北京時間 11 月 8 日美股盤後，愛彼迎 Airbnb 公佈了 2024 財年三季度財報，整體來看本季業績各項指標普遍稍好於市場預期，但拋開預期差增長放緩、利潤率下滑的困境並未扭轉，詳細要點如下：
1、最關鍵的指標 -- 總預定金額（GBV）本季度約$201 億，同比增速相比上季度再放緩了 1pct 到 10%，站在了個位數增速的邊緣。雖比更保守的預期稍好，但增長持續放緩的趨勢並未扭轉。
價量 驅動因素上，本季愛彼迎總間夜預定量約 1.23 億次，同比增速繼續小幅放緩 0.2pct到 8.5%。相比市場更悲觀預期的 7.1% 好出 不少，但也依舊是放緩。價的層面，本季平均客單價達$164每晚，同比提升 1.4%，上季則為 2.1%。隨著歐美旅遊需求熱度的降溫，酒旅已不太有提價的能力。
2、分地區看公司的業務增長，北美地區的營收增長了約 6%，較上季度的 9% 明顯放緩。另外本季北美 ADR 增長了 3%，假設變現率大體持平，北美地區的訂單量增速大機率僅為低個位數。
歐洲地區受益於的帶動，間夜量的增長比上季度有所提速，收入增長了約 13%。
新興的南美和亞太地區間夜量增速分別為 15% 和 19%，增速和上季度大體持平。但是兩個地區的收入增速則分別為 11.8% 和 13%，跑輸間夜量增長，由此可見這兩個地區的變現率應當是下降的。
3、營收角度，由於本季變現率同比微降了 2bps，營收同比增速為 9.9%，環比降速 0.7pct，低於 GBV 增速，進入了個位數區間。據公司解釋，變現率略微下降是由於增加了使用者服務上的投入，部分記入了收入的減項。
不過意外的是，本季毛利率卻逆勢同比走高了約 1pct，毛利潤額約 32.7 億，稍高於市場預期 1.7%。
3、由於 2024 年以來公司管理層多次表示會增加投入力度，費用擴張壓縮利潤率是市場最關注的問題之一。按剔除股權激勵的口徑，除了管理費用同比增長約 10.3%和收入增速大體持平外，運營支援、產品研發、營銷支出的同比增速在 16%~27% 之間，其中營銷支出同比增長最為明顯。
加上股權激勵支出後，本季 Airbnb 整體的經營費用率合計為 46.7%，較去年同期增多了 4.3pct，明顯壓縮了公司的利潤率。最終，經營利潤為$15.3 億，較去年同期僅僅增長了 2%。
4、對於 2024 年 4 季度，公司營收區間$23.9~24.4 億，指引上限稍高於市場預期的 24.2 億，偏中性。其他關鍵指標上，公司預期 4Q 的間夜單量增速環比本季（8.5%）會略有提速，但可能仍達不到雙位數。客單價同比略有增長（但增長幅度環比是增是減沒有明示）。利潤端，調整後 EBITDA 利潤率則會因營銷和產品投入繼續同比縮窄。
5、股東回報角度，本季度公司一共回購了價值約$11 億的股票，全年截至前三季度累計回購了約$26 億，年化後相當於 3.7% 的股東回報率。不過值得注意，公司本季度的經營現金流同樣為 11 億，因此後續想繼續提高回購力度可能有壓力。
海豚投研觀點：
根據上文的分析，本季度 Airbnb 各項指標都比更保守的市場預期稍好，這點無需否認。但是越過預期差，從業績自身的趨勢我們可以看到：
1）增長層面，訂單量、客單價和總訂單額的增速都繼續小幅下滑，增長放緩的趨勢並未得到扭轉。分地區來看，北美地區繼續明顯惡化，其他地區的營收增長也僅徘徊在略高於 10%，距離跌落到個位數增長的安全距離已然不高。可見 Airbnb 面臨的增長壓力在全球是普遍性的。
2）利潤層面，因為費用支出的明顯增加，導致變現率走低，費用率向上、利潤率向下，導致公司的經營利潤增速已兩個季度在 0 增長左右徘徊，盈利的壓力更加明顯。而加大的投入，一方面是公司為了推廣新業務和開拓新市場的主動選擇，但另一方面大機率也反映了面臨增長壓力下的被迫選擇。
以上兩點結合在一起，增長趨緩、利潤縮窄，可謂是雙輸的惡性局面。雖然下季度增長會有所改善，但利潤率仍是承壓收縮的狀態。整體觀感仍是偏負面的。
估值角度，雖然 Airbnb 目前的業績趨勢並不佳，但目前 Airbnb 的 EV/EBITDA 估值仍高於同行的 Booking 和 Expedia。若按 PE 估值來看，對應 25 年 GAAP 淨利潤仍有約 30x 的估值。可見估值仍不算便宜，海豚投研難以將其視作一個舒適的投資標的。
重要提示
歡迎使用者歡迎掃描下方二維碼加入海豚交流群，我們所有的研報文章、調研紀要均會分享在群裡，也可以和專業分析師探討投資觀點，分享投資心得。
以下為詳細解讀
一、表現稍好於預期，但核心業務指標增速繼續趨緩
最關鍵的指標 -- 總預定金額（GBV）本季度約$201 億，同比增速相比上季度再放緩了 1pct 到 10%，站到了個位數增速的邊緣，雖比更保守的預期稍好，但增長持續放緩的趨勢並未扭轉。
