深度 獨立 穿透
紅海爭渡，適者生存！
作者：蒙多
編輯：吳雙
風品：令煜
來源：首財——首條財經研究院
地產業仍乍暖還寒。
據國家統計局資料，剛過去的2023年，全國房地產開發投資110913億元，同比下降9.6%（按可比口徑計算）；其中，住宅投資83820億元，下降9.3%；房地產開發企業房屋施工面積838364萬平方米，下降7.2%，商品房銷售面積111735萬平方米，下降8.5%。
越是成熟產業，越牽一髮動全身。深度洗牌重塑中，首當其衝的便是鏈條下游家居企業。這從近日陸續出爐的業績預報中可見一斑。比如美克家居、帝歐家居，便遭遇了連虧、該如何脫困呢？
1
兩連虧、成本高企、警惕債壓
1月30日，美克家居釋出預告，預計2023年歸母淨利-2.70億元到-4.05億元，扣非歸母淨利-2.80億元到-4.15億元。
值得一提的是，2022年美克家居歸母淨利約-2.98億元，扣非歸母淨利約-3.16億元。即公司已連續兩年虧損，且2023年虧額可能還將加深。
當日企業股價下滑3.1%，收於2.56元。截至2月20日收盤價2.18元，相較1月30日收盤價累降近15%。
實際上，對於上述年虧，市場已有所預期。2023年前三季，企業歸母淨利-2.66億元，同比下滑19.45%；扣非歸母淨利-2.74億元。
由此算來，第四季淨利預虧額至少0.04億元，至多虧1.31億元；扣非歸母淨利至少虧0.14億元，至多虧1.41億元。
聚集2023年，美克家居一季報、中報、三季報分別營收11.17億、23.09億、33.66億，對應增速11.22%、8.73%、0.88%；歸母淨利-4902.78萬、-8666.62萬、-2.66億，對應增速50.13%、54.13%、-19.45%。營收增速逐期放緩，歸母淨利經歷高增後也出現下滑。
盈利指標表現同樣不算討喜。毛利率逐期下降，分別為46.80%、44.58%、42.14%；淨利率更淪為負值，分別為-4.29%、-3.70%、-7.87%。結合營收增長，難免讓外界嘀咕企業發展質量如何？
追其原因，成本高企不得不說。2023年一季、半年、前三季，美克家居營業總成本分別達到11.81億、24.05億、36.87億，均高於各期營業總收入。
錢花到哪裡呢？以2023年前三季為例，支出項中最大頭為銷售費，達到11.27億元，同比下降0.42%。而研發費僅8608.84萬元，雖大增43.79%，與銷售費體量差距仍明顯。其次是管理費同比下降4.61%、仍達3.69億元，再次財務費為1.24億元，同比增長20.37%。其中利息費用高達1.31億元。
高利息源於賬面高負債。截至2023年9月底，公司賬面短期借款高達11.63億元，同比增長41.27%，遠超同期賬面貨幣資金。此外，賬面一年內到期的非流動負債為8.89億元，應付票據及應付賬款為9.44億元，流動性承壓較明顯。
截至2023年9月底，美克家居購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金達1.11億元，償還債務支付現金20.86億元。兩項支出總和遠超過同期經營活動產生的現金流量淨額。
行業分析師王婷研表示，持續虧損、負債高企，美克家居的經營壓力不算小。面對房地產洗牌外溢風險的延續，如何保持現金流穩健、儘快從業績窘境中脫身是外界一個關注焦點。
2
對外擔保審視 脫困之問
穿透股權結構可知，美克家居的控股股東為美克投資集團有限公司，其持有美克家居33.01%股權。上市公司實控人為馮東明持有美克家居18.16%股權。
作為創始人，馮東明已淡出上市管理層。現任董事長馮陸，系馮東明之子。據網易家居，馮陸曾任哈佛大學亞裔美國商會主席、摩根士丹利資本市場分析師、摩根士丹利亞太地區分析師委員會社會責任主席。2021年4月15日至2022年4月25日任副董事長；2022年4月至今任美克國際家居用品股份有限公司董事長。
