中國基金報記者 吳君
去年風光無限的量化多頭產品，今年年初卻遭遇市場重錘，量化策略又一次失靈了嗎？
資料顯示，截至1月末，市場上2500多隻量化多頭私募產品，今年以來平均虧損超15%，平均超額收益為-3.06%，其中實現正的超額的私募產品不到36%。基金君採訪了多位量化私募機構人士和渠道，瞭解到這背後是年初市場大幅下跌，量價訊號預測效果較弱，還有量化產品天然持股分散、配置了大量小微盤股，而這些股票今年跌幅超越大盤。
有業內人士指出，量化回撤源於短期市場風格的切換，未來可以等待市場風格趨穩或迴歸，模型仍能貢獻阿爾法。但部分量化私募此前為了獲取收益和規模，在小微盤股上進行過度市值暴露、押注市場風格，埋下了風險隱患，在這波調整中跌幅巨大，這是需要行業反思的。
量化私募產品遭遇大回撤
背後有多重因素造成
私募排排網資料顯示，截至1月末，有業績展示的2506只量化多頭私募產品，近一月的平均虧損為15.08%，近一月平均超額收益為-3.06%，其中僅有35.51%的產品取得正的超額收益。具體來看，中證1000指數增強產品近一月平均虧損最大，達到20.40%；其次是中證500指數增強產品，近一月平均虧損為16.86%；但滬深300指數增強產品近一月平均虧損相對較小，為8.75%。
格上基金研究員遇馨表示，今年以來很多量化私募產品超額收益是微正或者是負的，以百億量化私募為例，截至1月底，中證500指數增強產品今年以來平均超額收益大概是-2%左右。
朝陽永續基金研究院研究總監尹田園稱，截至2月2日，今年以來觀察池中的中證1000指數增強產品超額收益均值為1.58%，中證500指增產品超額均值為-2.27%，滬深300指增產品超額為-1.29%。
“我們這兩週受傷很嚴重，因為指數增強產品一直是滿倉持股的，而且大量持倉，非常分散，達到幾千只，其中天然很大一部分是中小股票，但是現在小股票跌得很厲害，缺乏流動性。”某頭部量化私募市場人士說。
北京某頭部私募表示，近期大盤相對中小盤表現佔優，市場風格環境對量化策略執行相對不利。策略運作層面上，Beta貢獻大部分負收益，Alpha中選股收益提供正貢獻，但風格收益上有侵蝕。
實際上，2024年開年以來，A股市場波動較大，主流寬基指數均有下跌，而且市值越下沉，跌幅越明顯。Wind資料顯示，截至2月6日，滬深300指數今年跌幅為3.48%，中證500指數今年跌幅為11.48%，中證1000指數跌幅為21.99%，國證2000指數跌幅為25.91%，而萬得小市值指數、萬得微盤股指數，今年的跌幅分別為31.63%、40.29%。
念空科技表示，今年以來大盤快速下跌，市場風險偏好極低，權重股表現相對強勢，其他股票無差異下跌，出現了極端的“一九行情”，超額比較難做。“年初量化產品表現不佳，是指數的快速下跌加上因為極端的市場風格引起的超額連續回撤。”
玄信資產表示，與過去兩年相比，量化私募保有量較大的兩條產品線——中證500指數增強、中證1000指數增強，都遇到了適應難度很大的市場環境。從一些平臺的資料來看，以中證500指增為例，截至上週五，不少機構的最大回撤已經超過了去年全年的水平。
玄信資產進一步解釋，今年以來量化產品超額業績不及預期的主要原因：首先是年初以來指數持續下行，因此量化模型中通常比較有效的量價訊號產品的預測效果相對較弱，導致最終的超額不理想；另外，為了追求更顯著的超額收益，大多數管理人都透過全市場選股的方式去尋找一個能夠戰勝指數的持倉組合，而今年以來，以小微盤為首的中小市值股票持續低迷，很難跑贏指數，因此從選股角度也很難獲得較為理想的超額收益。
深圳卓德投資投資總監楊博稱，年初量化私募很多策略面臨不小的挑戰，特別是在中小盤領域。年初至今，市場受到了宏觀經濟資料不達預期的影響，加之市場對小盤股的高估值持續保持謹慎態度。
