本文由半導體產業縱橫（ID：ICVIEWS）編譯自eet.jp
ASML未來或許會面臨更嚴格的監管。
ASML於2024年10月16日公佈了2024年第三季度（Q3）財務業績。然而，由於“技術錯誤”，財務業績報告提前一天即15日釋出，由於業績令人失望，ASML股價在16日即實際收盤日暴跌。
此次“ASML熄火”的起因：“2024 年第三季度的訂單比 2024 年第二季度減少 50%，降至 26.33 億歐元”，“2025 財年的銷售預測從最高 400 億歐元降至 350 億歐元”。
本文將展示ASML過去的業績以及曝光裝置的出貨趨勢。
將於2025年1月20日就任美國總統的特朗普可能會對ASML繼續向中國運送大量ArF浸入式裝置提出異議。如果出現這種情況，特朗普政府有可能會要求“立即全面禁止ArF浸入式裝置的出口”，甚至對ASML實施更嚴格的監管。
ASML 曝光系統的銷售額和訂單量
圖 1顯示了 ASML 曝光系統的營業額和訂單量。
首先，一起看看訂單價值的變化。從 2024 年第二季度（55.7 億歐元）到第三季度（26.3 億歐元），訂單金額減少了一半。然而，從 2022 年第三季度（89.2 億歐元）到 2023 年第三季度（26 億歐元），訂單急劇下降了約 70%，從 2023 年第四季度（91.9 億歐元）到 2024 年第一季度（36.1 億歐元），訂單進一步下降了約 60%。這難道不是一個更大的問題嗎？
更重要的是，收到的訂單量與銷售額之間似乎沒有關聯：在收到曝光系統訂單後，ASML 會在 6 個月至 1 年的準備期後向半導體制造商發貨。然而，在 2021 年第一季度至 2022 年第四季度期間，收到的訂單價值遠遠超過了銷售額。
而如此巨大的訂單似乎並沒有在六個月至一年後轉為銷售額。如果考慮一下為什麼會出現這種情況，可能是因為 ASML 的訂單積壓，也可能是因為半導體制造商推遲或取消了產品的推出。總之，收到訂單並不一定意味著就能實現銷售。
上文還提到，訂單金額從 2022 年第三季度（89.2 億歐元）到 2023 年第三季度（26 億歐元）減少了約 70%，受此影響，銷售額從 2023 年第四季度（56.8 億歐元）到 2024 年第一季度（39.7 億歐元）減少了約 30%。換句話說，可以看出，半年前與一年前相比，訂單金額的減少導致銷售額略有下降，但降幅並不嚴重。
如上所述，對銷售額和訂單價值之間關係的定量分析顯示，目前將 2024 年第二季度和第三季度之間訂單價值減半視為 “ASML 熄火”，顯然是反應過度。
ASML的成就
圖2顯示了ASML的銷售額、營業收入和營業利潤率的趨勢。ASML於2016年左右開始出貨EUV（極紫外線）曝光裝置。接下來，2019年，臺積電成為全球第一家量產使用7nm+ EUV曝光裝置的公司。此外，2023年12月，英特爾在美國推出了High NA版本。
綜上所述，從ASML的業績趨勢來看，隨著EUV光刻裝置在全球半導體行業的普及，ASML的銷售額和營業收入似乎正在迅速擴大。此外，營業利潤率一直維持在25%至30%左右。
事實上，根據ASML 2024年第三季度財務業績，從2023年（275.6億歐元）到2024年（280億歐元）銷售額增長很少。不過，據悉，“截至2025年12月財年的銷售額預測已從之前最高的400億歐元下調至350億歐元”，這是 “ASML 的衝擊。”筆者無法接受這種說法。這是因為即使2025年為350億歐元，相比2024年也會增長25%。
接下來一起看看ASML的季度銷售額、營業收入、營業利潤率趨勢（圖3）。2024 年第一季度銷售額和營業利潤均有所下降，但隨後有所恢復，同年第三季度，該公司公佈了單季度創紀錄的銷售額（74.7 億歐元）和創紀錄的營業利潤（24.4 億歐元）。營業利潤率也處於32.7%的高位。此外，預計下季度第四季度銷售額將再創新高。正如您所看到的，季度業績處於足夠高的水平，因此也無法理解為什麼它們被報道為“ASML熄火”。
圖3.ASML季度銷售額和營業利潤（2024年Q4採用平均預測值88億至92億歐元繪製）。來源：ASML財報
值得注意的是，ASML 的ArF浸入式光刻機的出貨數量（出貨金額）正在快速增加，而ASML對中國的出貨金額也在不斷增加。
ArF浸入式光刻機出貨量和出貨金額
圖4顯示了ASML按曝光裝置劃分的季度出貨量。筆者首先關注的就是ArF沉浸式光刻機出貨量的表現。直到2022年第三季度左右，ArF沉浸式裝置的季度出貨量約為20臺。
然而，到 2023 年第二季度，這一數字幾乎翻了一番，達到 39 臺。此後，2024年第一季度下降至平均20臺，但從同年第二季度開始再次上升，第三季度出貨量達到38臺，接近歷史新高。
圖5顯示了ASML按曝光裝置劃分的季度銷售額（比率）。由此可見，ASML曝光裝置的支柱是EUV和ArF浸沒式。特別是，從2023年開始，當ArF浸沒式裝置出貨數量增加時，ArF浸沒式的銷量比例超過EUV的情況並不罕見。
從圖 5B 中曝光裝置的銷售額來看，ArF 浸沒式銷售額從 2023 年第一季度的 16 億歐元增長到同年第二季度的 27.5 億歐元。2024年第一季度下降至15.5億歐元，但從同年第二季度開始再次上升，第三季度達到28.4億歐元的歷史新高。這與圖 4 中解釋的發貨單位數量的行為相匹配。
那麼，雖然有起有落，到底是誰在大量採購ArF沉浸式呢？
來自中國的營收佔比上升
中國臺灣：深藍色；粉色：韓國；紅色：中國；綠色：美國；淺藍色：日本；黃色：歐洲；紫色：亞洲其他。
首先，從圖6A中各地區的銷售比例來看，2022年第一季度對中國的銷售佔比僅為8%，但同年第三季度躍升至46%。第四季度下降至39%，因此筆者認為此後對中國的銷售將繼續下降，但事實並非如此。2024年第一季度和第二季度對中國的出口比例仍保持在49%的高位，第三季度為47%。
接下來，從圖6B中按地區劃分的銷售額來看，2023年第三季度對中國的銷售額為24.4億歐元，雖然第四季度略有下降至19.4億歐元，但較2024年第一季度再次增長，同年在Q3銷售額達到27.9億歐元，創歷史新高。
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