來源：華金策略研究
投資要點
從情緒指標、領漲板塊成交額佔比、成長行業輪動等來看A股短期繼續調整幅度有限。（1）情緒指標和領漲板塊成交額佔比處於高位，但政策和流動性未有大變化下難進一步大幅調整。一是200日均線以上個股佔比從11月11日的87%回落至11月15日的83%，處於相對高位，但較歷次牛市時最高接近100%的水平仍有一定差距。二是當前上證綜指、上證50、創業板指等的估值仍處於中性水平。三是10月18日至11月11日漲幅前5的行業成交額佔比已達30%-40%左右的歷史高位水平。四是比照當前宏觀環境，短期情緒過高後導致的調整幅度有限。（2）成長行業輪動未完。一是部分成長行業從10月18日至11月11日的漲幅明顯偏低。二是多數成長行業的龍頭個股漲幅低於非龍頭個股漲幅，行業內的輪動未完成。
從決定行情的因素來看，政策積極、流動性延續寬鬆，短期調整幅度有限，行情未完。（1）歷史經驗上，影響A股中短期走勢的核心因素是政策和外部事件、流動性。（2）比照歷史經驗，當前來看，政策和外部事件依然偏積極，流動性維持寬鬆，A股短期調整幅度有限。一是短期積極的增量政策可能持續落地實施，經濟修復偏弱下後續更大力度的積極政策可能進一步出臺。二是特朗普當選短期對國內的影響相對有限。三是美元走強難改國內流動性寬鬆的局面：首先，美國通脹短期內要快速上行改變美聯儲降息的週期還需要時間；其次，即使美元上漲，人民幣匯率短期持續大幅貶值的可能性較低，在保增長下國內流動性寬鬆的趨勢短期難改變。
A股短期調整幅度有限，大機率維持震盪偏強趨勢。（1）分子端：政策效果顯現，經濟延續修復趨勢。一是10月出口、投資、消費同比增速全面回升，政策效果顯現，經濟修復趨勢延續；二是10月社融信貸增速仍偏弱，但信貸結構繼續好轉；三是高頻資料顯示地產銷售持續邊際改善。（2）流動性：短期維持寬鬆。一是國內宏觀流動性維持寬鬆。二是短期股市資金流入可能繼續改善：首先，2015年牛市期間融資餘額佔全A自由流通市值的比最高達9%左右，而當前融資餘額佔比僅為4.5%，融資繼續大幅流入的空間仍較大；其次，11月前半月新發基金大幅回升至780億。（3）風險偏好：外部風險有所擾動，但政策依然對風險偏好有支撐。
短期調整後成長繼續佔優，繼續逢低佈局科技、低估值國企和核心資產。（1）短期調整後成長可能繼續佔優。一是歷史經驗上，短期調整後，成長行業表現相對佔優。二是當前政策和流動性可能有利於低估值國企和科技成長：首先，財政政策落地實施，週期和科技等行業可能受益；其次，證監會發布上市公司市值管理指引，對低估值國企有利。（2）短期部分核心資產也可逢低配置。（3）當前來看，估值價效比較高的成長和低估值國企值得逢低配置：一是短期調整已較充分的機器人、軍工、計算機軟體等；二是估值價效比較高的傳媒、消費電子、汽車等；三是破淨率較高的建築、建材、交運等。（4）短期建議繼續關注：一是政策和產業趨勢向上的傳媒（遊戲、AI應用）、電子（消費電子、半導體）、計算機（國產軟體、資料要素）、通訊（商業航天、算力）；二是建材、建築、交運等中的低估值國企；三是受益於基本面可能低位改善和外資流入的核心資產（電新、醫藥、消費）。
風險提示：歷史經驗未來不一定適用，政策超預期變化，經濟修復不及預期。
正文內容
一、周度聚焦：短期內會出現大幅調整嗎？
（一）情緒、板塊成交額佔比處於高位，但市場難進一步大幅調整
