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目前，市場在押注我們會再開啟新一輪的刺激政策。
最近，整個資本市場頻頻出現異動。
先是股市。上週三（11月27號）上證指數一大早在俯衝3200的途中快速反彈，20分鐘就把跌幅給收回去了。從分時走勢上看有明顯的國家隊干預痕跡。隨著指數企穩，這幾天滬深兩市借錢進場的人也開始變多了。光11月2號 ，兩市融資餘額就增加112.80億元。
然後是大宗商品。黑色系中與基建、房地產息息相關的螺紋鋼和玻璃期貨，上上下下劇烈震盪了兩星期，上週五夜盤還跌的稀里嘩啦的，結果這週一一開盤，直接快速上衝，明顯有新情況。
最後是長期國債。10年期國債週一直接高開上衝，其中 “24附息國債11”收益率盤中下行擊穿2%，最高漲了差不多0.4%。
很明顯，這次股、債、商集體異動，就是年前資金開始對貨幣、財政的又一次押注。
為什麼這麼說？
首先，資金是最聰明的。
做交易的都知道，資金對政策的反應是非常敏感的，很多時候經濟政策還沒有公佈，資金就已經提前佈局了。
就拿對利率敏感的國債來說，從2023年到2024年，哪次不是國債趨勢性先漲，隨後再以降息落地而臨時性結束？！
這次，11月當局先提出要降準，不少券商機構也緊跟著斬釘截鐵的預測2025年還會降息兩次。雖然這些政策目前還沒有落地，但是像國債這樣趨勢上漲的走勢妥妥地是資金相信不久央行還會降準降息，在提前押注。
其次，時間視窗也恰到好處。
這個月有兩場承接今年年尾和明年年初的關鍵經濟會議，其中有一個會議會透露出明年經濟的大體安排，然後到明年3月的大會上再披露具體的資料。
毫不誇張的說，這幾天的市場行情就是在賭這次會議會吐露出利好訊息。
要不然為啥最近不少券商也在積極討論，明年GDP定多少，財政赤字率由3%會提升多少，央行的通脹目標會不會更堅決等等。
這些本質上就是市場在重新定價接下來的經濟政策。
而結果很明顯，都在押多頭，押注新一輪的刺激政策又要來了。
目前小作文已經吐露的刺激名單上大體有兩個：
貨幣政策：繼續降準、降息；
財政政策： 明年赤字率提高至3.5%—4%，具體細節是地方專項債額度提高到 4.5 萬億，再增發2 萬億特別國債...
這些看起來非常誘人，也是刺激最近市場看多的主要力量。但是， 我想提醒的是我們不要過於興奮，你賭利好，賭的並不是市場已經流傳出來的東西，而必須是超預期的東西，否則很容易撤退不及時而栽跟頭。
我們要清醒地認識到我們整個宏觀經濟政策的大基調並還沒有根本性的轉變。
降準、降息？它根本不是核心，而且市場對此早已麻了！
赤字率提高？我們實質上已經提高了，只不過是提高的那部分資金幾乎全都用在一個“防”字上：
2023年1月和2024年6月，央行分別推出800億房企紓困專項再貸款和3000億保障住房再貸款，隨後規模和槓桿擴大；
2023年10月財政加緊推出了1.5萬億特殊再融資債券，並於11月宣佈額外發行1萬億超長期特別國債；
2024年10月財政部透露打算對國有四大行補充1萬億的資本金；
2024年11月又推出10萬億專項債置換隱性債務計劃。
可以說， 這兩年我們幾乎所有涉及大量資金的政策都只是在解決房地產和地方債的流動性，防止風險向金融系統蔓延而已。
這是利好，但相比於 把財政的閘門開啟，將資金用於經濟的增量上漲上，它還是弱了一個數量級。
這也是為什麼今年我們好像出了很多大利好、市場卻“平常心”的原因。
歸根結底還是我們整個宏觀經濟政策的大基調並還沒有根本性的轉變——宏觀上還是去槓桿，防止經濟收益蓋不住債務利息！！
所以筆者斷言，12月除了降準機率會大一些外，有關財政加碼的刺激政策大機率只會傳遞出“加力”的姿態，很難有超出預期的東西。最好還是等3月正式的資料落地再重新權衡。
一句話，別賭太大。
至於明年整體的刺激方案會不會有轉變，我有兩個猜測：
猜測一：繼續保持類似於今年的溫和去槓桿+適度地讓人民幣貶值對沖外部風險的模式。
猜測二：外部風險急劇擴大，財政政策無奈轉向瘋狂加槓桿拼經濟的模式。
這兩個猜測，落地的機率大概9:1，具體結果可以透過明年三月大會的財政赤字率來確定。
如果赤字率僅僅如市場預期的一樣是3.5%（不大於4%），那麼全年仍然是一個溫和去槓桿的節奏。赤字率越低於3.5%，壓力越大。
如果特朗普一上臺就大幅提高關稅，從而讓高層判斷它會嚴重地衝擊明年的出口和整體的經濟增速，那麼不排除高層會大幅提高赤字率——不過針對這一項，我也更傾向於它僅僅會做到對沖，確保經濟不一下子跌的太多即可。
在我看來，無論以上哪兩個選項，央行的貨幣政策是確定的，被迫加碼都是大機率事件。
只是猜測一，央行的重點是維穩，保證市場的流動性不會出問題即可，所以降準降息的力度並不會特別大。而猜測二，央行的重點是對沖甚至是刺激，確保降息的幅度可以吸引更多人去加槓桿，去擴大投資和消費，降準降息的幅度會更大一些。
總之，在我看來，這次市場異動主要是因為市場對12月的兩場大會有新的期待，瘋狂押注多頭，幻想市場重演今年國慶節的盛況。可是，市場過度偏愛國債，就是在暗示超預期的東西恐怕很難落地。
所以，春節前押注的時候，還是要悠著點，別把彈藥用光。
當然，我希望我是錯的，最好錯的離譜......
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THE END
來源： 米筐投資（ID：mikuangtouzi）
作者：和卿
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