來源：研究
維持行業增持評級。我們維持行業增持評級，我們認為此前估值調整充分，具備明顯修復空間的中下游龍頭白馬企業是市場重點關注的方向，中長期看好上游低估值高股息標的。
地緣溢價回落，中期看原油下行壓力大：美國大選當選後或增加美國頁岩油供應預期，且考慮到特朗普壓制通脹的意願，特朗普單方面收緊伊朗原油供應缺口的機率不高，地緣層面的溢價在走弱。此外強美元可能階段性回落，宏觀端對原油的壓力或緩解。供需層面，2025年加拿大、巴西等國家都有較為明確的原油產量增加預期，中期看原油供需格局更加偏松，油價下行壓力加大。
油氣增儲上產，上游盈利保持增長。2024年以來地緣衝突支撐油價高位震盪，2023年前三季度三桶油上游板塊油氣產量保持增長，盈利同比保持增長。中海油、中石油繼續維持增儲上產、穩油增氣戰略目標。油服行業同比仍保持復甦節奏，主流公司前三季度收入端和利潤端均實現同比增長。
中下游化工品仍在磨底期，關注復甦節奏。受新能源滲透率提升，成品油達峰等影響，成品油裂解價差承壓，化工品仍在磨底期。隨著各項刺激政策的推動，化工品作為經濟後周期板塊修復方向確定。隨著下游需求的回暖以及2025年新開工季的來臨需求有望復甦。分板塊看，輕烴板塊受益天然氣等成本端下行價差改善，煤化工板塊，受產品價格下行以及煤炭價格上漲影響，寶豐能源前三季度營收下滑，淨利較前期有所下滑。
風險提示：化工品需求復甦不及預期、頁岩油產量超預期。
文章來源
本文摘自：2024年11月25日釋出的《上游盈利保持增長，關注下游復甦節奏》
孫羲昱，資格證書編號：S0880517090003
楊思遠，資格證書編號：S0880522080005
陳浩越，資格證書編號：S0880123070130
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