原標題：IPO雷達｜重要經銷商客戶註冊地難覓蹤影！金錶製造商普西尼闖關港交所，成立以來三次更名
手錶不僅僅是一個計時工具，更是身份、地位和品位的象徵，百達斐麗、江斯丹頓、勞力士都是豪華手錶的代表，融入黃金元素的金錶，無疑也是“土豪”的象徵。
近日，專注於做金錶的國內品牌西普尼母公司深圳西普尼精密科技股份有限公司（簡稱：西普尼）向港交所遞交IPO申請。
這家同時擁有“西普尼”和“金熊”兩大品牌，併為、中國珠寶及周大生等知名品牌代工的貴金屬手錶製造商，近年來業績有所波動。
伴隨著全球黃金價格的持續上漲，貴金屬手錶的平均售價也隨之水漲船高，這也導致消費者觀望情緒加重，加之市場競爭加劇，西普尼2024年上半年手錶銷量較去年同期減少了3萬隻，下滑36.15%。
報告期（2021年至2023年及2024年上半年），西普尼嘗試透過智慧手錶和文創手錶等新產品破局，但這些新興業務尚未形成穩定收入來源。同時，西普尼前五大客戶銷售收入佔比超過85%，其中對經銷商客戶依賴較高。
值得注意的是，介面新聞記者調查發現，西普尼部分經銷商客戶的地址存在不實情況，這也為其銷售資料打上疑問。
金手錶銷量出現下滑
旗下除“西普尼”品牌外，公司還擁有另一自有品牌“金熊”，同時，西普尼還是老鳳祥、中國珠寶及的代工廠。
圖片來源：招股書
由於全球地緣政治緊張及經濟不穩定，黃金價格自2018年至2023年一路“狂飆”，現貨價格從每克271元增長至每克449.64元，年均複合增速為10.65%，2024年以來更是持續攀升，截至12月7日，黃金現貨T+D價格為615.10元/克，而周大福當日的售價高達795元/克，菜百首飾普通工藝價格高達777元/克，六福珠寶也達到715元/克。
金錶以“黃金”作為主要原材料的特性，決定其價格及銷量勢必受到黃金價格波動的影響。西普尼貴金屬手錶2021年售出了18.9萬隻，2022年下滑至11.4萬隻，2023年小幅回升至14.1萬隻，但2024年1-6月，其貴金屬手錶的銷量又較去年同期減少了3萬隻，最終售出5.3萬隻。
當然，伴隨著黃金價格的上漲，西普尼的貴金屬手錶平均售價一直在對應上升，從2021年的2064元/只上升至2024年上半年的3083元/只。毛利率甚至在某些年份小幅上漲。
值得注意的是，雖然黃金價格上漲，但不少首飾店鋪經營難言樂觀。
截至2024年9月30日止6個月裡，周大福門店數量較3月31日淨減少240家，其中中國內地零售店淨減少239家，營業額同比下降20.4%；老鳳祥2024年1-9月收入同比下滑15.28%，歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤同比下滑14.20%；周生生2024年上半年淨關閉22家門店，收入同比下滑13%，淨利潤同比下滑36%。
多數機構認為黃金上漲仍存在空間，中信證券研報預計金價下半年仍將維持高位。西普尼選擇在這個時期謀劃上市，也未能交出一份“亮眼”的成績單。
2021年至2023年及2024年上半年（報告期），西普尼的總收入分別為4.50億元、3.24億元、4.45億元和2.26億元；淨利潤分別為5885.2萬元、2454.1萬元、5209.9萬元和2707.5萬元。
西普尼今年上半年收入小幅上漲3%，但這部分收入增速實則為非手錶業務貢獻。
據悉，西普尼今年上半年手錶收入同比下滑10.10%，佔收入的比重下滑超十一個百分點至78.6%，以往來看，西普尼來自手錶的銷售佔總收入的比重均在88%以上。
飾品收入的翻倍上漲是讓公司上半年業績沒那麼“尷尬”的關鍵，這部分產品包括金錶帶、金條及其他飾品，以及向ODM客戶提供飾品受託加工業務。
除了貴金屬手錶外，介面新聞記者還注意到，2022年及2023年，西普尼手錶銷售中還含有少量的智慧手錶收入。為了促銷，2022年及2023年西普尼還將智慧手錶作為在線上平臺購買金錶的贈品，公司當期智慧手錶銷量分別為100只和1000只。
2023年末，西普尼智慧手錶業務開始求變。招股書稱，公司與一家“以尖端5G技術而聞名的全球領先中國科技公司”合作，使用該公司機芯，2024年公司智慧手錶收入提升。未來公司將設立一家新莆田生產基地並專注於智慧手錶和飾品的生產。值得注意的是，9月12日，西普尼釋出會上公開了西普尼搭載華為智慧機芯產品家族：一表雙戴智慧金錶、貴金屬智慧腕錶、珠寶級鑲嵌智慧腕錶等。