價量角度分別來看，本季愛彼迎總間夜預定量約 1.23 億次，同比增速繼續小幅放緩 0.2pct到 8.5%，但相比市場更悲觀的 7.1% 的增速預期還是好出不少。
價的層面，本季平均客單價達$164每晚，同比提升 1.4%，上季則為 2.1%。隨著歐美旅遊需求熱度的降溫，酒旅已不太有提價的支撐和動能。
分地區來看，公司披露北美地區的營收增長了約 6%，而 ADR 則增長了 3%，假設變現率大體持平，那麼北美地區的訂單量增速大機率僅為低個位數。愛彼迎也表示目前該地區的出遊絕大部分都是由相對便宜的國內遊構成。
歐洲地區則受益於奧林匹克的帶動，間夜量的增長比上季度有所提速。由於同樣的原因，ADR 也同比提升了 6%。結合歐洲地區收入增長了約 13%，訂單量增速應當約為中高個位數。
新興的南美和亞太地區間夜量增速分別為 15% 和 19%，增速和上季度大體持平。但是兩個地區的收入增速則分別為 11.8% 和 13%，可見這兩個地區的變現率有所下降。
二、變現率略降 & 收入增速滑入個位數
營收角度，由於本季變現率同比微降了 2bps，因此本季營收同比增速為 9.9%，環比降速 0.7pct，低於 GBV 增速，也正式進入了個位數區間。據公司解釋，變現率略微下降是由於增加了使用者服務上的投入，部分記入了收入的減項。
雖然並未低於市場預期，但在 GBV 增長放緩，變現率也連續兩個季度略微下降的共振下，收入增長放緩的勢頭仍相當 “頑固 “。
不過意外的是，本季毛利率卻逆勢同比走高了約 1pct，毛利潤額約 32.7 億，稍高於市場預期 1.7%。
三、高投入下，盈利持續被壓縮
除了營收增長的放緩，市場最關注的另一個問題，即公司管理層多次表明的 2024 年公司的投入會明顯增加。
實際來看，按剔除股權激勵的口徑，除了管理費用同比增長約 10.3% 和收入增速大體持平外，運營支援、產品研發、營銷支出的同比增速在 16%~27% 之間，且營銷支出同比增長最為明顯。和管理層先前的宣言大體一致。
而加大的投入，一方面反映了公司為了推廣新業務和開拓新市場的主動投入，另一方面大機率也反映了面臨增長壓力下的被迫選擇。
加上股權激勵支出後，本季 Airbnb 整體的經營費用率合計為 46.7%，較去年同期增多了 4.3pct，明顯壓縮了公司的利潤率。最終 Airbnb 本季的經營利潤為$15.3 億，較去年同期僅僅增長了 2%。剔除股權激勵後，經調整的經營利潤為$18.9 億，同比增長 5.9% 的，表現稍好些。
<正文完>
Airbnb過往研究：
財報季
2024 年 5 月 9 日財報點評《 》
2024 年 2 月 14 日財報點評《 》
2023年11月2日財報點評《 》
2023 年 8 月 4 日財報點評《 》
2023年2月15日財報點評《 》
2022年11月2日財報點評《 》
2022年8月3日財報點評《 》
2022年5月4日財報點評《 》
深度
2022年6月1日《 》
2022年4月6日《 》
2022年4月7日《 》
//轉載開白
本文為海豚投研原創文章，如需轉載請新增微信：dolphinR124 獲得開白授權。
//免責宣告及一般披露提示
本報告僅作一般綜合資料之用，旨在海豚投研及其關聯機構之使用者作一般閱覽及資料參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或資訊做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載資料而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載資訊及資料基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關資訊及資料的可靠性、準確性和完整性。
本報告中所提及之資訊或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。
本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。
本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、複製、複製、翻版、轉發等任何形式的影印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。
歡迎長按識別圖中二維碼，加入海豚投研群，與投資老鳥暢談投資機會。
研報不易，點個“分享”，給我充點兒電吧~