行業分析師孫業文表示，企業發展早期，家族管理有利於運營穩定性、決策高效性。而成長到一定規模後，現代企業管理就是重中之重。家族企業治理透明性、決策先進性、開放性、精準度前瞻度，團隊人才培養、提升空間等都是輿論焦點。
據鳳凰網財經，2021年6月3日，一名叫楊震的人爆料稱，“許亞飛”團隊收取了美克家居保證金，後者為其全程提供內幕資訊。彼時，因掌握“美克家居”內幕訊息，許亞飛團隊已打好10億元左右底倉，控盤超10%。
據21世紀經濟報道，楊震個人在業務發展過程中與許亞飛產生債權債務關係，許亞飛欠其數千萬元。後者為顯示還款能力，自爆曾參與多隻上市公司股價操縱事件。楊震稱，為提供操縱“效率”，許亞飛合夥人等還千方百計將個別基金經理拉下水。
爆料一出，可謂一石千層浪，引發外界關注。隨後，許亞飛在微博發表長文回懟楊震，稱其“賊喊捉賊”。許亞飛表示，自己僅是一個資金中介方，並沒什麼過分行為，所謂操縱股價只是楊震“酒後吹牛”，目的是招攬更多業務。
同時，美克家居相關負責人第一時間公開表示，“網上文章內容純屬主觀臆造，公司從未參與過股票操縱，從未向任何機構和個人支付保證金、提供內幕資訊。相關人員別有用心捏造的內容，嚴重侵犯了公司和股東的名譽。”
孰是孰非，不做評價，留給時間作答。
相比之下，表外負債更需警惕。公開資料顯示，企業投資版圖涉及金融、氫能、產業園等。為推動多元板塊發展，曾多次為關聯公司提供擔保。
如2023第三季度業績說明會上，美克家居財務總監張莉透露，目前公司及全資（控股）子公司對外擔保總額為22.19億元，公司與全資（控股）子公司之間擔保金額達16.03億元。
疊加上述自身債壓，難免讓外界審視美克家居的發展穩健性，具體擔保的合規性、必要性。
對此，美克家居證券部曾回應媒體稱，公司與全資（控股）子公司間發生互保，系公司根據運營資金所需，按照銀行信貸管理要求，透過母子公司互保方式籌措資金，滿足公司日常運營所需的同時獲得低成本融資渠道，不存在經營風險及履約風險。
行業分析師郭興表示，無論戰略性投資還是財務性投資，美克家居多元化發展本無可厚非，是展示發展活力的一種體現，與馮陸往期執業經驗也相符。但需指出的是，這建立在業務協同性、自身駕馭力基礎上。尤其行業承壓週期，最驗企業發展韌性、主業基本功，如何妥善消逝運營風險，重回增長軌道，美克家居自證時間並不多。
3
增利不增收、流動性壓力大不
救贖要邁哪些坎兒
再看帝歐家居。
1月31日企業預告稱，2023年歸屬於上市公司股東的淨利虧損5.5億元-6.8億元。上年淨虧15.07億元。
可見，與美克家居一樣，帝歐也遭遇了連虧，好在虧額大幅收窄展現出積極回暖勢頭。
對於上述變化，帝歐家居表示主要系公司當期經營向好、經營質量提升所致。期內虧損則主要與計提減值有關。
不算多誇言。2023年一季報、中報、三季報，帝歐家居經營活動產生的現金流量淨額分別為2.63億、2.96億、3.75億，同比對應增速162.27%、182.76%、713.92%。歸母淨利為-8032.27萬、-6055.48萬、-6518.00萬，對應增速11.59%、75.55%、83.45%。
玩味在於，同期營收分別為6.10億、17.75億、27.44億，同比對應增速為-20.32%、-11.21%、-11.91%。增利不增收可持續性如何、發展質量咋樣仍需打個問號。
另一廂，期內資產減值損失持續擴大，分別為923.70萬、2169.34萬、2700.79萬，對應增速105.82%、226.54%、152.00%。利息費用也不低，分別為4315.18萬、8007.05萬、1.28億。兩項支出成為公司虧損的重要原因。
深入一度，資產減值虧損擴大與賬面存貨高企相關。期內分別為7.87億元、7.63億元、7.75億元，約佔當期公司流動資產的19.87%、20.28%、20.65%。而造成存貨餘額較高的深層次原因仍是地產市場洗牌。
