滄海橫流，方顯英雄本色
作者：安寧
編輯：蒙多
風品：聞道
來源：銠財——銠財研究院
業績是一臺價值稱重器、一顆試金石！
明星帶貨、、AICG、梅西、短劇……可以說遙望科技轉型之路足夠吸睛，每一步都踩準了市場風口、各大熱點玩得風生水起。
然而，一份業績預告將其打回原形。2024年1月30日，遙望科技公告稱2023年歸母淨利、扣非淨利均預虧8億元-12億元。要知道，2022年上述資料還分別為-2.65億元、-3.29億元，即短短一年，虧額翻超2-3倍。
沒有意外，2月2日深交所下發關注函，要求企業結合各項主營業務營業收入、毛利率、淨利潤情況以及具體經營模式，詳細說明公司商業模式是否可持續，以及是否有采取或擬採取改善經營情況的措施。
二級市場也不買賬，1月31日-2月5日，遙望科技股價連續4個交易日下跌，2月5日以5.28元、跌幅10.05%報收，較1月30日的6.83元累跌22.7%。截至2月20日收於6.35元。
2月18日，遙望科技公告，由於函件中涉及事項較多，部分內容需年審會計師發表意見，會計師事務所需履行內部審批流程，公司預計無法規定時間內完成回覆。經向深交所申請，延期至2月23日前提交關注函回覆。
如何回覆、能否過關、又緣何如此呢？
01
“脫鞋上網”背後 存貨消化之痛
LAOCAI
對於預虧，公司將部分原因歸結於“加大力度促銷清理鞋履存貨，尤其是庫齡較長的鞋履，使得鞋類商品銷售均價下降、毛利下滑，從而造成鞋履業務出現經營虧損。”
公開資訊顯示，遙望科技此前為“女鞋第一股”星期六，由張澤民夫婦創立於2002年，2009年登陸資本市場。上市後一度大舉擴張，據每日經濟新聞2018年報道，星期六新建渠道進軍二、三線城市，並開啟多品牌戰略，設立索菲亞、菲伯利爾等品牌，2011年還開拓自營業務與網銷渠道，門店總數量達到1961家。
2009年—2011年，企業營收分別達到8.8億元、11.43億元、13.48億元，市佔率一度達到行業三四名。
然高光繁華背後，隱憂也在滋生堆積。如2009年公司存貨4.476億元，在18.06億元總資產中比重達24.78%，到了2011年已增至7.998億元，佔比增至39.13%，存貨週轉天數更從2009年的290.22天增至383.75天。（choice資料）
此後存貨“煩惱”並沒隨時間推移消逝，據財經天下週刊，公司存貨佔總資產比率自2013年後持續在40%以上，2016年甚至達50.5%，2017年存貨週轉天數達到820.48天。
客觀而言，為解決存貨煩惱，企業足夠拼。2009年-2017年分別投入銷售費2.028億元、3.196億元、4.167億元、4.897億元、6.263億元、6.079億元、5.751億元、5.263億元、5.68億元，費用率為23.05%、27.96%、30.9%、31.21%、33.96%、34.58%、35.02%、35.46%、37.77%，以至擠壓了利潤空間，僅2009年、2014年實現淨利上漲，其餘時間均為下滑狀態，2017年更出現上市後的3.47億元首虧。
為消解頹態，張澤民曾嘗試低價甩貨、縮減門店，並確定了“打造時尚ip生態圈”的戰略方向，即線下培育為購物中心渠道定製的“satueday mode”集合店，線上孵化自媒體、培育自媒體矩陣，進而孵化各類時尚ip，也可以接廣告。
2016年，星期六收購北京時尚鋒訊80%股權以及北京時欣70%股權，兩公司均從事網際網路時尚媒體業務的垂直開發，主要收入為時尚奢侈品行業的廣告收入。
