光伏技術快速進步的當下，企業聚焦的方向，要麼是鈣鈦礦這樣難啃的硬骨頭，要麼是n型電池降本、提效的微創新。
搞成了可能“一步登天”，搞不成可能就是“作死”。當然，“上天”、“入地”都需要研發硬實力，也需要尊重和保護智慧財產權的大環境。
疊柵技術，無疑是今年以來引發光伏圈高度關注的一項顛覆性技術：降低銀耗75%，從成本端每瓦元件降本5分錢，從售價端可攤薄BOS成本每瓦3分錢。這是什麼概念，現在的元件行業指導價才不過0.68元。
全力推動這項技術的，是一家名不見經傳的光伏裝置小企業——時創能源。但是，為疊柵技術保駕護航的，卻有一堆明星企業——通威股份、晶盛機電、帝爾鐳射等。
2024年6月，時創能源疊柵元件”古琴“在上海SNEC光伏展上引發海外客商圍觀（趕碳號攝）
01 股價瘋狂背後，三大龍頭站臺
最近時創能源的股價漲得有點瘋，甚至在光伏板塊走出一波獨立行情——自9月25日以來，最高漲幅達135.77%，遠超同期光伏產業指數42.24%的漲幅。
前兩天趕碳號說有一些光伏概念股，本已嚴重虧損，甚至現金流枯竭，股價卻能飛上天的，其中就包括時創能源。時創能源三季報顯示，歸母淨利潤為-5.133億元，同比下降415.87%，營收4.567億元，同比下降66.14%。
如果僅看財報，時創能源是一家所有投資者都會避之不及的上市公司。然而，讓它上天的，正是疊柵技術，以及背後的三家明星企業。
時創能源已經ALL IN疊柵了，要麼坐地昇天，要麼原地自爆。
趕碳號在今年6月初就曾關注報道過這家企業，詳見《泛半導體時代的電池金屬化和元件連線技術的變革——疊柵技術》。當時有點沒想到，一篇有些枯燥的純技術帖，閱讀量也過萬了。看來內卷嚴重的光伏，太渴望有新技術出現了。
按公司去年年報、今年一季報的表述，時創能源計劃在第三季度量產1GW疊柵元件。然而，現在已經到了11月中旬，疊柵元件仍然沒有量產的訊息。
但是，在二級市場上，時創能源已經被熱炒兩輪。疊柵技術仍然猶抱琵琶半遮面的狀態，對投資人來說，這樣可能才更有想象力。
現在光伏產品降本、增效的方法，幾乎是透明的。特別是對於大企業來來說，他們從不在技術路線上做選擇題，長期保持警覺，各種大技術、小創新均有關注，均有相應的研發投資。
在科創領域，常理會認為擁擠的賽道（技術路線）前景更為廣闊。但是，目前疊柵技術關注的企業不少，能全心投入疊柵技術研發的光伏企業，只有時創能源一家。
如果是其他小企業在技術創新上孤注一擲，走獨木橋，且又不斷推遲專案計劃，趕碳號估計會認為這家企業不靠譜，忽悠的成分居多。但是，對於時創能源，還真不能這樣武斷地下定論。
（1）時創能源真有創新基因。
時創能源對光伏行業擁有3項重大發明創新：
制絨輔助品——系全球首發，這也是時創能源的起家產品，市佔率長期保持在50%以上；
裝置體缺陷鈍化裝置——該裝置顛覆性地實現了從光注入到電注入的革命；
邊皮半片電池技術——該項技術同樣開創了半片電池的先河。
（2）電池龍頭老大通威、裝置龍頭晶盛機電、鐳射裝置龍頭帝爾鐳射等共同背書。
2024年8月，時創能源與通威股份、晶盛機電簽署了《戰略合作協議》，擬共同推動疊柵元件技術發展及量產，為致力快速實現疊柵元件技術從實驗室中試線轉化到工程化大規模量產進行合作。
這種型別的合作，往往比較鬆散，對公司經營業務無重大影響。一向老實低調的光伏裝置龍頭晶盛機電，對公司的技術突破在公開資訊披露中向來惜字如金，能少說的絕不多說——比如當下其風頭正勁的半導體裝置在整個裝置板塊的營收、利潤佔比，任憑分析師不斷追問，就是不講。
但是，晶盛機電在三季報以及投資者交流中表示：”在光伏裝備板塊……創新型的去銀元件裝置能夠大幅降低銀耗量，從而大幅降低元件成本，並在客戶量產測試中取得良好的結果“。說得很含蓄，但敏感的投資者知道這意味著什麼。
本以為能搞定通威、晶盛機電來為疊柵站臺已經夠了，沒有想到它又搭上了另外一家BC裝置龍頭——帝爾鐳射。
帝爾鐳射在10月26日-10月27日投資者交流中提到：“公司在元件材料方面的鐳射裝置，是改進現有元件方案的全新技術，目前公司跟客戶研發和樣機驗證階段。”其中提到的“元件材料方面的鐳射裝置”估計就與疊柵有關。
若是真的，那就是現在有三大龍頭企業共同加持疊柵技術了。疊柵真要一舉成功，那麼奧特維的0BB，會不會就此涼涼了呢？
02 疊柵到底有多難？
為什麼電池龍頭通威不自己研發疊柵，而是與時創能源合作呢？
估計最重要的原因就是：難！
疊柵技術，是一種泛半導體金屬化技術和電池組串技術。疊柵的核心結構，是在電池表面製備一層用於收集電池片表面電流的導電種子層。在該種子層上方，放置超高表面反射率的極細三角導電絲。導電種子層和導電絲透過導電連線材料，形成導通。疊柵技術的電流收集路徑為：電池表面→導電種子層→導電絲。