與美克家居類似，帝歐也深受債務過高之痛。2023Q1、H1、Q3，期末公司負債率分別為63.88%、62.43%、62.29%。
按債務型別劃分，期內公司短期借款為10.41億、9.79億、8.93億；一年內到期的非流動負債分別為1.34億、1.33億、1.19億；其他流動負債為2134.35萬、1989.84萬、1867.05萬；長期借款為4.25億、3.94億、3.86億。
而截至2023年9月底，帝歐家居賬面的貨幣資金僅8.01億。值得注意的是，同期公司的合同負債金額達1.74億元。可知，帝歐家居流動性緊張。
梳理費用支出項，截至2023年9月底，公司銷售費為2.83億，同比下滑32.16%；管理費1.57億元，同比下滑18.30%。
在行業分析師王婷妍看來，節流提效難能可貴，有助利潤改善，也折射了帝歐敬畏市場之心。但一味節流不是長久之計，做深主業、提升核心競爭力才是根本。隨著房地產大開發時代的終結，家居企業應更多關注改善型住房需求，突出產品質價比、個性比、特色比，銷售從依賴開發商轉型到多元渠道。如何跨過這些轉型坎，依舊要當家人拿出大智慧。
4
決絕轉型VS品控籬笆
公開資料顯示，帝歐家居是國內領先的衛浴、建築陶瓷產品的研發生產製造企業之一，旗下擁有“帝王”潔具、“歐神諾”陶瓷兩大品牌，公司長期堅守中高階定位。
據2020年報，公司旗下衛浴產品的銷售模式主要以經銷模式為主，已在全國內地31個省、自治區、直轄市建立經銷網路，特別在西南及華東部分地區，銷售網點已深入到重點縣域城市。
瓷磚產品則憑藉多年累積的綜合服務能力，贏得地產龍頭企業青睞，建立了碧桂園、萬科、恒大、雅居樂、華潤置地、旭輝、榮盛、泰禾、龍光、華夏幸福等龐大客戶群。
不過隨著房企客群的經營遇冷，帝歐家居開始推動兩大品牌的渠道融合。
2023年中報顯示，公司瓷磚產品在渠道方面建立了以經銷商渠道與工程渠道為主的銷售模式。擁有包括華耐、惠泉等全國性大型經銷商，以及遍佈全國主要省市的區域性經銷商。截至2023年6月，歐神諾經銷商逾1,400家，終端門店近4000個。衛浴產品帝王經銷商750餘家，門店量近千個。
中報顯示，企業工程渠道營收下降33%，經銷渠道營收上升10%。升降之間，有大環境使然，也能體會出帝歐家居的轉型謀變力度。
眾所周知，衛生潔具和建築陶瓷業均屬充分競爭的成熟產業。完善渠道賦予了帝歐一定競爭優勢。但觸及消費者只是第一步，嚴控品質體驗才是最後一躍。
瀏覽黑貓投訴，截至2月20日，有關“歐神諾陶瓷”投訴累計9條，數量真心不多，但矛頭多聚焦產品質量與服務。
如2023年12月9日，編號17370308557的投訴顯示，2022年1月1日一消費者購買了上海歐神諾陶瓷有限公司的瓷磚等。2023年11月左右發現客廳瓷磚無故開裂。在2023年12月2日透過微信群聯絡瓷磚方的售後人員，到現在還沒有人上門處理。一週多商家完全沒有處理已經影響到該消費者的時間安排，造成了很大的困擾。
再如2023年6月13日，編號17366963370的投訴顯示，一消費者在歐神諾購買18000塊地磚，地膜還起來，發現600塊瓷磚有問題，由於施工完工，供貨方只答應換磚，不承擔施工材料費。該消費者起初要求直接賠地磚購買價格，後續希望供貨方能夠賠償問題磚的價錢。最終維權成功。
再看“帝王潔具”，2024年1月13日，編號17370961607投訴顯示，一消費者稱購買帝王潔具馬桶，購買過程中使用現金付款，未給發票賬單，在黃島區購買，最近馬桶遙控器突然失靈，聯絡售後，售後讓提供購買憑證否則不保修，聯絡購買門店老闆不搭理，告知已離職，雙方都不管，官方也無購買存檔，出問題就是自費維修。該消費者認為售後處理不當。