據媒體報道，星期六董秘何建鋒曾表示，收購兩標的，應算是在原有業務上的升級，透過標的在時尚媒體領域的專業能力，加速構建公司媒體和社交平臺，最終加速實現戰略轉型升級。
2018年，星期六盯上網際網路內容生產機構（MCN）遙望網路，2019年以17.71億元價格收購其88.57%股權，正式向直播電商、網際網路廣告業務轉型。至此構成網際網路廣告及社交電商服務和服裝鞋類兩大收入結構。
2019年-2022年，企業營收20.7億元、21.51億元、28.11億元、39.01億元。進而堅定了轉型信心，2022年6月曾擬以掛牌方式轉讓星期六鞋業100%股權，儘管最終未能成功，卻可見剝離鞋履、擁抱網際網路的轉型決心，2022年12月將證券簡稱更名為“遙望科技”，躋身 “直播電商第一股”。
問題在於，前述提到的數十億元鞋履存貨消化仍是難題。無奈之下，遙望科技只得加大促銷力度，如2021年起透過委託第三方公司代管和代銷部分鞋類存貨，並加大促銷力度。截至2023年三季末，公司存貨已降至5.259億元，在當期總資產中比重僅7.91%。
代價則是業績承壓。財報顯示，2018年公司服裝鞋類毛利率為53.97%，到了2023上半年已降至6.02%。
02
3年連虧，“賠本賺吆喝”？
商業模式可否持續
LAOCAI
營收只是面子，利潤才是裡子。
收購之初的2018年，正值“網紅經濟”巔峰期。彼時，在創始人謝如棟帶領下，遙望網路精準佈局明星直播賽道，基於“人-貨-場”商業邏輯，連結明星、達人與品牌電商開展短影片與直播形態的社交電商服務業務。2019年公司網際網路廣告行業收入達到8.54億元，總營收佔比41.26%。
此後，遙望科技不斷加強與明星間的合作。企業官網顯示，已與賈乃亮、張柏芝等50餘位明星達成合作。
受益於此，公司網際網路廣告行業收入及比重不斷增長。2020年-2023上半年，收入14.86億元、22.66億元、35.74億元以及19.85億元，比重達69.1%、80.62%、91.64%以及87.7%。取代服裝鞋類業成為公司第一大收入來源，增長主驅動力。
具體細分，公司網際網路廣告業務可劃分為廣告投放與代理和社交電商服務三部分，社交電商即前述提到的直播；廣告投放即傳統的業務模式，手遊平臺渠道推廣業務、手遊聯運業務、傳統廣告投放業務以及自媒體業務等；廣告代理則是快手、抖音平臺的代理投放業務，賺取返點費用。
2022年之前，社交電商一度為網際網路廣告業務以及遙望科技的第一大收入來源，2021年比重高達61.33%。而2023上半年，其比重已降至37.49%，廣告代理收入則增至47.66%。
考量在於，廣告代理毛利率較低。以2023上半年為例，網際網路廣告投放營收5765.72萬元，毛利率21.97%；廣告代理營收10.79億元，毛利率2.26%；社交電商服務營收8.49億元，毛利率3.06%。受此影響，當期網際網路廣告行業整體毛利率僅3.18%，反觀服裝鞋類行業儘管持續下滑，依然達到6.02%。
雙重因素加持下，公司毛利率出現下滑。據choice資料，2020年-2022年分別為32.74%、16.16%、17.78%，2023上半年甚至僅為3.7%。
截至2023上半年末，遙望科技銷售費用減至7772萬元，費用率低至3.43%，但同期營業成本達到21.8億元，佔當期營收比重為96.33%，而2017年時還為42.17%。
另一廂，往期“買買買”後遺症開始顯現。2021年、2022年分別對前述提到的北京時尚鋒訊以及北京時欣進行減值。據財聯社，截至2022年末，已分別計提1.71億元以及7985.05萬元，分別佔商譽原值的60.76%和99.94%，進而對業績造成壓力。
