“FOF作為大類資產配置的工具，第一要務是透過多元資產、多策略分散投資以及適時調整最佳化的動態資產組合，幫助持有人走向通往控制波動的絕對收益之路。養老FOF的設計初衷是為了滿足養老資金長期投資需求，更是屬於一種長期資產配置工具。我們不追求短期的高彈性，但求實現細水長流的穩健收益、靈活應對多變的市場、穿越單一資產的週期以及提升持有人體驗感。”近期光大保德信基金FOF投資部負責人張芸表示。
初見張芸時，能夠感受到她的自信從容，優雅大方。再細聊，可以領略她對市場、對投資的敏銳度，語速飛快，擲地有聲，如數家珍地介紹這些年她和團隊在FOF投資領域的心得。
張芸擁有將近9年股票及FOF投研經驗、超5年FOF組合管理經驗，她的投資理念是“均衡分散為盾，適度輪動為矛”，投資策略上採取目標波動率與大類資產配置的結合，注重不同資產和風格之間的低相關性投資，致力於做到攻守兼備、捕捉不同資產之間的beta收益以及優質子基金帶來的alpha收益。
近期，由張芸掛帥的公募養老FOF產品——光大安選平衡養老目標三年持有期混合型FOF正在發行中，這也是光大保德信基金書寫養老金融大文章，深耕養老金融實踐道路上邁出的重要一步。在她看來，從三年維度來看，考慮到國內政策的變化以及美聯儲開啟降息週期、我們已經歷了A股市場情緒較謹慎的階段，當前或可以在權益類資產中尋找多種結構性機會。此外包括債券和商品在內的海內外大類資產配置機會多源，或是擇優佈局養老FOF的較好時期。
從權益投資到FOF掌舵人
從單一資產投資，到目標波動率和大類資產配置相結合
翻開履歷可以看到，張芸畢業於美國哥倫比亞大學，獲得金融數學碩士。曾先後就職於中廣核投資（香港）有限公司、誠泰仁和資管、國金證券下屬子公司國金湧富資管，從事股票投資、FOF投研與智慧投顧等工作。後加入光大保德信資管，先後擔任FOF投資經理、FOF投資總監以及產品投資部執行總經理。現就職於光大保德信基金，擔任FOF投資部負責人，領攜公司FOF業務發展。
在跟張芸交談的過程中，可以發現她是一個非常重視科學和紀律的人，重視對不同資產和風格的判斷、但不會純粹依靠主觀判斷，而是將主觀研判與模型指導相結合，且很強調將使用前置性風控手段去控制犯錯成本，這或也與她數量與金融相結合的背景有關。在投資的過程中，張芸有嚴格的投資紀律，用科學的方式做決策，也用理性的手段做好再平衡。
“我從股票投資研究轉向FOF投研時，恰逢FOF在國內剛剛起步發展。我認為天然具有大類資產配置優勢的FOF極為適應中國逐步進入大類資產配置時代的發展方向，也更是時代給予的發展機遇。”張芸說。“曾經在香港的股票投資經歷對我做FOF投研很有幫助。比如在做資產配置時，能夠對股票等風險資產的趨勢性機會更敏銳地把握、在中觀的價值成長的風格輪動框架上更有心得、以及在篩選權益基金經理的時候會更有不從眾的理解”。
經過多年的錘鍊，張芸帶領她的FOF投研團隊打造了一套宏中微觀相結合的資產配置與基金評價體系。
她的團隊配合默契、步調一致，而且細緻度與勤奮度非常高。每個交易日晚上等基金淨值都更新以後，張芸團隊會仔細覆盤關注跟蹤的標的基金的表現，監測有沒有出現異動的基金產品，第二天早上團隊會進行討論。“如果有異動，我們會去結合基金日度淨值來結合相關性檢驗、行業倉位測算等方式來去分析基金潛在調倉方向，從而儘量克服基金季度披露重倉的時滯性問題。此外也會基於異動分析，對基金的標籤做修正以及對調倉能力做相應評估”。