再如2024年1月12日，編號17370946833的投訴稱，一消費者2023年3月28日房子裝修完成後在帝王潔具門店購買一套浴室套件。當日安裝後水閥一直處於關閉狀態，房屋一直未住人，12月23日開啟水閥進行房間打掃，打掃完以後房屋未留人。
12月25日，物業通知房屋裡面都是水，被泡了，樓下都在滴水，所有牆面被水泡到起皮，傢俱櫃子也被泡，家電還未使用尚未可知，檢查發現馬桶旁邊的三角閥水管斷裂，還未使用水管就能斷裂。該消費者認為，這是明顯產品質量問題。帝王潔具卻推脫說不是他們產品問題、拒絕賠償
（以上投訴均已經過平臺稽核）
誠然，消費者千人千面，人人滿意並不現實，上述投訴抑或有偏頗片面之處。然家居業重體驗強口碑同樣為不爭事實。尤其面對改善型住房需求的增長，更突出了質價比、價效比的重要性，身處虧損陣痛、轉型關鍵期的帝歐家居多些查漏補缺、夯實品控籬笆總沒有錯。
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以變應變 走出高質量新路
放眼企業界，勇於自我變革、自我突破的企業，往往更易掙脫髮展枷鎖。
家居與地產，一榮俱榮一損俱損。享受了曾經的高光繁華、時代紅利，如何面對適應當下的黑鐵時代、尋得新階段方向，是包括美克、帝歐在內所有家居企業的一道靈魂思考題。
慶幸的是，見慣風雨洗禮的兩企有足夠的市場敬畏心、改變意識及能力。
梳理近期的一些調整動作，不難發現思路一致。即告別對地產開發商的過重依賴，主動擁抱廣大消費者。
比如，美克家居發揮從空間設計，固裝高定設計，傢俱家居產品設計，軟裝配飾設計一體化設計的綜合運營能力，依託國內外自有傢俱製造體系及全球供應鏈網路，形成了獨有的全案整家設計交付模式。
面對千人千面，愈發追求個性的消費者，美克家居透過特效虛擬設計工具，打破傳統商業空間設計落地流程；利用自主研發雲平臺“智慧魔盒”將3D技術和藝術體驗相結合，幫助顧客和加盟商預先感受空間整體設計的藝術和功能，努力實現所見即所得的置家及開店體驗。
渠道方面，美克積極推進線上平臺數字化建設，建立線上設計服務與線下沉浸式場景體驗相結合的新零售業態。著重需提及的是國際批發業務。透過電商資料和服務平臺HouseofMarkor，美克能結合自身產品研發、製造及資源優勢，來精準連結市場直接需求、構建起品質保障體系。
帝歐家居，亦在加碼品控力、創新力。如一方面建立國內先進的建築陶瓷研發中心，設立博士後科研工作站。另一面與國內高校、科研院所開展前沿產學研合作。
如歐神諾中央研究院聯合中山大學、華南理工大學等高校的研究團隊，進行抗菌磚的技術創新研發，歷時多年從材料、工藝到大批次生產，實現了瓷磚的高效抗菌功能。
2023上半年，帝歐家居新增專利62項，其中發明專利31項，實用新型專利21項；累計共擁有有效專利503項，其中發明專利153項，實用新型專利156項。
除了自身精進，行業賽道也有喜訊。
2月20日，全國銀行間同業拆借中心公佈本月貸款市場報價利率（LPR)。5年期以上LPR為3.95%，下降25個基點，為歷次降幅最大一次。隨之，貸款百萬利息少5.2萬的小作文衝上熱搜、地產股大漲。
在首財看來，沒有一個寒冬不會過去。隨著房地產政策調整、營商環境改善，以及“舊改”“二次翻新”“鄉村振興”、家居改善升級等釋放的市場需求，美克家居、帝歐家居的市場前景依然可期可待。
但經此洗牌，家裝家居市場競爭將日益高階，兩企要想殺出重圍、擺脫連虧成功救贖，就必須反思往期的錯付誤判、擺脫高槓杆的粗放擴張、吸取存貨堆積之痛，走出一條更高質量、更有發展韌性、更有核心競爭壁壘的新路。
達爾文在《進化論》中提出了物競天擇，適者生存。同樣，商場如戰場，想在叢林法則中活下去、活更好，就必須擺脫舊路徑依賴、敢為人先走出新路徑。不然即便僥倖脫困也只是外部風口紅利使然、容易曇花一現、甚至醞釀更大的危機。
2024年春來到，美克、帝歐家居能否紅海爭渡、走出一條救贖新路嗎？
本文為首財原創
