近期，西安奕斯偉材料科技股份有限公司(下稱西安奕材)在科創板上市的申請獲受理，證券為保薦機構。
西安奕材面臨多項考驗。首先，公司在全球市場中的出貨量佔比僅為4%，與國際巨頭相比仍有較大差距;其次，公司尚未實現盈利，且由於高固定成本和研發投入，短期內分紅能力受限;最後，公司的毛利率極低，存貨跌價風險高，盈利能力面臨嚴峻考驗。
行業寡頭壟斷格局已持續多年，公司出貨量佔比僅4%
西安奕材專注於12英寸矽片的研發、生產和銷售。基於截至2024年三季度末產能和2023年月均出貨量統計，公司均為中國大陸最大的12英寸矽片廠商，相應產能和月均出貨量同期全球佔比分別約為7%和4%。
儘管是國內的龍頭老大，但放眼全球，行業格局已經形成，西安奕材艱難求生。根據SEMI統計及同行業公司公開資料統計，2023年全球12英寸矽片月均出貨量約788萬片/月，約85%被全球前五大廠商佔據。
西安奕材直言，與國際同業相比，公司在產能規模、產品品類、下游產品製程先進性和客戶議價能力等方面存在一定差距。尤其是全球前五大廠商開展12英寸矽片業務大多早於公司15年以上，均已形成穩定合作，甚至是控股或參股的投資關係。同時，國際友商對矽晶體的基礎理論研究、晶體生長和矽片加工具有深厚的技術底蘊，建立了森嚴的專利技術壁壘，具有技術先發優勢。
展望未來，西安奕材給出假設：若2024年全球12英寸矽片月均出貨量達到800萬片/月，公司全年月均出貨量與2024年1-9月持平，則公司全球出貨量佔比將超過5%，接近6%，較2023年全球出貨量佔比進一步提升。
公司尚未實現盈利，分紅或受影響
財務資料方面，西安奕材營收逐年增長，但尚未實現盈利。公司對此給出的解釋為，初始投資規模大、固定成本和研發投入高、高階產品認證和放量週期長。
報告期各期，西安奕材營業收入分別為2.08億元、10.55億元、14.74億元和14.34億元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤分別為-3.48億元、-4.16億元、-6.92億元和-6.06億元，尚未實現盈利。
截至2024年9月末，公司合併報表及母公司未分配利潤分別為-17.79億元和-4.68億元，存在未彌補虧損。
西安奕材進一步指出，虧損原因主要有三：
一是12英寸矽片在半導體產業鏈中單位產能投資強度僅次於晶圓廠，公司第一工廠總投資額高達110億元，在波動的半導體週期中快速提升收入、釋放規模效應、覆蓋高額固定成本是公司實現盈利的最大挑戰。
二是12英寸矽片目前主要應用於製程更先進、技術迭代更快的邏輯和儲存晶片，與下游晶圓製造相適應的矽片研發投入亦不斷增加。
三是12英寸矽片下游行業集中度高，新進入者需要經歷供應商准入、測試片認證、正片認證三個主要階段方能獲取正片量產訂單，週期一般1-2年甚至更長，高單價正片收入方能開始逐步放量。
參考國內外友商發展路徑，新進入“挑戰者”一般需經歷4-6年的經營虧損期。儘管如此，公司還是計劃將全部募集資金用於生產建設。公司稱募集資金將全部保障第二工廠建設，進一步擴大產能，增強技術力，提升行業地位。
西安奕材同時表示，若公司持續虧損短期內便無法分紅。招股書顯示，公司已啟動總投資額125億元的第二工廠建設，2024年首期5萬片/月產能已投產，第二工廠後續達產轉固進一步增加盈利壓力。如果公司持續虧損，短期無法對投資者分紅，對公司發展生產不利影響。
展望未來，西安奕材表示公司管理層根據產能建設及投放、技術研發、客戶驗證和銷售計劃，預計公司2026年或2027年可實現合併報表盈利。
毛利率不到4%，存貨跌價風險極高
西安奕材的盈利能力何時好轉仍存疑。一方面，公司毛利率極低，最新一期毛利率僅不到4%;另一方面，公司面臨極高的存貨跌價風險。
報告期內，考慮存貨跌價準備轉銷等因素後，西安奕材主營業務毛利率分別為100.67%、9.85%、0.66%和3.89%。公司前期處於產能爬坡、市場開拓、技術研發和產品結構逐步最佳化階段，重資產模式產能轉固導致報告期各期固定成本較高，目前毛利率水平尚需提升。
西安奕材的毛利率受到半導體週期景氣度、公司在客戶供應鏈中地位、產品結構、生產工藝提升、裝置及原材料議價能力、市場競爭傳導價格競爭等多項因素影響。
相比於國際友商，西安奕材仍有較大差距。公司表示，友商的前期高額的裝置投入部分已折舊完畢，固定成本壓力小，生產工藝相對成熟，良率相對穩定，已實現規模效應，且正片及正片中的外延片出貨和收入佔比更高，具有較好的盈利能力。
西安奕材還面臨另一大風險——存貨跌價。
報告期內，隨著西安奕材產能持續擴張，存貨規模隨之大幅提升，各期期末存貨賬面餘額分別為2.04億元、7.09億元、11.19億元和11.42億元，2021年至2023年，公司存貨週轉率分別為2.02、2.03和1.59，持續下降。
鑑於產能持續爬坡，西安奕材產品單位固定成本較高，同時疊加行業波動，部分類別產品在報告期記憶體在“負毛利”情況，報告期各期直接影響損益的存貨跌價損失分別為9806.30萬元、2.67億元、3.32億元和1.87億元。
西安奕材表示，若未來公司產品銷售價格發生重大不利變化，或者受到第二工廠產能爬坡影響，可能需要進一步計提對應的存貨跌價準備，影響公司的盈利水平。
此外，西安奕材實控人持股比例較低。發行前，控股股東奕斯偉集團直接持股比例為12.73%，與一致行動人寧波奕芯和奕斯欣盛、奕斯欣誠和奕斯欣合三個員工持股平臺合計持股比例為24.93%，不足30%。發行後，股權將被進一步稀釋。
西安奕材何時扭虧、能否在寡頭格局中佔據一席之地?《投資快報》將持續關注。