遇馨也稱，量化回撤主要原因有兩點：一是今年開年市場風格切換，大票行情明顯好於小票行情，風格切換較快，量化策略轉變需要一定的時間；二是由於量化天然在波動率較大的股票上發揮超額優勢，所以很多量化私募在持倉方面之前可能會有一點偏小票，在今年年初的風格下，也很難做出超額收益。
押注市場風格埋下風險隱患
私募反思小市值暴露風險
有市場人士指出，量化私募的這波回撤大，跟他們近年來在小微盤股上面的市值暴露有關。尹田園直言，量化回撤主要原因是市值風格切換，去年很多產品業績優異是因為在小市值上有較大暴露，今年以來小市值表現驟降，導致業績表現扭轉。
排排網財富合夥人、專案負責人孫恩祥分析，最近指增產品回撤比較大的主要原因是，近期各大寬基指數跌幅明顯，股指期貨目前處於極端深度貼水區，基差走闊。滬深300等寬基指數回撤較小，主要是因為權重股已連續下跌近三年，而且近期護盤資金也主要流入權重股。以對標中證1000等小盤股為代表的指增產品近年來業績突出，其優秀超額的背後是因為大幅暴露市值敞口，所以近期明顯跑輸指數；疊加對標中證500、中證1000的雪球產品不斷敲入，量化對沖策略以及帶槓桿的DMA策略因基差走闊，存在收斂帶來大幅損失。
其實，最近也有多家量化私募跟投資者表態，自己的持倉在小微盤股上的暴露並不大，沒有押注市場風格。滬上某中型量化私募表示，公司在策略上沒有微小盤的暴露，因此在本輪行情中，產品受到的影響相對較小。
滬上某百億量化私募稱，年初至今發生的大小盤的劇烈切換，包括中小票和大票之間的分化，使得市場上大部分量化多頭類策略受到衝擊，並且個體超額勝負差異較大。但公司旗下產品仍實現了正的超額收益，整體表現穩健，主要歸功於風格敞口約束的嚴格把控。
“近期小微盤股殺跌更甚，很多投資人擔心公司是不是持倉了很多微盤股。其實我們對微盤的暴露顯著低於行業平均水平。上週風格的極端切換，並不僅僅是小盤股或微盤股，實際上，即使中證1000指數這樣的中大盤指數，也顯著跑輸全市場指數，這對整個量化行業是一個全域性性的挑戰。 經 歷了這一波激烈調整，後續市場風格有望更加均衡。 ”滬上一家大型量化私募說。
對此，念空科技認為，量化私募應該嚴控模型風格暴露，減少模型在逆風週期的超額回撤。同時，要密切監控產品淨值變化，進行及時的倉位控制。
逆風下量化私募多維度做風控
也有量化私募也提出，市場風格具有周期性，過去很長一段時間，小市值風格持續表現好於大市值風格，持倉分散的量化模型正常會對小市值股票有所偏移。而近期市值風格極端逆轉，量化模型面對行情的切換需要一定時間去尋找新的區域性機會。
那麼，在面臨市場風格轉換時，量化私募該如何做好風險管理，降低迴撤的幅度？
遇馨表示，量化私募在風格/行業的偏離會做一些調整。透過年初的風格切換也有一些私募超額表現突出，這說明盈虧同源，可能在一些情況下超額表現突出，但是當風格切換時可能回撤也比較大。“量化指數增強產品對標指數，主要看超額收益部分，如果超額收益為正數，說明其仍然在風險管理預期內。”
某百億量化私募稱，公司把策略的風險控制收到了最緊，以杜絕未來進一步的超額回撤。還有一家量化私募也表示，目前已經對成份股加強風控，所有風控全部收緊。
玄信資產表示，風格切換實際上是量化私募一直特別重視的情形，大多數機構不斷挖掘收益來源和預測方向，為的是在風格不斷切換的市場環境下保持穩健的超額收益。“但是，歷史不會簡單地重複，不管如何提前應對，還是會出現模型非常難以預測的風險事件，造成預期外的回撤。類似這種極端的行情其實是對模型穩定性的一種檢驗，而風險因素也會作為資料的一部分，為完善整體模型的風險管理能力做出補充。”
另外，楊博稱，面對市場風格的轉變，純多頭策略的量化私募可能會更加被動，受限於市場整體趨勢。相比之下，股票中性和多空策略的靈活度較高，它們能夠透過使用衍生品來管理多頭風險。
編輯：小茉
稽核：木魚
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