技術的問題還是交給專業科研人員吧。
從未來結果上看，疊柵技術不僅能有效解決電池表面的遮光問題從而提升效率，還能大幅降低銀耗實現降本——75%。
趕碳號也就此採訪過幾位電池片的技術專家。他們普遍關注到了疊柵技術，且認為該方案從技術原理上可以降本增效，但是實現的難度真的很大。
如前所述，已經淪為技術併購與裝置拼裝的光伏裝置龍頭奧特維當然是最緊張的了。這家市值導向一直比較明顯的公司這樣回覆：
“目前公司0BB 裝置已在客戶端進行量產驗證，資料表現良好。當前 0BB 工藝路線正逐步趨同，市場對技術的偏好和公司的判斷基本一致，公司的0BB裝置在可靠性和可量產化方面具有優勢，未來有望接到量產訂單。公司認為疊柵技術在工藝實現度、成本等方面仍需時間驗證。”
市場對疊柵技術的關注，一方面是對電池降本、增效的成功，另一方面是對光伏輔材、裝置的變革。
假如疊柵技術成功，帝科、聚和們可怎麼辦呢？現有的漿料業務量，難道直接砍掉75%？！當然，奧特維現在主打產品——串焊機也將完全失去用武之地。相反，晶盛機電、帝爾鐳射都將因疊柵裝置生產、鐳射裝置採購而受益。
但是，所有的問題都卡在疊柵技術上的量產上。在此背景下，股價雖然一時爽，但時創能源原計劃在第三季度量產1GW疊柵元件，爽約了！
03 幾近枯竭的現金流
對於奧特維來說，疊柵不是研發方向，對於通威股份、晶盛機電來說，疊柵技術也只是眾多的研究課題之一。但對於時創能源來說，疊柵技術幾乎就是一切。
第一，時創能源是“真差錢”，現金流幾近枯竭。
時創能源在去年6月15日在科創板上市。彼時正趕上資本市場環境收緊，時創能源擬募資10.96億元，最終募資總額約為7.68億元，募資淨額約為7.01億元。且當時的募投專案幾乎全部是研發。
來自時創能源招股說明書
在光伏行業動輒幾百億、幾十億的投資中，時創能源的融資規模實在太小了，企業的發展規劃看起來也保守。時創能源遠不如昱能科技等公司胃口大、野心猛、圈錢能力強。
今年以來，光伏市場環境急轉直下。今年3季報顯示：時創能源釋出2024年三季報,公司實現營業總收入4.57億元,同比下降66.14%,歸母淨利潤-5.13億,同比止盈轉虧。
今年3季度末，公司貨幣資金只有2.77億元，而去年年末有10.68億元，短期借款高達4.1億元，經營性現金流淨額亦為-3.341億元。也就是說，公司手頭的這點錢，無法覆蓋短期借款。
另外，截至三季度末，公司應收票據及賬款為3.06億元，應付則高達6.94億元。
第二，研發投入佔比高達33.09%。
來自時創能源3季報；單位：元
時創能源的錢，花得明明白白，幾乎都用在了研發上。只有真正搞技術的人才有這種自信。
公司3季報顯示，報告期內時創能源研發投入合計達6.26億元，研發投入佔營業收入的33.09%。除了一些創新藥公司、晶片企業，可能沒有幾家企業在研發上有這麼大的投資力度吧？
疊柵自然也是研發投入的重點。
因為沒有錢，因為很重要，所以時創能源才與其他企業合作研發吧，否則就自己單幹了。晶盛機電的看好，不只停留在公告中。極少在股市中出手的晶盛機電，居然花了一個億買進時創能源的股票。如果不是因為這一輪牛市，晶盛還無法解套。
疊柵元件研發上沒有實質進展，與之相關的外圍訊息卻越來越密集，這多少有點脫離一家技術導向型公司的特點。
（1）今年9月，時創能源又釋出與簽署《技術合作開發合同》的自願性披露公告，“在前期已有的戰略合作基礎上，公司與通威股份進一步簽訂《技術合作開發合同》，為致力快速實現疊柵元件技術從實驗室中試線轉化到工程化大規模量產進行合作，明確雙方在技術開發合作中權利義務，實現長期合作共贏，共築領先競爭優勢。”
公告似乎說了一些事情，似乎什麼也沒有說清楚究竟如何與通威合作。但是，疊柵技術又被炒熱了。
（2）同時，時創能源在IPO一年後就又宣佈定增。雖然IPO融資額少，但是融資頻次較高。
公司募集資金投資建設專案為“年產1GW疊柵元件製造專案”，專案總投資額28,841.93萬元，專案計劃建設週期為9個月，專案建成後將形成新增年產1GW疊柵元件的生產能力。這又似乎是說，疊柵元件已經量產成功，募投專案有一定可行。但是，也沒有證據證明疊柵元件有量產的市場價值。
一邊是大咖雲集式的追捧，一邊是捉襟見肘的財務狀況；疊柵技術一邊被看好，一邊又因專案延期更顯得撲朔迷離！
然，股價已經沖天！值得注意的是，一個多月以後的12月30日，公司將迎來一波解禁：3600萬股，佔總股本比例為9%。
END