情緒指標和領漲板塊成交額佔比處於高位，但政策和流動性未有大變化下難進一步大幅調整。（1）200日均線以上個股佔比從11月11日的87.2%回落超過4個百分點至11月15日的82.8%，仍處於相對高位，但較歷次牛市時最高接近100%的水平仍有一定差距。（2）當前上證綜指、上證50、創業板指、科創50、中證1000的2005年以來的市盈率歷史分位數分別為48.3%、46.7%、15.9%、96.5%、55.5%、97%，除小微盤外仍處於中性水平，且對照前期市場高點（例如2007/10/16、2015/6/12、2018/1/29、2019/4/8、2024/11/11）的各指數估值分位數部分仍有一定差距。（3）10月18日至11月11日漲幅前5的行業成交額佔比已達30%-40%左右的歷史高位水平。首先，本輪市場從10月18日開始回升，而截至高點11月11日，期間內漲幅TOP5的申萬一級行業分別是商貿零售、電子、計算機、電力裝置和綜合，期間內該五個行業成交額佔全A之比的最高值達到42%。其次，對照前一輪快速上漲行情（今年9/18-10/8）以及我們在報告《行情未完、成長佔優》中覆盤得到2010年以來的快速上漲區間（2012/12/4-2013/1/15、2014/10/27-2014/12/9、2019/1/30-2019/3/8、2020/5/25-2020/7/7），歷史經驗上市場走強期間漲幅前5的行業成交額佔比最高值也為30%-40%左右，領漲板塊成交額佔比已接近歷史高位水平。（4）比照當前宏觀環境，短期情緒過高後導致的調整幅度有限。首先，情緒指標或領漲板塊成交額佔比到高位後出現回落時，如果政策轉向或流動性明顯收緊，則可能出現中期調整：一是200日均線以上個股佔比突破80%後，多為政策收緊或外部事件擾動導致市場出現中期調整，例如2015年7月受證監會清查場外配資、2019年和2020年中美貿易摩擦；二是A股重要指數估值處於高位的2021年2月，受美債收益率快速上行擾動流動性影響市場出現回撥；三是領漲板塊成交額佔比到高位後5次中有2次震盪上行，3次震盪下行，而出現回落多受短期上漲過快導致獲利盤壓力較大所致，例如2019年3月和今年10月出現的短期調整。其次，當前來看，政策持續積極、流動性維持寬鬆，未有明顯變化，情緒高位後出現的回落可能是短期的調整：首先基本面弱修復、信用週期處於底部的環境下需要政策的進一步發力，而“新國九條”引導下的資本市場政策以及本輪財政的擴張，均指向後續政策持續落地是大機率；其次當前海內外流動性環境維持寬鬆，美聯儲處於降息週期內，而我國貨幣政策可能跟進寬鬆，微觀資金也在加大流入力度，政策和流動性均未發生明顯轉向，因此本輪迴調可能僅為情緒高位後出現的短期回落。
成長行業輪動未完。一是本輪市場從10月18日開始回升，而截止11月11日，部分成長行業漲幅仍然位於低位。首先，我們定義電子、計算機、傳媒、通訊、軍工、機械、醫藥、電新、汽車9個行業為成長行業；其次，我們將90個三級行業其自10月18以來漲跌幅計算出，發現成長行業漲幅高度分佈差異較大，最高至雲平臺服務的85.9%，最低至服務機器人的-1.9%，其中標準差高達12.8%，服務機器人、電信運營Ⅲ、船舶製造、產業網際網路平臺服務、化學制劑、客車、網路接配及塔設、安防、化學原料藥等43個行業漲幅仍低於中證2000的漲幅20.5%，成長行業輪動未完。二是成長行業中多數龍頭個股漲幅低於非龍頭個股漲幅：我們各行業將市值位列行業前3的個股定義為行業龍頭個股，首先，成長行業中的傳媒、通訊、醫藥、機械、汽車行業中龍頭個股漲幅遠低於與非龍頭個股，分別相差-3.0%、-26.2%、-4.2%、-20.5%、-8.1%，成長行業內部個股整體漲幅高低不一，後續上次上行下龍頭個股修復空間大，成長輪動未完。
（二）政策積極、流動性延續寬鬆，短期調整幅度有限，行情未完