2021年-2023前三季，遙望科技淨利為-7億元、-2.651億元、-4.5億元。同期淨利率為-24.74%、-6.73%和-13.14%。對比鞋履為主營業務期間，企業淨利率常年為正，僅2017年錄得-23.08%。
疊加上述2023年的大幅預虧、已三年連虧，顯然從“女鞋第一股”到“直播電商第一股”，“脫鞋上網”轉型這幾年遙望科技盈利能力下滑不少，是否“賠本賺吆喝”？難怪深交所質疑其商業模式是否可持續、如何改善經營情況？
03
第二增長線路漫漫
當家人靈魂反思
LAOCAI
盈利承壓，並非遙望一家之痛。2024年1月24日，東方甄選釋出2024財年中期業績公告（2023年6月1日至11月30日），總營收27.95億元，同比增長34.4%；淨利2.49億元，同比下滑57.4%。
究其原因，浪潮褪去無人倖免。據前瞻產業研究院報告，2022年時，國內直播電商的市場規模3.5萬億元，同比增長高達53%。而2023年截至6月，全國直播電商交易規模達到2.0萬億元，預估全年交易規模4.0萬億元以上，但同比增長僅15%左右。
另一廂，分羹者仍魚貫而入，越來越多的玩家湧入賽道。面對日益紅海的競爭，遙望科技、東方甄選們自然甘苦自知。為尋找第二增長線，紛紛開闢新業務市場，例如東方甄選的直營產品以及文旅產品等。
聚焦遙望科技，早在2022年就乘著“元宇宙”東風，推出虛擬數字人“孔襄”、推出品牌直播號“遙望未來站”機構號直播，並在2023年打造出首個號稱全天不間斷營業“線上+線下”新消費商業綜合體——遙望X27主題公園，聲稱首年預估可實現銷售規模300億元-350億元。
據大眾證券報，遙望科技曾宣稱2024年要做20部綜藝。2023年11月透露，公司小程式短劇平臺正在試運營，自制短劇正在拍攝將於12月上線。
一系列佔位之姿好不熱鬧、足夠吸睛。但就目前而言，真正扛起“第二增長線”大旗的業務還難言已出現。據大眾證券報，對於短劇業務的具體投入、成果，董秘何建鋒曾表示“短劇業務體量較小，不是上市公司必須披露的資訊，不方便透露”，而前述提到的虛擬主播“孔襄”已停更一年，X27主題公園則被一度被個別消費者吐槽“無法線下購物”。
同時，上述舉措帶來了研發費增長。2021年-2023上半年分別為6869萬元、8009萬元、4118萬元，對應增速62.56%、16.59%以及18.39%。但增速更猛的是管理費，同期分別為2.659億元、3.2億元、2.187億元，對應增速98.34%、20.32%、38.7%，這自然對利潤空間形成擠壓。精細化水平如何、運營效率質量有無提升空間？
對此，當家人、董事長謝如棟曾有靈魂反思，在內部信中表示“在團隊規模上，我們從年初的1000增長到了1500，但團隊的擴張並沒有給業務帶來意料中的增速，業績沒有隨著人員基數呈線性增長”，並怒斥到“管理鬆懈，直播時長短，對時間的利用率低”，內部浪費嚴重“一個直播置景的搭建成本在幾十萬，直播時甚至出現遮擋背景的情況，直播結束後全部拆光”等。
不止說說而已，2023年做出了相應調整，例如透過“⼤中臺+小中臺”模式，讓選品策劃團隊到中臺去，與身處前臺的執行團隊區隔開，當實現中臺一直在準備，前臺一直在執行後，至少可提高4-5 倍的有效⼯作時⻓。
敢於自我批評、自我革新難能可貴，只是就業績表現看，這一調整並未帶來較大改善，新曲線孵化仍有漫漫長路。
需要更高效更精準了。截至2023年三季度，公司貨幣資金僅7.4億元，尚不能無法覆蓋同期8.13億元的短期借款。
04
財務造假警示
