本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫
來源|時代投研
作者|陳佳鑫
編輯|李乾韜
【導語】
從2023年末申報IPO到過會不足一年，三桶油的供應商“方正閥門（方正閥門集團股份有限公司）”的IPO之旅頗為順利。
11月8日，方正閥門順利過會，擬在北交所上市，並於11月15日提交註冊。
但時代投研發現，身處油氣行業上游，從問詢到上會階段，方正閥門的經營業績“可持續性”遭北交所多次詢問。
11月29日，時代投研就業績走勢與同行差異的問題向方正閥門郵箱（fzv@fzv***.com）發函，並分別於11月29日、12月4日向方正閥門董事會辦公室（0577-8585***）致電詢問，截至發稿，對方仍未回應相關問題。
【摘要】
1.業績與下游景氣度背離。2020年，受需求驟降影響，油價大幅下滑，油氣行業景氣度低迷；2021年，油價上漲，油氣行業復甦，但方正閥門的業績卻大幅下滑，與下游景氣度背離。方正閥門解釋稱，下游低迷傳導至自身業績有一定滯後。
2.與同行業績背離。然而，同行公司2021年的業績基本未受下游需求滯後影響，仍普遍保持增長，方正閥門業績走勢與同行背離。此外，2022—2023年，方正閥門業績增速也與同行差異較大。北交所曾詢問其是否存在調節利潤、提前或推遲確認收入和成本費用的情況。
【背景】
時代投研在11月29日釋出的《北交所IPO|方正閥門90後掌門人接任後業績大幅波動，收入確認準確性遭質疑》中提到，方高遠接任董事長後，方正閥門業績經歷一輪過山車。在2021年業績大幅下滑後逐漸回升，但2023年的淨利潤仍未恢復至2020年的水平。
方正閥門主營產品為工業閥門，主要應用於石油、天然氣、煉油等領域，客戶包括中國石油（601857.SH）、中國石化（600028.SH）、中國海油（600938.SH）、荷蘭殼牌（Shell）、阿曼石油（PDO）等，業績一定程度上綁定了油氣行業，易受油氣行業景氣度影響。
因此，業績穩定性在IPO時也成為北交所關注的重點之一。另外，方正閥門業績波動與下游及同行不一致的情況也需要注意。
【正文】
銷量與下游景氣度背離
招股書顯示，2021年，方正閥門業績大幅下滑，其中營收同比下滑32%，淨利潤同比下降65%。
方正閥門的主要下游為油氣領域，但方正閥門2021年的業績走勢與下游景氣度並不一致。2021年隨著全球經濟逐漸復甦，下游消費領域對原油需求量增加，國際油價反彈，全球石油產量和天然氣產量也較2020年度相應上升。
對此，方正閥門在第二輪問詢函回覆公告中解釋稱，2020年受突發全球公共衛生事件的影響，航空、航運、汽車等行業對原油需求量大幅下降，同時石油減產談判破裂，引起國際油價大幅下降。
受此影響，當年全球石油產量和天然氣產量均較上年有不同程度的下降，全球部分能源工程建設專案工期延長、暫停或取消，新投資專案減少。公司訂單承接到產品交付一般需要3～10個月時間，最終使得2021年公司營業收入，特別是境外銷售收入明顯下降。
業績增速與同行差異大
按方正閥門的解釋，理論上同行公司2021年的業績也會受下游需求滯後影響，但實際上同行公司2021年業績仍普遍保持增長。
方正閥門將紐威股份（603699.SH）、伯特利（603596.SH）、浙江力諾（300838.SZ）等企業列為同行可比公司。2021年，同行可比公司的營收增速均值達17.37%，而方正閥門營收卻同比減少了26.97%；2021年同行可比公司的淨利潤均值亦同比出現下滑，但下滑幅度（-9.3%）遠小於方正閥門（-65.44%）。
其中2021年僅伯特利的營收出現小幅度下滑（同比下滑6.09%），而浙江力諾的營收增速則高達46.53%。
方正閥門解釋稱，與公司產品、應用領域相比較為接近的紐威股份，2021年營收同比增長9.07%，但其外銷收入在2021年下降1.98%，與公司2021年外銷收入波動趨勢一致。
但招股書顯示，2021年方正閥門的外銷收入同比下降45.62%，降幅遠大於紐威股份。
方正閥門還稱，與公司產品、應用領域、營收規模相比較為接近的伯特利，2021年其營收下降6.09%，與公司收入規模變動方向一致。而與中核科技、浙江力諾等其他同行公司相比，這些公司的細分產品、應用領域與公司有所區別，且部分企業的境外銷售佔比較低，受境外能源專案的投資與閥門訂單承接減少影響較小。
但實際上伯特利的業績降幅明顯低於方正閥門。且同花順iFinD資料顯示，無論外銷收入佔比高低，2021年，方正閥門所列的所有可比公司均未出現外銷收入大幅下滑的情況。其中，中核科技、伯特利2021年的外銷收入反而大幅增長，如圖表2所示。
在經歷2021年業績與同行均值“反向而行”後，2022—2023年，方正閥門業績走勢與同行均值保持一致，但業績增速與同行均值仍存在明顯差異。
其中，2022年方正閥門業績扭轉頹勢，營收同比增速達36.52%；但同行營收同比增速均值卻從2021年的17.37%收縮至2022年的6.54%。
到了2023年，方正閥門營收同比增速降至10.35%，而同行營收增速均值反而升至37.99%。
業績變化與同行存在差異，且先降後升也引發北交所關注，並在第二輪問詢函中詢問方正閥門是否存在為滿足發行上市條件而調節利潤、提前或推遲確認收入和成本費用的情況。
（全文1965字）
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