從決定行情的因素來看，政策積極、流動性延續寬鬆，短期調整幅度有限，行情未完。（1）歷史經驗上，影響A股中短期走勢的核心因素是政策和外部事件、流動性。一是如我們在前期報告《基本面對當前行情影響幾何？》中所述，放巨量後的震盪市或突破後走牛時，核心驅動因素是政策和外部事件、流動性。二是在盈利弱修復、信用回落後政策發力可能導致信用週期築底企穩的宏觀環境中，政策和外部事件、流動性等分母端因素同樣是是行情的核心驅動力。（2）比照歷史經驗，當前來看，政策和外部事件依然偏積極，未有轉向，流動性維持寬鬆，A股大機率延續震盪偏強趨勢，短期調整幅度有限。一是短期積極的增量政策可能持續落地實施，經濟修復偏弱下後續更大力度的積極政策可能進一步出臺：首先，“9.26”政治局會議定調積極後，降息降準、12萬億的化債方案等積極的財政、貨幣增量政策不斷落地，短暫的政策空窗期主要以政策落實為主；其次，10月經濟資料有所修復，但整體依然偏弱，後續12月即將來臨的政治局會議、中央經濟工作會議等重要會議大機率繼續定調積極，更大力度的積極政策可能進一步出臺支撐基本面改善，短期內基調不易發生轉向。二是特朗普當選短期對國內的影響相對有限：首先，本輪美國大選選出的總統及副總統將於2025年1月20日就職，特朗普正式就任總統還需要一定的時間；其次，即使特朗普大幅加徵中國商品的關稅，對我國出口造成一定影響，但不同於2018年，目前國內已經做了充分準備，例如半導體裝置的國產化率從2019年的7.5%左右上升至2022年的30%，且據SEMI預測，2025年我國半導電體裝置的國產化率可能達到50%，我國尖端領域的自主可控程序持續推進，在擴內需的政策不斷對沖和國內科技自立自強有了長足發展下，對國內經濟和科技等的影響有限。三是美元走強難改國內流動性寬鬆的局面：首先，儘管美元指數近期持續走強，特朗普當選進一步加重市場對美國通脹上行的擔憂，但在油價和美國房價可能繼續走弱背景下，美國通脹短期內要快速上行進而改變美聯儲降息的週期還需要一定時間；其次，即使美元上漲，在國內政策發力導致經濟修復預期上升下，人民幣匯率短期持續大幅貶值的可能性較低，比照2020年3月政治局會議確定發行抗疫特別國債後政策持續出臺落地，期間人民幣匯率大幅回升，因此在後續保增長政策導向下國內流動性寬鬆的趨勢短期難改變。
二、周度策略：短期調整幅度有限，大機率維持震盪偏強趨勢
（一）分子端：政策效果顯現，經濟延續修復趨勢
10月出口、投資、消費同比增速全面回升，政策效果顯現，經濟修復趨勢延續。（1）內需持續擴張。首先，10月社零總額同比增速錄得4.8%（前值為3.2%），擴內需政策支撐下消費增速繼續改善。其次，結構來看，汽車、通訊器材、家用電器和音像器材類產品消費增速大幅回升，10月零售額同比回升至3.7%、14.4%、39.2%，在以舊換新政策落實下迎來明顯修復。後續來看，在財政進一步發力帶動內需擴張、疊加年底消費旺季的環境下，消費增速有望持續改善。（2）投資增速維持平穩。首先，10月固定資產投資累計同比增速錄得3.4%（前值為3.4%），其中製造業和基建投資增速分別上升至9.3%、9.4%的高位，而地產投資增速繼續探底至-10.3%，拖累整體投資增速較為明顯。其次，製造業投資結構延續改善，10月高技術製造業投資累計同比增長8.8%，其中航空、航天器及裝置製造業投資增長34.5%，電子及通訊裝置製造業投資增長9.4%，明顯受益於新質生產力政策導向。後續來看，在“兩新”持續推進、財政增量政策不斷落實下，地產投資增速可能企穩，而基建和製造業投資仍為重要抓手，維持平穩增長趨勢不變。（3）出口結構持續改善。首先10月當月出口金額同比錄得12.7%（前值為2.4%），呈大幅改善趨勢，受低基數及一攬子增量政策落地影響較為明顯。其次具體結構上看：國別上，前十個月我國對歐盟、美國出口增速分別錄得1.9%、3.3%（前值分別為0.9%、2.8%），同時我國對共建“一帶一路”國家出口增長8%，對發達經濟體及新興市場出口韌性較強；產品上，前10個月我國出口自動資料處理裝置及其零部件同比增長10.9%、積體電路增長21.4%、汽車增長20%，仍以機電產品為主，出口產品結構持續改善。
