文/每日財報 餘小魚
在全球新能源汽車浪潮的推動下，國內汽車產銷兩旺，上下游產業鏈公司正享受著行業高速發展的紅利。這一背景下，深耕汽車儀表行業二十餘年的黑龍江天有為電子股份有限公司（以下簡稱“天有為”）更新招股書，公司主機板IPO程序進入關鍵階段。12月6日，上交所上市委2024年第33次會議將審議天有為的上市申請，若成功上市，這將標誌著天有為邁入新的歷史階段。
然而，這家在外界看來業績正處於高速增長，並且背靠眾多知名優質客戶的企業卻仍存在諸多待解謎題。
0 1
兩次遞交的招股書資料不一致
天有為自2003年成立以來，一直專注於汽車儀表的研發設計、生產和銷售。公司緊跟汽車智慧化、網聯化的發展趨勢，不斷推出符合市場需求的高階汽車電子產品，如全液晶組合儀表和雙聯屏儀表。
2023年6月，天有為首次提交招股書，今年2024年10月天有為再次更新了招股書，資料顯示，2020年-2023年天有為營收實現了高速增長，近三年年複合增長率高達71.58%。
值得注意的是，從兩次招股書的淨利潤資料來看，在2021年和2022年度卻存在著明顯差異。其中在第一次提交的招股書中，天有為2021的淨利潤為11436.17萬元，2022年度的淨利潤為39479.9萬元。而在最新更新的招股書中，天有為2021年的淨利潤變為了11623.37萬元，2022年度為39666.31萬元。以此來看，兩者相差373.61萬元。
（2023年招股書淨利潤資料）
（2024年招股書淨利潤資料）
不過，淨利潤從2020年的近3677.03萬元，增長到2024年的8.43億元，這個飛躍速度在羨煞同行業的同時，也受到了監管層的質疑。
不僅如此，透過長期業務發展，天有為也積累了多家國內外知名汽車整車廠商及汽車零部件供應商客戶，主要包括現代汽車集團、比亞迪、長安汽車、一汽奔騰、奇瑞集團、上汽通用五菱、HyolimXE、長信科技、吉利集團、北京現代、悅達起亞、寶騰汽車、鑫源汽車、福田汽車、慶鈴汽車、江淮汽車、神龍汽車、凱翼汽車等。
與此同時，在大步向前的路上，在業績高速增長，背靠眾多優質客戶的前提下，天有為高於同行業均值的毛利率也受到了外界的關注。對此，天有為在招股書中從收入端和成本端分析了其原因。
其表示從成本端來看公司具備一定的成本和技術優勢，天有為在黑龍江省綏化市生產，人工和土地成本較低，產品成本優勢明顯。生產工序完整，自制率高，涵蓋SMT貼片、段碼屏製造等，減少了外購和外協加工成本。同時，產銷量提升帶來規模優勢，降低了固定成本分攤，能夠控制單位產品成本。並且長期研發投入使產品以低成本實現高效能。
而在收入端，天有為的解釋為報告期內產品結構有所最佳化、外銷收入佔比較快增長。資料顯示，天有為外銷收入佔比總體上升，分別為13.96%、47.06%、47.47%和57.48%，外銷產品由於研發投入較大，對服務要求相對較高，並需考慮匯率波動等不確定因素，定價一般高於內銷產品，毛利率相對較高。
但是，從招股書資料來看，在研發費用的投入上天有為的投入卻明顯低於同行業企業。作為日新月異的汽車行業，各類新技術、新產品競相迭代升級，對於各類零部件的生產也需要加大研發投入，才能在市場上分一杯羹，然而，天有為似乎不這麼認為。
招股書顯示，2021—2023年及2024年上半年，天有為研發費用率分別為6.37%、4.29%、3.24%、3.56%。同期，同行業上市公司研發費用率平均數分別為6.98%、7.15%、6.91%、6.38%。研發投入明顯下降。
0 2
大客戶現代營收佔比近六成
業績暴增遭受質疑
即使在研發費用上投入這麼少，但是天有為的大客戶可不簡單，現代、比亞迪、五菱等都是座上賓。
招股書顯示，報告期內天有為向前五大客戶銷售金額佔營業收入的比例分別為72.87%、 84.42%、82.81%和 85.29%，近年來前五大客戶基本不變，主要圍繞現代汽車集團、比亞迪、長安汽車、長信科技、一汽集團、奇瑞集團展開。
其中，向現代汽車集團的銷售金額佔營業收入的比例分別為23.21%、53.03%、52.79%和59.93%，客戶集中度相對較高，特別是2022年度、2023年度和2024年1-6月向現代汽車集團的銷售佔比較高，對現代汽車集團存在重大依賴。
