作者 | 張黎明
編輯| 付影
來源 | 獨角金融
一份由交易所釋出的通告，揭秘了量化機構究竟如何“做空”股市。
2月20日，上交所、深交所釋出通知，19日早盤開盤階段，短時間內寧波靈均投資管理合夥企業（有限合夥）（下稱“寧波靈均”）大量賣出股票，期間上證指數、深證成指快速下跌，影響了正常交易秩序，從2024年2月20日起至2月22日，對寧波靈均實施連續3天暫停交易措施並啟動公開譴責程式。
資深投資者、財經作家曾羨魚稱，“寧波靈均量化砸盤被監管禁止三天交易，結果今天股市就大幅逼空，他們估計要虧死，這個教訓有點貴！”
21日凌晨，寧波靈均深夜公告稱，對2月19日早盤交易行為造成的影響致歉，並將改進交易模型，維護市場交易秩序。
特別反諷的是：2023年8月28日降印花稅的時候，靈均董事長蔡枚傑曾發言說：“中國量化已經承受了太多莫須有的惡意，說量化砸盤純屬無知，不是傻就是壞。”如今，靈均把董事長的臉打的啪啪響。
此外，在春節前後，諸多量化機構正在經歷一場前所未有的“地震”。
獨角金融從私募銷售渠道處獲悉，量化私募節前淨值出現大幅下跌，不少產品最後一週的負超額收益超過10%，甚至近20%，創下史上最大回撤。據瞭解，不少量化大廠自營產品以及量化DMA策略產品亦損失慘重，部分自營虧損高達20%～50%。
寧波靈均量化砸盤，被監管限制暫停交易的懲罰措施，對量化私募有多大影響？
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60秒狂賣超25億元股票
2月19日，深交所在交易監控中發現，9:30:00至9:30:42，寧波靈均名下多個證券賬戶透過計算機程式自動生成交易指令、短時間內集中大量下單，賣出深市股票合計13.72億元，期間深證成指快速下挫，影響了正常交易秩序，構成了《深圳證券交易所交易規則》第6.2條第六項規定的異常交易行為。
深交所表示，今年以來，寧波靈均名下證券賬戶已多次因異常交易行為被本所採取書面警示等監管措施，但其仍未改正，繼續發生異常交易行為。
同一天，上交所也在交易監控中發現，9:30:00至9:31:00，寧波靈均管理的多個產品大量賣出滬市股票合計11.95億元，期間上證指數短時快速下挫。
究竟應該如何界定“異常交易行為”？深交所規定，“透過計算機程式自動生成或者下達交易指令進行程式化交易，影響本所繫統安全或者正常交易秩序”，是“可能影響證券交易價格或者證券交易量的異常交易行為”。
獨角金融注意到，2023年9月，滬深交易所曾釋出公告稱，交易所對程式化交易投資者的證券交易行為實行實時監控，重點監控的事項包括：
交易所業務規則規定的可能影響證券交易價格、證券交易量或者交易所繫統安全的異常交易行為；最高申報速率達到每秒300筆以上，或者單日最高申報筆數達到20000筆以上的交易行為；多隻證券交易價格或者交易量明顯異常，期間程式化交易大量參與的；及交易所認為需要重點監控的其他事項。
2月21日凌晨靈均公告稱，2月19日，公司管理的產品全天整體淨買入1.87億元，但是當日開盤一分鐘內買賣交易量較大，對於由此造成的負面影響，公司誠懇致歉，並吸取教訓，切實增強合規意識。
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量化交易再迎強監管
獨角金融注意到，量化交易也將迎來更加系統性、針對性的監管舉措。
2月20日，交易所發文稱，量化報告制度平穩落地，下一步將堅持以投資者為本，把維護公平性作為工作出發點和落腳點，借鑑國際監管實踐，趨利避害，建立健全量化交易監管安排。
包括嚴格落實報告制度，明確“先報告、後交易”的准入安排；加強量化交易行情授權管理，健全差異化收費機制；完善異常交易監測監控標準，加強異常交易和異常報撤單行為監管；加強對槓桿類量化產品的監測與規制，強化期現貨聯動監管。同時，進一步壓實證券公司客戶管理責任，完善與證券業協會、基金業協會的自律管理協作機制，加強對量化私募等機構的交易監管等。
2月21日，A股低開高走，成交額逼近萬億！北向資金罕見搶籌超百億，滬指錄得6連陽，盤中一度向上挑戰3000點。截至收盤，滬指漲0.97%，報2950.96點；深成指漲0.79%，報8975.97點；創業板指漲0.36%，報1752.48點。
股市上漲，這是否與20日晚間監管重罰頭部量化機構有關？
財經評論員郭施亮認為，21日股市大漲，量化受罰，可能會對量化交易進行部分限制，市場做空力量可能會有所減緩。
量化交易在海外成熟市場比較普遍，量化交易佔股市交易額超過70%，A股佔比較低。“A股在量化交易存在水土不服問題，主要體現在量化監管體系不完善不成熟，同時散戶投資者風險對沖工具非常有限，機構投資者與散戶投資者的風險對沖工具不對稱，對擅長做量化交易的機構投資者佔據主導權，高頻交易與頻繁使用多元化風險對沖工具的量化容易造成市場加劇波動，做空力量反而有所提升”。郭施亮分析稱。