在張芸看來，FOF很重要的是精細化處理和細緻的跟蹤分析。如果僅依靠基金每季度披露重倉去定位風格與持倉特徵，而不去做前述提及的每天高頻的跟蹤，很可能出現基金風格發生了變化但未及時洞察到的情況、以致於出現看對了風格、但選錯了基金的問題出現，這影響很大。
張芸表示，她們很看重控制FOF組合的波動、提升夏普。“目標波動率也是一個多年來幫助我們去控制組合波動的很好的策略。尤其在組合執行期間，我們會定期去審查組合波動率是否還在目標附近，如果說偏離較大的話我們這個時候會結合對未來資產與風格的判斷、疊加資產之間相關性的運用，在一定程度內進行戰術調整最佳化及再平衡，力爭把組合的波動率調回到目標附近，這樣來去實現控制FOF組合波動的效果。此外再平衡對於保持組合風險收益特徵也非常重要。”
FOF逃不開科學框架下的適度輪動
當問及具體投資框架上，“從宏觀資產配置確定時機與倉位、到中觀品類配置確定策略與風格配比、最後到微觀基金篩選，層層遞進、有機結合”。張芸娓娓道來。“以大類資產輪動由經濟增長和通脹的變化來決定這一理念為核心，我們構建了宏觀及微觀經濟基本面指標體系。其中微觀基本面體系的構建主要是更高頻、更提前的知道宏觀基本面所處的“水溫”，跟蹤頻次提升到了日頻和周頻，便於我們去更提前洞察到經濟的邊際變化”。
在大類資產配置過程中，她也很強調對於風險偏好和投資者行為的分析。宏觀週期的輪迴引起風險偏好發生轉變，隨之帶來風險資產溢價的變動，投資者資產配置行為進而發生改變，最終促成大類資產輪動。
她的團隊日常會對各類資產價格的變化做細緻覆盤和分析，並時刻牢記將順勢而為和逆向思考相結合。因為資產價格本身會反應出風險偏好，沿著風險偏好的方向而去是正視趨勢的力量，而同時當風險偏好演繹極致、投資者行為已較難進一步聚攏時，更需逆向思考及提前適度反向佈局。
再者，風格輪動框架是張芸投資體系中比較重要的一環。在風格配置方面，除了前述宏觀基本面體系會先給出訊號之外，她也會結合資產價效比、政策與流動性、資金面監測、市場風險偏好來綜合判斷，包括海外美債收益率以及海外基本面跟蹤也都是她會綜合分析的方面。
“美債收益率可以作為許多大類資產的定價之錨，把握美債收益率的變化，能有助於提高資產配置勝率、也能幫助我們在國內股票資產中風格把握上做一步的判斷。”張芸說道。
2021年一季度“核心資產”抱團行情瓦解和2022年股票市場的承壓為例，當時的她透過一方面保持大宗商品和量化對沖策略在組合中的配置、有效減少了股票資產承壓帶來的影響，另一方面在股票資產內部在以均衡風格為中樞的基礎上做到了及時且勝率較高的適度風格輪動。
“我很看重均衡分散配置為盾、適度輪動為矛，所謂適度的“度”則輔以目標波動率策略以及再平衡的約束。在FOF中all in一種風格的風險是較不可控的，還是要將風格和板塊的分散度做一定考量，即還是要相信均衡分散的魅力。在此基礎上，可結合我們對市場的判斷、在不同風格之間做不同階段的適度比例調整，並將控制調倉犯錯成本的手段前置化，這也是此前提及的從宏觀大類資產配置到中觀策略風格配置體系再到微觀基金篩選體系可發揮用處的地方”。她表示。
當問及基金評價與篩選方面時，“我們認為光定量從歷史業績來選基遠遠不夠。我們的基金評價順序是從第一層次歷史業績橫縱向打分，到第二層次五維能力歸因，然後再到第三層次從看業績到看投資。歷史業績不能代表未來，單純依靠歷史業績去進行選基很容易陷入基金投資中的追漲殺跌，也很可能出現風格切換以後不適配的問題，所以我們更需要做的是去分析業績背後展示的原因、基金呈現的持倉風格和交易特徵是什麼，基金適應與不適應的市場環境是什麼，依據這些去分析基金呈現出來的出色的歷史業績在下一個階段是否具有持續性才是更重要的”。張芸強調到，“我們認為，FOF管理人應當有自身對於市場風格的判斷以及靈活應對市場的方式，並在此基礎上選取風格適配、下一階段能夠有業績持續性的基金。”