與此同時，來自現代汽車集團的應收賬款也在不斷增加。2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，來自現代汽車集團的應收賬款分別為7558.35萬元、2.58億元、2.93億元、3.28億元。
對此業內人士表示，儘管公司產品在現代汽車集團的佔比從4.22%增長到30.48%，但由於現代汽車可能分散採購，公司未來業績增長存在一定的不確定性。雖然海外市場的開拓助力了公司業務的擴充套件，但國際貿易摩擦和政策變化可能對公司未來的業務發展構成挑戰。
客戶集中度過高，尤其對其第一大客戶存在嚴重依賴。這種模式在短期內雖能為公司帶來穩定的收入和市場份額，但也潛藏多重風險，一旦現代的需求發生變化或雙方合作關係出現波動，天有為的業績將承受巨大沖擊。同時，過度依賴單一客戶可能帶來供應鏈和運營風險。尤其是像天有為這種希望透過員工來維護客戶的模式，若有一方出現問題，便會對公司的業績也會造成影響。
在遞交招股書前夕，天有為曾經負責維護五菱客戶的員工就因分紅不均的問題將天有為告上了法庭。
0 3
遭員工訴訟
遞表前高價和解
這場始於2022年9月的訴訟，涉及金額高達4496.8萬元，最終在IPO申請前一個月透過協商才得以解決，同時天有為也付出了更高的價格。
2010年1月，天有為有限與彭超雲簽訂《合作框架協議》，約定天有為有限在柳州市設立分公司，彭超雲作為天有為有限柳州分公司的負責人、柳州天有為的總經理，其提供的服務包括負責柳州分公司、柳州天有為的日常運營及銷售、為上汽通用五菱提供售後服務並維護天有為有限與上汽通用五菱的客戶關係等事宜，並根據銷售情況獲得相應收益。
天有為稱，彭超雲在天有為有限發展早期幫助公司發展，做出了較大的貢獻。
但是，天有為在回覆監管時稱，2010年和2011年柳州分公司營業收入約為4,000萬元，淨 利潤為負；2012年營業收入約為3,000萬元， 淨利潤約為20萬元；2013年營業收入約為 4,000萬元，淨利潤約為10萬元；2014年營業 收入約為9,000萬元，淨利潤約為20萬元；2015年營業收入約為1.6億元，淨利潤約為20 萬元；2016年營業收入約為2.1億元，淨利潤約為50萬元；2017年營業收入約為1.8億元， 淨利潤為負；2018年營業收入約4,000萬元， 淨利潤約為200萬元；2019年至2021年無收入 ，2019年至2021年淨利潤很小或者為負。
柳州子公司的情況也差不多，2018年營業收入約為1億元， 淨利潤為負；2019年營業收入 約為1.3億元，淨利潤為負；2020年營業收入約為1.4億元 ，淨利潤約為800萬元；2021 年營業收入約為1.1億元，淨 利潤約為300萬元；2022年營業收入約為1.1億元，淨利潤 為負，2023年1-6月營業收入 約為4,600萬元，淨利潤約為 190萬元。
在淨利潤多數為負的情況下，2022年9月，彭超雲以合同糾紛為由，將天有為及其關聯方訴至法院，要求支付2018年至2021年的分紅款及費用，總額約為4496.8萬元。彭超雲認為，儘管雙方簽訂了終止協議，但由於柳州分公司登出和股權轉讓事宜的延遲，天有為應繼續按照合作經營終止前的方式支付分紅款及費用。
這場訴訟導致天有為部分資金被凍結，直至2023年5月訴訟撤銷後才解除。在IPO申請前一個月，天有為實際控制人王文博和呂冬芳無償轉讓了方緣合夥約49.5萬元的份額給彭超雲，彭超雲隨後撤訴。這一轉讓使得彭超雲在天有為上市後的持股價值可能高達2.57億元，遠超其訴訟請求的分紅款。
如此高額的“撤訴款”，如果按9%的銷售收入計提佣金，僅在2014年—2022年，天有為就要向彭超雲支付1.1億元的獎勵。其中，彭超雲向天有為追索2018年—2021年的分紅款就高達4500萬元（最後實際支付價值2.57億元的股份）。
這意味著，如果柳州分公司的上述淨利潤是真實數字的話，這9年時間裡，天有為自掏腰包1億元補貼彭超雲。這也不禁讓人對柳州分公司所提供的歷年淨利潤等財務資料的真實性產生一定疑問，是否存在財務資料不準確或者其他影響利潤核算的因素值得進一步探究。
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