除此之外，為了破局，2024年11月，西普尼還生產了一系列媽祖文化元素的智慧手錶，並與當地媽祖祖廟文創品牌指定的獨家經營者合作，為期五年以上。
某經銷商客戶不存在？
前述提到，西普尼旗下業務透過不同的模式開展，除售賣自有品牌“西普尼”、“金熊”等（OBM）業務外，公司還存在ODM（代工生產）業務模式，即來自手錶及飾品的產品銷售及受託加工服務。例如公司2020年上半年智慧手錶業務就是面向ODM客戶開展的。
不過，西普尼目前的收入仍以OBM為主，佔收入的比例分別為79.8%、83.3%、90.4%和75.2%，這部分業務收入大部分來自經銷商，報告期各期西普尼分別擁有3家、3家、4家和4家一級經銷商，集中度較高。
報告期公司前五大客戶銷售收入佔比分別為87.30%、89.57%、91.75%和85.72%，且整體客戶變動較小。介面新聞記者注意到，公司各期前三大客戶均為經銷商客戶。第一大客戶一直是深圳市信諾珠寶；第二大客戶為北京世紀通源珠寶首飾、深圳金泓韻珠寶、北京世紀緣珠寶中的其一、其二或其三；第三大客戶則是新疆國金皓耀珠寶、新疆國金晟世珠寶的其一或其二。
圖片來源：招股書
據天眼查資訊，前述提到的深圳市信諾珠寶、北京世紀通源珠寶首飾、深圳金泓韻珠寶、北京世紀緣珠寶均位於當地的黃金批發市場中，例如深圳市信諾珠寶、深圳金泓韻珠寶分別位於深圳萬山珠寶園商業中心、興龍黃金珠寶大廈；北京世紀通源珠寶首飾、北京世紀緣珠寶都在北京天雅珠寶市場中。
唯獨第三大客戶例外，天眼查顯示，新疆國金皓耀珠寶及新疆國金晟世珠寶的所在地均位於烏魯木齊市沙依巴克區名為興樂世貿廣場的商務樓裡，且兩家地址一致，均為興樂世貿廣場12層1206室。
圖片來源：天眼查圖片來源：天眼查
據介面新聞記者多方佐證，該商務樓12層門口有“十堰企業聯合會字樣”，進去有多家掛著黃金批發、黃金定製、金銀飾品銷售的鋪子。
圖片來源：介面新聞圖片來源：介面新聞圖片來源：介面新聞
天眼查地址所顯示的1206室，門臉對應的是一家名為“銀密碼銀匠世界”的店鋪，並非經銷商名字。有合作商致電門店門口寫出的聯絡方式，詢問對方是否為新疆國金皓耀珠寶及新疆國金晟世珠寶時，均遭到對方否認。
圖片來源：介面新聞
天眼查顯示，新疆國金皓耀珠寶及新疆國金晟世珠寶分別成立於2017年6月6日及2021年9月1日，參保人數分別為0人、8人。
2020年10月30日，新疆國金皓耀珠寶發生地址變更，從沙依巴克區的銀兔大廈變更為現在的地址。2022年5月26日，新疆國金晟世珠寶發生經營範圍變更，新增經營內容包括鐘錶的銷售。也是在當年，西普尼第三大經銷商新增新疆國金晟世珠寶。兩家公司背後受益所有人均是林國新。
此外，介面新聞記者來到北京天雅珠寶市場尋找北京世紀通源珠寶和北京世紀緣珠寶。天眼查顯示，兩家公司分別在二層中廳1號和二層2321。實際的線下店鋪距離很近，在同一扶梯的東邊和西邊。雖然世紀緣也是一個黃金珠寶品牌，不過，線下店鋪所顯示的名稱均為“歐諾斯”。
圖片來源：介面新聞圖片來源：介面新聞圖片來源：介面新聞
歐諾斯彩寶首飾有限公司是北京世紀通源珠寶和北京世紀緣珠寶的股東，成立於2016年，以銷售珠寶首飾、金銀飾品、工藝為主，該公司原地址在天雅珠寶市場的1005號，2024年6月變更至二層2321，與北京世紀通源珠寶地址重合。2022年8月29日，北京世紀通源珠寶被登出。
圖片來源：天眼查圖片來源：天眼查
還需指出的是，西普尼多次在新三板掛牌、更名。
西普尼創立於2013年，公司原名為深圳市尊尚鐘錶有限公司，2016年更名為尊尚（深圳）穿金戴銀技術股份有限公司，並於當年8月在新三板掛牌（838948）。2019年5月，公司從新三板摘牌，隨後進行了二次更名，更名為深圳穿金戴銀科技股份有限公司。
之後，公司為了滿足北交所上市條件再一次在2022年8月掛牌新三板（873888），掛牌期間公司第三次更名為深圳西普尼精密科技股份有限公司，之後，西普尼再次掉轉方向將眼光瞄準港交所，並於今年11月從新三板摘牌。
新三板掛牌期間，公司披露的2016年及2017年上半年財務報告顯示，來自前五大客戶收入佔各期收入的比重分別為49.87%和36.72%，與報告期相比集中度較低，且兩個時期披露的前五大客戶名單中僅一家重合。
圖片來源：新三板2017年中報圖片來源：2016年報
作者：張喬遇