“盡調基金經理時，我也會比較關注成功的投資案例背後是否有清晰的買賣邏輯、系統性的操作思路以及止盈紀律等等，考察業績是否具備可持續性。若成功的投資案例背後基金經理並沒有清晰的邏輯、可能是從眾或者是運氣的結果、再或者是買入時點確實很好但是缺乏系統性操作思路和止盈紀律，也會導致業績不可持續。這些方面都要去綜合分析來判斷基金過往成功投資案例的可複製性”。她進一步補充到。
多源探尋資產配置機會
對於A股而言，張芸認為，通常政策驅動行情會經歷三個階段的演繹：
1、第一階段，政策態度轉向下風險偏好修復：市場在上漲行情下，前期超跌行業的彈性通常更大。
2、第二階段，弱現實與強預期互動：指數層面寬幅震盪，因政策轉向帶來的強刺激情緒已告一段落，又尚未看到基本面改善，與經濟基本面強相關的資產承壓，而相對佔優的可能是受政策支援或者受益增量資金偏好的方向。
3、第三階段基本面驅動階段：沿著ROE向上彈性尋找核心資產。
當下A股市場或仍處於第二階段，即指數層面寬幅震盪，但仍可以尋找結構性機會。“首先增量資金方面，我們看到10月尤其中下旬兩融資金對科技中小盤成長股的行情起到了重要推動作用，同時近期我們也需要提防小盤風格交易熱度偏高後、超額優勢或將收斂的問題。當然，拉長時間維度來看，在科技中小盤成長的交易熱度得到一定消化後，還是存在重新成為行情風向標的可能。
其次從政策支援方面來說，中期維度看，科技新質生產力和順週期都是比較受益政策的方向，但在不同階段則需要結合政策具體發力點、市場風險偏好、估值價效比和交易擁擠度等維度在兩個大方向中做適度調整和再平衡。從近期視角看，新質生產力以及貨幣政策寬鬆均指向科技板塊會相對更受益政策支援方向，同時也可繼續觀察財政政策的變化。
“所以從以上兩個維度來看，目前來說：首先，槓鈴策略或是個比較好的選擇，槓鈴兩端一頭是小盤成長尤其科技新質生產力方向、另一頭是大盤價值，在不同階段可以在槓鈴兩端佔比上做適度調整以及再平衡。其次，在順週期資產當中，一些兼具高質量和高股息的優質資產的投資價值也值得關注。”張芸表示。
海外方面，她稱，首先對於黃金而言，我們確實也需要看到目前黃金對於美聯儲降息週期的開啟和後續節奏的演繹、外部的避險需求還有此前央行購金等資金面的推動已經有不小程度的反應。金價後續階段性進入高位震盪的可能性較大。但拉長時間來看，還是看好黃金的長期配置價值。其次，美股方面，擬任總統對內減稅等一系列的政策利好美股尤其順週期，但也需要注意到當前美股高估值、風險偏好仍脆弱等因素。因此短期中性偏樂觀。中期考慮到美國仍很可能實現軟著陸、美股尤其科技股有更佳機會。最後印度股市方面，目前來看估值價效比不算高，但從中長期維度上說投資價值仍然值得關注、在它們有較高性價比時可納入考量。
張芸的新基金——光大安選平衡養老目標三年持有期混合型FOF近期正在發行，談及為什麼做三年期的FOF，她表示，“養老FOF為了滿足養老資金長期投資需求，本身就屬於一種長期資產配置工具。加之很多不同細分資產之間的低相關性在週期維度適度拉長的情況下能更好發揮。而且，從三年維度來看、考慮到國內政策的變化以及美聯儲開啟降息週期、我們經歷了A股市場調整的階段，當下是可以在權益類資產中尋找結構性機會的時候。我們這隻平衡型FOF比較適合想去部分參與權益市場，但又怕中間波動太大，同時看到債券及商品以及海外資產有機會時也想適度獲取的投資者，能提供給他們更多選擇。從三年維度來看，海內外大類資產配置機會多源，養老FOF佈局正當時”。