靈均被罰後，對於量化機構執行策略會有何種改變？郭施亮認為，3月18日起轉融券從T+0轉為T+1，對量化交易的策略也會發生很大的變化，對量化交易也會造成比較大的影響，加速行業的洗牌力度。
資深投資者、財經作家曾羨魚分析認為，對寧波靈均實施暫停交易措施並啟動公開譴責程式，對市場來說有一定的提振作用，對部分量化機構是一種警醒。此外，今天放量上漲也是在整體估值修復的過程當中，畢竟節前殺跌有點非理性。不過，2月21日收盤時股市回撤了接近1%，說明整個市場的反轉不會迅速完成。
他指出，此前量化利用政策以及資訊不對等，導致量化有較多的做空漏洞來收割散戶、公募、券商等。
某量化機構負責人也曾經說過，量化交易佔市場份額很少，它並不會對大盤構成多大的作用。但上述分析人士認為，19號交易日，滬深兩市就有25億的交易量，能直接把大盤拉下去0.68%，說明量化力量並非業內人所說那麼微不足道。此次靈均被“點名”後，就是要“把資本關到籠子裡”，因為資本本身也是一種權利，某種程度上操控市場的權利，這對於散戶是不公平的。
1月下旬，證監會副主席王建軍對媒體表示，牢固樹立以投資者為本的理念，始終把保護投資者特別是中小投資者合法權益作為工作的重中之重；更加突出以投資者為本，本就是根，根深才能木茂。只有把投資者保護好了，市場繁榮發展才有根基。
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業績不佳，四大量化“天王”紛紛道歉
公開資料顯示，寧波靈均成立於2014年6月，是國內知名的量化私募巨頭之一。公司官網資料顯示，寧波靈均在2018年首次突破百億規模，至2022年資產管理規模已經超過了600億元。第三方平臺數據顯示，截至2023年11月，公司有超400只產品處於運營狀態。
2024年以來多家頭部量化私募集體遭遇業績大回撤。根據好買基金網等第三方資料公司的統計顯示，至2月8日的淨值情況來看，有部分量化私募產品今年以來的虧損率已經超過了30%。其中，靈均投資旗下的“靈均中泰量化30專享領航8號”今年以來的虧損率為29.83%。
在2月20日釋出的“投資策略運作情況說明”中，寧波靈均解釋了本輪超額大幅回撤的原因：“2024年2月5到8日，市場上大量資金避險式的扎堆進入到中證500/1000 ETF成份股裡，導致成份股內股票相對於成份股外股票出現了明顯的上漲，伴隨著市場波動的進一步加劇，更多管理人開始收緊風格敞口來貼近指數，這直接引起了中證2000及2000外股票的進一步流動性踩踏問題。”
靈均策略運作情況說明:釋出時間為2024年2月20日
業績不佳的量化機構當然不止寧波靈均。
獨角金融發現，同屬頭部量化機構的明汯投資旗下的一款產品，年內虧損達到29.7%，而該產品去年全年收益也僅為9.01%。
明汯投資旗下產品收益 資料來源：私募排排網
產品業績表現不佳，近日多家頭部量化私募釋出產品運作說明，向投資者致歉。
幻方表示，近期幻方產品超額回撤較大，主要原因是：面對不同環境策略應對不理想，面對短期極端市場未表現出較好的適應性，基於全市場選股構造的投資組合與指數差距較大，形成了明顯的超額回撤。回撤暴露出策略在因子迭代、風控管理等方面尚需最佳化。為此，公司在春節前一週已收緊了整體風控，防止小市值股票出現極端流動性危機時對於投資組合的衝擊，並在每個交易日分析模型表現，持續進行最佳化，相信市場會逐步回到正常的軌道，策略模型也會恢復正常。
九坤投資表示，極端行情發生後，基於國內和海外類似行情的歷史經驗，結合自身的風險控制情況，在極端風險防範和長期模型效果之間選擇了相對平衡的解決方案。在對市場下一步情況不明朗的情況下，武斷切換容易造成一來一回的踏空。
九坤投資指出，雖然目前公司策略短期承壓，但偶發的極端行情並不會顛覆團隊的整體實力，公司將密切關注市場變化、技術指標變化等，力爭及時、適當地應對新的情況，並及時與投資人做好溝通。
此前，靈均投資也曾向投資人致歉。靈均投資表示，2024年春節前兩週時間，市場短期經歷了巨大的波動與前所未有的挑戰，雪球的敲入、短期的風格極致反轉以及基差的急速收斂等輪番上演，在短期非正常的市場環境中，靈均投資模型遭遇到了重大的衝擊。
對於後續最佳化方向，靈均投資表示，經過反思，此輪迴撤主要是中證500、中證1000成分股內配置不足導致，後續會重點提升成分股內的模型預測水平，目前模型整體風控收緊，多頭端各項風控指標已經調整到了0.3個標準差之內。
此外，靈均投資還表示，將會繼續加強模型迭代，增強股票預測能力，做好策略收益與風險的平衡。
這場量化“地震”後，頭部量化機構們將走向何方，量化又將經歷怎樣的洗牌？評論區聊聊吧。