10月社融信貸增速仍偏弱，但信貸結構繼續好轉。一是資料上，10月社融規模新增1.4萬億元，同比少增4483億元，而社融口徑下的人民幣貸款新增2988億元，同比少增1849億元，金融資料仍在“去水分”。二是中長貸結構出現結構性好轉，10月新增企業中長貸1700億元（前值為9600億），新增居民中長貸1100億元（前值為2300億），但居民中長貸受益於本輪地產政策的寬鬆，同比多增近400億元，逆轉了今年前期依靠企業中長貸拉動的信貸結構。三是後續來看：首先，地產寬鬆政策加以財政貨幣政策的相互配合，我國房地產市場可能即將底部企穩，居民信心回升下加槓桿意願有望改善，居民中長貸增速可能回升；其次，財政政策進一步發力，化解地方政府隱性債務、發行超長期國債等增量政策持續落實，地方政府償債壓力減輕的同時對於基建投資增速有一定託底作用，企業信貸結構有望得到進一步最佳化。
高頻資料顯示地產銷售有邊際改善趨勢。一是銷售資料來看，近期地產銷售增速大幅回升，一線、二線、三線城市周度商品房成交面積同比增速分別錄得51.2%、20.0%、29.2%，本輪地產放鬆政策效果較為明顯。二是原材料方面，水泥、平板玻璃價格均有大幅回升，此外產量上也持續回暖，9月水泥產量當月同比增速錄得-10.3%（前值為-11.9%），降幅有所收窄，平板玻璃產量同比增速錄得8.5%（前值為2.2%），原材料需求回暖下或指向地產開工程序向好。
（二）流動性：短期維持寬鬆
國內宏觀流動性維持寬鬆。（1）美國10月通脹有所回升，但美國短期難改降息週期，美元指數衝高後已有所回落。一是10月CPI同比增速意外反彈：首先10月CPI同比錄得2.6%（前值為2.4%），而核心CPI錄得3.3%（前值為3.3%），通脹粘性仍在；其次具體來看，住房成本上漲0.4%，佔CPI漲幅的一半以上，為通脹反彈的核心影響因素。二是鮑威爾表態積極，表示特朗普贏得大選短期內不會對美聯儲的決策產生影響，釋放一定繼續降息訊號，美聯儲年內降息節奏大機率維持不變。三是美元指數衝高後已有所回落，對人民幣匯率壓制可能減輕。（2）國內經濟增長壓力仍較大，在經濟修復預期下人民幣匯率難持續貶值，國內流動性寬鬆的掣肘較小。一是當前經濟執行壓力仍在，政策支撐經濟修復預期，人民幣匯率不易進一步貶值，海外風險對國內流動性寬鬆的掣肘相對有限。二是近期央行增加逆回購規模，11月以來7天逆回購數量近2萬億元，同時短端利率也全線下行，流動性維持寬鬆。三是季節效應影響下貨幣政策寬鬆視窗可能開啟，疊加央行在三季度貨幣政策執行報告中提出“加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策精準性”，向市場傳遞了政策寬鬆訊號，年末進一步降準降息是大機率。
短期股市資金流入可能繼續改善。（1）融資仍有流入空間。一是本週截至11月14日，融資共計淨流入超過400億元，其中11月11日融資單日大幅流入366億元，市場情緒火熱。二是對照2015年牛市期間融資流入幅度來看，本輪融資仍有改善空間。我們將融資餘額比照單日A股自由流通市值計算融資的最大佔比，發現2015年牛市期間，融資餘額與全A自由流通市值之比約為9%左右，而當前僅為4.5%，融資繼續大幅流入的空間仍較大。（2）11月前半月新發基金份額大幅回升至780億。受權益市場行情回暖影響，10月份股票型基金髮行規模為152億元，佔新成立基金髮行總規模的比例達45.5%，創2019年以來的單月最高值，而11月新成立偏股型基金份額大幅回升至780億份，較上月環比改善超過340%。後續在市場行情震盪走強、政策積極引導中長期資金入市下，偏股型基金份額大機率延續回升，微觀資金維持流入A股趨勢不變。
（三）風險偏好：外部風險有所擾動，但政策仍有支撐