據悉，在該產品投資管理上，光大保德信基金將充分藉助光大集團綜合金融、產融結合的優勢以及美國保德信金融集團在養老業務領域的百年積澱，加強中外方股東投研能力整合賦能，不斷精益求精，致力於為客戶打造一款值得託付的安心之選。
光大集團成立於1983年，多年來集團發揮綜合金融與特色實業兩大優勢，圍繞未老、備老、養老等客群的不同需求，不斷以專業能力助力多層次養老保障體系建設。目前，集團旗下各類平臺為客戶提供養老儲蓄、養老保險、養老理財、養老基金等超百款產品，服務養老客戶逾百萬。光大保德信安選平衡養老目標基金的發行，是集團養老金融服務體系建設的又一重要落子。
美國保德信金融集團，成立於1875年，作為全球領先的金融機構之一，其資產管理規模達1.33萬億美元，具備成熟的管理理念及豐富的全球資產配置經驗。在養老金業務領域更是有著百年的深厚積澱， 截至2023年底，保德信金融集團在美國固定繳款資產管理公司中排名前十。
重要提示：張芸女士，2015年畢業於美國哥倫比亞大學，獲得金融數學碩士。曾就職於中廣核投資（香港）有限公司，擔任權益投資經理、負責公司港股及滬港通股票投資工作；曾就職於誠泰仁和資產管理有限公司擔任高階投資經理；曾就職於國金證券下屬資管子公司國金湧富資產管理有限公司，從事公募基金智慧投顧及私募FOF智慧投研等工作；後於2019年3月加入光大保德信資產管理有限公司，擔任FOF投資總監、產品投資部執行總經理 。現任光大保德信基金管理有限公司FOF投資部副總監（主持工作）。
風險提示：基金有風險，投資需謹慎。在進行投資前敬請投資者仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》等法律檔案，光大安選養老FOF的產品風險等級為R2（中低風險），適合風險評級C2（穩健型）及以上的投資者。敬請投資者關注產品的風險等級與自身風險評級進行獨立決策。本材料不構成任何法律檔案或是投資建議或推薦。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證上述基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金募集規模上限為10億元人民幣（不包括募集期利息）。基金管理人可對募集期的銷售規模進行控制，具體規模控制的方案詳見屆時相關公告（如有）。本基金名稱中包含“養老”不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，本基金不保本，可能發生虧損。本基金以最短持有期的方式進行運作，基金份額持有人每筆認購、申購/轉換轉入的申請所得基金份額需至少持有滿三年，在三年持有期內不能提出贖回/轉換轉出申請。因此基金份額持有人面臨最短持有期內不能贖回或轉換轉出基金份額的風險。本基金的投資範圍包括港股，會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，基金資產並非必然投資於港股。基金管理人與股東之間實行業務隔離制度，股東方不直接參與基金財產的投資運作。本產品由光大保德信基金髮行與管理，代銷機構不承擔產品投資、兌付及風險管理責任。（CIS）
