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相聚資本總經理梁輝:半導體和AI是未來10年重要投資機會

2024-12-13 23:36:58

21世紀經濟報道特約記者 龐華瑋 廣州報道

12月12日,由南方財經全媒體集團主辦,21世紀經濟報道承辦的南方財經國際論壇2024年會分論壇——21世紀基金業年會在廣州舉行。

此次論壇上,相聚資本總經理梁輝做了《變革時代的成長投資》的主題演講。他指出,半導體和AI是未來10年的重要投資機會,投資機會很多,中長期投資能產生較好的回報。梁輝分享了他對半導體和AI兩大賽道的投資機會和投資邏輯的思考。

半導體有三大投資機會

梁輝介紹了半導體行業的三個基本概念:

一是從規模來看,當下全球半導體的市場大概是4.5萬億元,比原油市場略小一點。其中,全球半導體裝置的市場規模是半導體市場的20%。

二是從增速來看,半導體行業過去10年是5%,全球GDP是2.5%,就是說,半導體市場的增速大概是GDP的兩倍。此外,中國半導體行業增速2021年之前明顯快於全球,2021年之後低於全球增速。

三是行業有“三個1/3”,即半導體市場1/3在中國,中國的半導體國產化率1/3,中國裝置的國產化率1/3,潛在空間巨大。

那麼,當前半導體行業的狀況怎麼樣?

對此,梁輝介紹,半導體是所有科技的基礎,全球先進製程到了3奈米,明年大機率會切到2奈米,而中國目前的製程比3奈米落後,具體數字沒有公開,估計與國際先進水平有一定差距。而中國的半導體裝置也與國際先進水平存在差距。中國主要的晶片設計企業和晶片製造企業都面臨技術封鎖的壓力,需要靠自主研發實現技術突破。

值得關注的是,半導體行業有一個特徵是行業有比較強的週期性。

梁輝指出,過去10年,半導體行業經歷三輪週期。從半導體增速來看,2021年之前中國強於全球,2021年之後弱於全球。原因大約是三點:一是中國經濟在2021年之後偏弱;二是美國有AI加持;三是貿易戰對中國的制約。

根據半導體行業的主要上市公司的資料,從股價漲幅和收入增長來看,這些公司不少表現優異,高速增長。

“半導體中長期能產生較好的收益,而且這種機會是可以分析的,是中長期的機會。”梁輝說。

梁輝認為,半導體不同細分行業有不同的投資機會:

一是裝置公司總體收益比較高,原因是空間比較大,行業格局比較好。

二是設計公司的潛在回報很大,但是波動也比較大,尤其要注意競爭環境。

三是製造公司或一體化公司資產偏重,是成長與週期兼具的行業。梁輝提醒,“半導體行業的週期很重要,漲幅巨大的公司區間波動也很大,需要考量週期和估值因素。”

在梁輝看來,從投資角度,半導體行業存在三大機會:

一是週期性機會。主要在製造業,其機會因素是全球半導體週期、科技產品的銷售/庫存狀況(主要是手機、計算機、消費電子等)和全球經濟。

二是成長性機會。細分行業是半導體的設計、裝置、材料,這些公司要看下游客戶的展望(即滲透率或市佔率的提升)國產化率、技術節點、競爭格局。比如說美國費城半導體指數之所以表現好,就是因為下游的AI取得了重大突破,這導致上游GPU需求爆發,由下游帶動了上游的增長。

三是主題性機會。集中在設計、高階製程裝置和材料,比如光刻機產業鏈,這是中國國產化率最低、卡脖子的裝置。主題性機會因素包括國產化率、技術節點、產業鏈佈局、相對優勢等。

梁輝基於上述框架來分析未來一段時間半導體的情況,他認為“目前處於弱週期的中段”,全球半導體週期要比中國強,因為美國有AI加持,而中國半導體在AI中受益幅度沒有那麼強,中國半導體應用主要是手機、消費電子,所以走勢相對美國來講要弱一點,屬於弱週期中段,趨勢向上,但是向上幅度比較弱。

梁輝分析,半導體行業正面因素是庫存得到了消化,以及中國經濟有企穩跡象;負面因素則是中國這一輪半導體創新性需求偏弱。

“半導體技術突破的機會,瓶頸就在裝置和製造環節,中國的半導體裝置技術進步很快,也帶動了製造產能的快速增長。要密切跟蹤技術節點,如果突破會產生重大投資機會。”梁輝說。

此外,梁輝分析指出,目前半導體公司的市值比銷售額,大概處在中樞水平,估值吸引力弱化。而半導體公司的市盈率則會比較高,比基本面要領先,原因是半導體行業具有很強的週期性,當前利潤還沒有完全出來,但是股價已經率先反映了。歷史來看,如果收入不能快速上漲,可能股價存在波動。

AI投資機會多

梁輝認為,AI是未來十年非常重要的投資機會。

他的理由是:“AI的滲透率拐點將會出現,之前我們看到AI都是處在大模型階段,還沒有轉向應用層面。但應用可能在未來會出現非常快地增長,並帶來滲透率的快速提升。”

梁輝介紹,AI行業有幾個基本原理:

一是AI的效能是指數級增長,從文字推理向複雜問題的處理,再到多模態的問題處理均如此。

二是AI相關成本持續下降,原因是算力晶片遵循摩爾效應,每兩年成本就下降50%。

因此梁輝得出的結論是,一方面AI的智慧能力是指數級向上,另一方面AI的成本是指數級向下,這必然會導致AI在將來某個時點替代人工,包括文字客服、文字編輯、程式設計師、個人助理、自動駕駛、人形機器人等應用方向。

梁輝認為,接下來,AI應用滲透率有望快速上升,同時幾乎所有行業都會在未來加大在AI的應用,尤其在資訊、專業技術、教育、金融、地產、傳媒等領域。

“我們對AI市場總體很樂觀。”梁輝強調。

其分析AI所處的大環境,當前國內經濟走勢呈向上趨勢,但後續還要看相關政策落地的效果。此外,對於大家擔心的美國減稅和給中國加關稅帶來的行業影響,也要等到明年上半年才知道。

“當前AI市場總體估值很低,估值比較安全,因此AI的結構性投資機會非常多,具有較強的絕對回報特徵。”梁輝說。

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