外部風險有所擾動，但政策依然對風險偏好有支撐。（1）外部風險對短期市場情緒有一定擾動。一是特朗普勝選後投資者對通脹和中美摩擦加劇有所擔憂：首先大幅財政擴張下商品價格回升機率較強，通脹若重新抬頭則可能增強美聯儲的加息壓力，對全球流動性存在一定擾動；其次對華政策可能繼續收緊，關稅政策可能得以延續甚至升級，對我國產品出口形成一定壓制，而科技制裁與脫鉤趨勢可能延續，特朗普政府或將進一步限制中國企業對美先進技術和裝置的獲取，或迫使更多科技供應鏈轉移出中國，以推動“供應鏈迴流”，但後續也有望促使我國進一步調整出口策略，並加快產業升級和國內供應鏈的多元化佈局。二是短期內美元指數快速上漲、人民幣匯率回落也擾動風險偏好：特朗普傾向於透過減稅和財政擴張等方式刺激經濟，美元受經濟增長預期短期上升，壓制短期市場情緒。（2）國內保增長政策持續落地實施、資本市場政策進一步出臺等對市場風險偏好仍有支撐。一是地產放鬆政策不斷落實，近期多地出臺“購房即落戶”政策，透過推動戶籍政策和地產政策相結合提振地產消費，我國房地產市場供需結構可能持續最佳化。二是資本市場政策也積極落地：近日證監會正式釋出《上市公司監管指引第10號——市值管理》，對透過市值管理工具的使用提高上市公司質量、董監高資訊披露要求等做出進一步指引；具體影響上明顯積極，首先隨著併購重組、回購、分紅、股權激勵等多項管理工具的實施有望提升上市公司經營效率和盈利能力，改善公司基本面，同時也能提振投資者信心，進一步引入耐心資本的配置，從而自下而上推動資本市場高質量發展，其次對於戰略性新興產業，併購重組的應用有助於整合行業內優質資源、加快技術創新突破、提升在關鍵領域的競爭力和自主可控能力，順應了我國當下經濟結構亟待升級，推進新質生產力的政策導向。
三、行業配置：繼續逢低佈局科技、低估值國企和核心資產
（一）短期調整後成長可能繼續佔優
短期調整後成長可能繼續佔優。一是歷史經驗上，短期調整後，成長行業表現相對佔優：根據我們之前報告《短期反彈來臨，科技成長和高股息是方向》一文提到，覆盤歷史短期反彈時高景氣行業佔優；當下高景氣行業指向AI週期相關的TMT、新能源趨勢下的電新、創新藥出海加速的醫藥、自立自強主線下的軍工等。二是當前政策和流動性可能有利於低估值國企和科技成長：首先，財政政策落地實施，化債相關的週期和科技等行業可能受益，其一，財政發力下，經濟修復相關的週期行業可能受益，財政部新增6萬億地方政府債務限額分3年安排，置換地方政府存量隱性債務以及穩地產政策預計對基建相關週期形成一定拉動，地產持續企穩下預計地產鏈相關建築、週期等行業中部分優質國有資產受益；其二，歷史經驗來看，五輪財政擴張週期中，計算機、電子和其他電子裝置製造業固定資產投資完成額增速、利潤總額增速及營收增速均有上升，後續財政在新質生產力及新基建方向發力下加強對科技創新等重點領域投入保障力度，科技行業營收及利潤增速有望進一步提升。其次，證監會制定了《上市公司監管指引第10號——市值管理》，要求主要成分股公司和長期破淨公司應當制定市值管理制度和計劃 ，使得破淨的小市值國企可能透過併購優質資產或與其他企業合併重組、實現外延式擴張、快速提升企業規模和盈利能力；2024 年以來，競買方包含中央國有企業的併購重組專案超 70 起，交易規模超 700 億元，併購重組正成為央國企增強核心競爭力，併購重組加速下部分低估值國企有望受益。
（二）短期部分核心資產也可逢低配置
