內容提要：
美國新年第一個月非農就業報告顯示就業市場火爆，美元大漲，人民幣下跌。中美經濟冰火相異，會導致2024年人民幣繼續貶值嗎？人民幣匯率雖然會受到宏觀經濟表現的影響，但更直接的作用因素，還是中美利差、資本的進出比和央行對匯率的干預程度。人民幣匯率在2024年大體會呈現前高後低的趨勢，不太可能持續下跌，年內可能漲破7元關口。
一、美國新年第一個月非農就業報告顯示就業市場火爆，美元大漲，人民幣下跌。
1月2日，美國勞工統計局公佈的資料顯示，雖然經歷了22個月11次5.25%的加息，美國的就業市場依然火爆。1月非農就業人口增加35.3萬人，遠超預期的18.5萬人，甚至超過所有分析師的預測。同時，12月就業人數從第一次初估的21.6萬人上調至33.3萬人。失業率連續第三個月保持在3.7%，低於預期的3.8%，失業人數穩定在610萬以下。
供不應求的勞動力理所當然地繼續推升著美國人的工資。1月美國非農平均時薪增速同比達到4.5%，為2022年3月以來最高，高於預期的4.1%。12月的工資增速也由初估的4.1%上調至4.3%，環比增速達到0.6%，是預期0.3%的兩倍。
1月份非農就業人員的平均每週工作時間減少0.2小時至34.1小時，全年減少0.5小時，降至新冠最嚴重時期的最低水平。
非農資料公佈後，美國市場反應非常強烈，美元指數全線上漲，截至2月5日晚，美元指數為104.49，升至七週高位，比1月底的103.41，上漲了1%。
美國2年期國債收益率從1號的4.2%飆升到4.36%， 10年期國債收益率從3.8%上漲到3.99%，2年期與10年期的收益率曲線在非農就業資料後進一步倒掛，倒掛幅度達到0.33個百分點，為近一個月來最大。
2年期與10年期的收益率倒掛意味著，非農就業報告對美聯儲降息的預期構成了挑戰，報告繼續顯示，美國經濟處於極為強勁的態勢。因此市場對美聯儲降息的預期進一步減弱，並使市場降低了3月份降息的可能性，重新調整對五月降息的預期，並減少了年內預期降息的幅度。
近期美元和美債收益率的走勢，在很大程度上反映了1月份美元走強和國債收益率上升之後的重新定位。1月份美國的就業報告提振了美債收益率和美元。
強勁的美國新年第一個月的就業報告，不僅推遲了對美聯儲降息的預期，推高了美債收益率和美元指數，還因美債收益率和人民幣國債收益率差距擴大，波及人民幣匯率走弱。
2月5日人民幣兌美元匯率收於7.1985，比1月底下跌了0.3%。
二、中美經濟冰火相異，會導致2024年人民幣繼續貶值嗎？
最近幾個月的資料顯示出美國經濟經受了大幅加息的考驗，
2023年四季度GDP增幅超預期。根據美國商務部經濟分析局釋出的2023 年第四季度第一次GDP核算資料，該季度美國國內生產總值（GDP）為6.98萬億美元，現價同比增長5.8%，可比價同比增長3.1%，環比增長0.8%，可比價季調年化增長率為 3.3% ，雖然低於第三季度的4.9%，但遠超華爾街普遍估計的2%。
CPI漲幅符合預期。2023年12月美國CPI環比上升了0.2%，同比上漲2.6%。美國商務部公佈的12月個人消費支出價格指數是美聯儲的重要指標，環比上漲0.2%，不包括食品和能源的核心CPI同比上漲2.9%，比上個月回落0.3個百分點，是自2021年3月以來的最低水平。這一資料進一步證明，通脹雖然仍然居高不下，但正在繼續取得走低的進展，
消費者信心指數達到3年來的最高水平。勞動力市場和薪資增長超級好，在推動消費支出和保持經濟增長方面發揮著重要作用。密歇根大學編制的美國消費者信心指數達到2021年7月以來的最高水平，反映出通脹和個人收入前景都有所改善。
此外，美國失業率依然處於3.7%低位，股市持續上漲。美國經濟基本上實現了軟著陸。
而我們由於購買力不足，需求低迷，供給過剩，消費品價格與資產價格下行，股市屢創新低，經濟疲態漸深。
因此不少人擔心，冰火相異的宏觀經濟，會不會施壓人民幣，導致人民幣匯率在2024年持續下跌？
三、人民幣匯率在2024年大體會呈現前高後低的趨勢，不太可能持續下跌，年內可能漲破7元關口。
人民幣匯率雖然會受到宏觀經濟表現的影響，但更直接的作用因素，還是中美利差、資本的進出比和央行對匯率的干預程度。
首先從中美利差來看，上半年中美貨幣政策會基本穩定，利差變化不會太大。但下半年，三季度人民幣肯定會小幅降息，四季度美元也會小幅降息，但美元的降息幅度肯定會大於人民幣，因此年底中美政策利差有望從年初的1.3個百分點略有縮小到1.1個百分點左右。從利差的角度看，上半年人民幣匯率會基本穩定在7.10-7.25之間，年底有可能跌破整數關口7，下探6.8左右。
其次從資本的進出來看，受西方分散投資風險和供應鏈多元化的影響，我國資本持續流出的趨勢肯定將繼續存在，但由於已經流出一段時間，2024年資本流出的規模可能會略小於2023年。
根據外匯管理局上週更新的《銀行代客涉外收付款資料時間序列》資料表中的資料，2023年，我國國際收支自2019年以來首次出現赤字，從2022年的淨流入763億美元，轉為淨流出687億美元。預估2024年淨流出規模大機率在4000億-500億美元之間。從資本流入流出角度看，2024年的人民幣匯率具有下行的動能。
三是從央行對匯率的干預程度看，央行對人民幣的政策底看得似乎越打越重。東吳證券的一份研究顯示，在2023年9月中旬至11月中旬，央行將人民幣兌美元的中間價固定在7.18左右，幫助人民幣匯率守住7.32的底線，而期間美元一度漲破107、創下年內新高，而這一直接干預匯率的方式在2015年8月匯改之後已經極少出現。由此看，去年下半年人民幣有所升值，主要還是央行對匯率政策底的堅定守護。
央行守護政策底的原因，一方面是中美競爭所導致匯率既要錨定美元，也要保持人民幣的底價，即“政策底”。另一方面是去年資本外流嚴重，如果人民幣失去政策底，下半年的流出會更為嚴重。從而形成匯率的螺旋式下跌。
從央行對政策底的守護偏好來看，2024年二季度到三季度，因為人民幣大機率需要在美元降息之前先行降息，將導致中美利差擴大，資本流出加速，導致人民幣存在加速貶值的動能，屆時央行將會利用各種穩定匯率的措施來守住人民幣匯率的基本穩定。
因此，三郎預估2024年的人民幣匯率會在6.8-7.25之間波動，其中上半年人民幣匯率穩中有跌，下半年主要是四季度，美元降息，疊加中國季節性的年底結匯因素，人民幣匯率會明顯升值。全年來看，人民幣兌美元匯率，大機率會從年初的7.1左右，升值到12月份的6.8-6.9之間。
【作者：徐三郎】