創始人套現之問
LAOCAI
煩惱不止於此。
2023年12月1日，遙望科技公告，因存在虛增收入、利潤和應收賬款回款，未及時披露對外財務資助以及未及時披露公司及子公司擔保情況等，證監會廣東監管局決定對遙望科技及謝如棟等5名相關責任人採取出具警示函的行政監管措施。
具體看，前述提到的其委託第三方公司代管、代銷公司部分鞋類存貨，期間公司對此託管存貨管理不善，2021年-2022年，存貨代管方銷售了部分存貨未與公司進行結算，導致後者2021年以及2022半年報分別多計4968.49萬元和7572.8萬元的存貨。
此外，2019年-2020年期間，公司子公司油菜花在與某公司合作遊戲推廣業務中，前者不承擔相應服務的主要責任，僅為相關業務代理人，按照企業會計準則，該類業務應按淨額法確認收入，但公司卻將此業務收入按總額法確認，導致公司2019年報分別多計營收和營業成本2240.05萬元；2020年報分別多計營收和營業成本1870.63萬元。
一個個跳動的資料，拷問遙望科技的內控能力、合規敬畏心。如何修復信譽、重塑信任金身，考驗高管大智慧。
2022年底，張澤民透過持股88%的雲南兆隆企業管理有限公司減持了遙望1.93%股份，套現約2.8億元，隨後雲南兆隆失去第一大股東之位。
緊接著又開始新一輪減持，擬減持佔總股份約1.5%的股份。截至2023年12月29日，已減持8132170股，套現8546.9萬元。
也是2022年，謝如棟完成一筆2%減持，套現約2.67億元。
創始人、掌門人雙雙減持，難免讓市場犯些嘀咕，是否看空企業後市？自2020年初，企業股價達到高點36.56元后，便持續震盪下行，截至2024年2月20日收於6.35元/股，3年時間累跌超80%。
05
踏實努力的樣子最美
LAOCAI
當然，事物都是不斷變化的。商海浮沉，股價起伏、業績興衰本是常態，一時成敗難論英雄。
回望2023年，遙望科技並非沒有亮點。
持續推動戰略化轉型，將公司定位升級為“科技驅動的新消費服務平臺”，由“ip”向“供應鏈”延伸。
2023年12月22日，佔地25萬方的遙望 X27 在杭州臨平正式開業，最大可容納超350場直播同時進行，形成百個IP交織+千種元 素結合+萬款商品呈現的“線上商業+線下文旅”新模式。X27開業兩天全場GMV 破3億，初步驗證了“數實融合”新消費場景的商業化價值。
直播電商方面，持續完善“明星＋達人”流量矩陣。2023年雙十一期間，公司總GMV超32.9億，同比增長38%（統計週期為10.1-11.11），總訂單量1538萬單，總場觀6.8億，單日破億場數6 場。
不難看出，遙望科技已收穫了一定的轉型效果，在為主播和供應商提供一站式配套服務中形成了一定的競爭壁壘。若能延續該態勢、做深做精、做出專業特色性，業績扭虧股價回暖也未可知。
蘋果公司締造者喬布斯曾言：“決定不做什麼，跟決定做什麼同樣重要。”之於遙望科技同樣如此，雖然其表示“秉承一貫的科技創新精神，堅定不移地投入人工智慧領域”，但說千道萬不如白銀一片，2023年前三季企業研發費為6046萬元，同期銷售費為1.235億元，管理費更達到3.575億元。
既然堅定走科技路線，研發投入是必不可少的。何況當前電商直播已處於競爭白刃階段，各家都在為主業精進、尋找新增長絞盡腦汁，意味著遙望科技的試錯機會不多了，謝如棟思考不做什麼、做什麼的時間也不多了。
商場如戰場，越挫越勇真英雄。商業模式是否可持續？怎樣改善經營情況？如何績紅股更紅？一連串疑問等待遙望科技、謝如棟的自證答卷。
雖然步履蹣跚，但踏實努力的樣子最美！