短期部分核心資產也可逢低配置。一是10月經濟出現一定修復，政策效果顯現，核心資產基本面改善預期上升：消費補貼集中發力下零售持續大幅上行10月社會消費品零售總額同比再度，大幅改善1.6個百分點至4.8%；汽車、家電音像零售同比分別再度上行3.3、18.7個百分點至3.7%和39.2%，成為推動限額以上商品零售同比大幅改善4.0個百分點至6.8%的最主要原因；服務消費進入穩定增長階段，零售口徑餐飲收入同比小幅上行0.1個百分點至3.2%；內需修復下基本面逐步企穩，外資有望流入。二是美元指數和美債收益率上行已較充分，外資可能再次迴流A股：首先，美債收益率上行動力可能減弱，核心資產估值回落壓力可能下降，核心資產估值與美債收益率呈一定的負相關性若美債收益率回落則對核心資產估值有提振作用；其次，當前美國已經進入降息週期，經濟預期放緩和利率水平降低都可能使得2025年美債收益率下行，因此對國內A股核心資產估值的壓力可能下降，當前十年美債收益率為4.4%，位於自2005年以來89.6%的分位數，美元指數則達到106.9，回到今年7月左右的高點，美元指數和美國國債收益率的上行趨勢已趨於充分，外資可能再次迴流A股市場。
（三）估值價效比較高的成長和低估值國企值得逢低配置
當前來看，估值價效比較高的成長和低估值國企值得逢低配置。一是短期調整已較充分的機器人、軍工、計算機軟體等：以11月12日以來漲跌幅來看，成長行業中跌幅最多的行業是工業機器人及工控系統、兵器兵裝、通訊終端及配件、鋰電池、行業應用軟體、航空軍工、其他通訊裝置等，漲跌幅分別達-12.6%、-11.9%、-11.8%、-11.3%、-10.9%、-10.5%、-10.0%；二是估值價效比較高的傳媒、消費電子、汽車等：PEG視角來看，以2024年wind一致盈利預期基礎計算下的PEG來看，當前成長行業中消費電子、傳媒、汽車PEG低於1，具備較高估值價效比；三是破淨率較高的建築、建材、銀行、交運等：我們透過篩選國企率高於50%、PB低於1的板塊，國有大型銀行、全國性股份制銀行、城商行、煉油、板材、住宅物業開發、基建建設、房建建設、其他煤化工板塊值得關注。
（四）短期逢低配置：科技成長、低估值國企和部分核心資產
逢低配置政策導向和產業趨勢向上的TMT。（1）傳媒方面：遊戲方面，2024年除4月與5月外，單月發放國產網路遊戲版號始終保持在百款以上，國產網路遊戲版號發放穩定增長，各公司有望迎接新產品週期；AI應用方面，微軟近日釋出了Magnetic-One，一款通用多智慧體系統，透過多個AI代理的合作來完成複雜任務，AI應用落地加速。（2）電子方面：消費電子方面，計算機、伺服器、移動裝置等各類電子產品中儲存市場增長，DXI指數11月份小幅上行0.1%；半導體方面，近期臺積電宣佈暫停向中國大陸AI/GPU客戶供應所有7nm及更先進工藝的晶片，在裝置和代工雙重受限的背景下中國大陸半導體裝置廠商急需加大高階裝置的研發以支援本土先進製程產能的擴建，實現半導體產業鏈的國產化。（3）計算機方面：國產軟體方面，據中國資訊通訊研究院雲計算與大資料研究所，2023年我國saas市場規模增速約為23.1%，在AI技術的持續發展下saas產業正迎來新一輪革新；資料要素方面，近期2024全球數商大會上國家資料局表示將立足當前資料市場發展階段，以明晰規則、補齊短板為重點，儘快建立完善資料產權制度，配套出臺數據產權登記、質量管理、責任界定、合規管理等方面的具體規則，資料要素監管進一步完善；智慧駕駛方面，近期世界智慧網聯汽車大會全體大會上，智慧網聯汽車“車路雲一體化”一致行動宣言正式釋出，北京等近20個試點城市共同商議將開展十項行動，加速推進智慧網聯汽車產業發展監管；據億歐智庫預測，到2030年中國車路協同市場規模有望達4960億元，2021-2030年CAGR達26.7%。（4）通訊方面：智慧算力方面，近期工業和資訊化部組織正式啟動北京、上海、海南、深圳四地增值電信業務擴大對外開放試點工作，試點實施後，外資企業可在試點地區獨資經營網際網路資料中心（IDC）、線上資料處理與交易處理等電信業務，可能為我國IDC及國產算力提供放量機會。
