利差分別收窄11BP、14BP。10年期歐債和日債收益率分別下行11.5BP、下行2.2BP至2.9%、0.7%。
商品市場：聯儲3月難降息，多數商品價格下跌
美聯儲3月降息機率下滑，帶動多數商品價格轉跌。1月美聯儲議息會議召開，美聯儲維持利率不變，但在釋出會上，鮑威爾宣告“3月降息並不是決策者的基本情境”。週五，美國1月非農資料公佈，新增非農人數遠高於預期，工資環比增速亦強於預期。市場重新調整降息預期，帶動美元指數上漲而商品價格多數轉跌。從市場表現來看，國外方面，CRB現貨指數下跌，COMEX黃金上漲，布油下跌，WTI原油下跌，LME銅下跌；國內方面，南華商品指數下跌，滬金上漲，滬銅下跌，螺紋下跌。
海外大宗指數下跌，國內大宗指數下跌。最新一週（1月29日-2月2日），海外方面，CRB現貨指數收於267.7點，較上週收盤價下跌2.1%，月內累計下跌1.7%，年內累計上漲1.5%。國內方面，南華商品指數收於2483.2點，較上週收盤價下跌2.9%，月內累計下跌1.4%，年內累計下跌1.8%。
原油價格下跌。最新一週（1月29日-2月2日），布倫特原油價格收於77.7美元/桶，較上週收盤價下跌6.4%，月內累計下跌3.7%，年內累計上漲0.8%。WTI原油價格收於72.4美元/桶，較上週收盤價下跌7.4%，月內累計下跌4.5%，年內累計上漲1.5%。
銅價下跌。最新一週（1月29日-2月2日），LME銅價收於8464美元/噸，較上週收盤價下跌0.8%，月內累計下跌1.8%，年內累計下跌1.1%。滬銅收於68630元/噸，較上週收盤價下跌0.3%，月內累計下跌1%，年內累計下跌0.4%。
黃金價格上漲。最新一週（1月29日-2月2日）COMEX黃金、SHFE黃金分別上漲1.9%至2057.1美元/盎司、上漲1.3%至484.8元/克。
匯率市場：人民幣匯率趨降
美國就業市場強勁顯示美國經濟韌性仍強，美元走強，人民幣匯率趨降。
最新一週（1月29日-2月2日），歐元、英鎊、日元分別貶值0.6%、貶值0.5%和貶值0.1%。人民幣匯率整體趨降，離岸、在岸美元兌人民幣匯率分別貶值0.4%、貶值0.2%至7.22、7.19。
風險提示
1、地緣政治衝突加劇：國際地緣政治衝突加劇，全球避險情緒提升，對大類資產價格變動造成較大影響。
2、海外貨幣政策超預期：由於海外通脹影響因素較多且不確定性較大，未來通脹趨勢可能超預期，或導致海外央行超預期調整貨幣政策，從而對大類資產價格變動造成較大影響。
研究報告資訊
證券研究報告：誰先開始降息？——大類資產週報（1.29-2.2）
研究釋出機構：長江證券研究所
本文源自券商研報精選