建材、建築、交運、有色等中的低估值國企。一是建築建材行業：近期住建部、財政部近日聯合印發通知，明確城中村改造政策支援範圍由最初的35個超大特大城市進一步擴大到近300個地級及以上城市，改造計劃進一步加碼，結合前期人大常委會議明晰增加的6萬億地方政府債務限額分3年安排、政治局會議提出要“要促進房地產市場止跌回穩”及“調整住房限購政策，降低存量房貸利率”，進一步落地了近期金融會議相關地產政策，11月水泥指數上升了2.4%，地方債務風險進一步化解下地產、基建相關行業有望回暖。二是交執行業，上海航運交易所資料顯示，截至11月8日上海出口集裝箱運價綜合指數報2331.58點，與上期相比漲28.14點，這已經該指數連續第三週上漲；中國出口集裝箱運價綜合指數也報1388.22點，與上期相比漲1.5%，集裝箱運價指數上漲交運景氣度上升。三是有色行業，美聯儲降息下全球經濟回暖疊加地緣衝突升級下有色價值持續凸顯，美元信用邊際走弱、美聯儲開啟降息之下全球經濟進入修復期，全球定價的大宗商品銅、鋁等有色金屬景氣可能持續改善。四是化工行業，巴斯夫預計最早在2025年7月恢復維生素E和類胡蘿蔔素的生產，據市場訊息稱新和成按照計劃對山東VE工廠進行停產檢修，檢修時間從2025年1月20號開始，持續時間3-4周，供給受限邊際影響下維生素價格走高。
受益於基本面可能低位改善和外資流入的核心資產。（1）電新行業：固態電池方面，本週，寧德時代全固態電池已進入20Ah樣品試製階段，研發團隊擴充至超1000人，並公佈三項固態電池專利，龍頭加速佈局下行業發展提速。風電方面，近期金風科技近期釋出海外訂單自願性公告，簽署印度JSW1324MW和勝科300MW風機合同，對於全球化的推進具有重要的里程碑意義，四季度風力發電組建設速度加快。儲能方面，1-9月電力裝置出口資料可觀，變壓器方面，9月出口金額為6.36億美元，同比+22.2%；1-9月累計出口金額46.7億美元，同比+25.2%。電錶方面，9月出口金額為1.3億美元，同比+10.2%；1-9月累計出口金額為11.5億元，同比增長12.1%；特高壓、電網智慧化及電力裝置出海等方向仍是受益方向。（2）醫藥行業： 2024年以來國家各部委推出了醫療裝置以舊換新等相關政策，促進了醫療機構對裝置的採購需求，一是支氣管鏡市場逐漸復甦。據MDDI統計，2024年第三季度該市場銷售金額環比增長接近40%，國產化率也達到了37%以上；二是整體看，醫療儀器器械進口累計同比進一步下降，9月同比增速為-9.2%，醫療器械國產替代進一步加速。（3）消費行業：一是家電行業，外需回暖下10月家用電器出口金額同比增速上升到14.5%。二是社服行業，國內內需政策不斷加碼落地下9月社會零售額同比3.2%高於預期，後續內需政策發力有望使基本面繼續上行。三是商貿零售，電商方面，2024年雙十一期間，綜合電商平臺與直播電商平臺累積銷售額達到了14418億元，同比增長26.6%，線上線下共振預計對消費形成提振。四是紡服行業，7-9月我國服裝鞋帽針紡織品類外銷高增，服裝及衣著附件出口累計同比7-9月保持在10%以上較高水平；9月我國服裝鞋帽針紡織品類銷售同比降幅收斂至-0.4%，上行了1.2pcts，紡服行業內銷轉暖推動盈利修復。
四、風險提示
1.歷史經驗未來不一定適用：文中相關覆盤具有歷史侷限性，不同時期的市場條件、行業趨勢和全球經濟環境的變化會對投資產生不同的影響，過去的表現僅供參考。
2.政策超預期變化：經濟政策受宏觀環境、突發事件、國際關係的影響可能超預期或者不及預期，從而影響當下分析框架下的投資決策。
3.經濟修復不及預期：受外部干擾、貿易爭端、自然災害或其他不可預測的因素，經濟修復程序可能有所波動，從而影響當下分析框架下的投資決策。
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證券研究報告：【華金策略鄧利軍團隊-定期報告】
繼續調整幅度有限
對外發布時間：2024年11月16日
釋出機構：華金證券股份有限公司
本文源自：券商研報精選
