觀點網 萬達集團的麻煩陸續地來。
自從永輝超市撕開了追討股權投資款的口子，選擇跟進，第三家迫切希望收回資金的股東現身--這一次是融創中國。
12月19日市場傳聞，融創中國向萬達集團索要95億元萬達商管戰略投資回購款。
媒體報道稱，融創是在中國國際經濟貿易仲裁委員會對萬達集團發起仲裁，據知情人士透露，目前該仲裁申請已被受理。
融創走的是與蘇寧易購相同的路徑。早前於10月23日，蘇寧易購亦宣佈向中國國際經濟貿易仲裁委員會申請仲裁，要求萬達集團支付4.1億股股份的回購款約50.41億元。
截至發稿，融創中國尚未釋出公告披露此次仲裁事項。
但就目前流傳的訊息細節來看，融創中國的矛頭依然直指那份未被確認存在的“對賭協議”（或者說股份回購條款）。
還是那份“對賭協議”
從9年前開始，萬達集團圍繞“萬達商管上市”這件事，組了幾場環環相扣的資本局，牽涉多方利益。
目前向萬達“發難”的三家企業包括永輝超市、蘇寧易購、融創中國。蘇寧易購和融創中國是同一時間同一途徑入局，而永輝超市則是以其他方式、其他時間“上船”。
事情要追溯到2016年。
當年3月，萬達商管前身萬達商業，因對港股估值的不滿意選擇私有化。萬達拉來了中國中鐵、保利集團下屬保華香港、中國平安、工銀國際金融有限公司以及人民幣私募股權投資基金渤海產業，為其收回佔總股本14.39%的上市流通股提供資金支援。
根據彼時流傳的萬達商業私有化專案書，萬達商業與投資方簽署的協議規定，萬達商業計劃在2018年8月31日前完成在內地主機板市場上市。如果未能實現，大連萬達集團將回購全部股份，並向海外及境內投資者分別支付12%和10%的單利。
2018年1月，萬達商業的上市進度未達預期。面對臨近的回購壓力，萬達再次組局，由騰訊領投，蘇寧易購、融創中國、京東集團跟投，各方簽署一份《戰略合作協議》後，向萬達商業發起新一輪的資金注入，同時接手H股退市時引入的退市投資人要出售的股份，涉資約340億元。
按照計劃，在引入新的戰略投資者之後，萬達商業更名為萬達商管集團，1至2年內消化房地產業務，成為純粹的商業管理運營企業，並推動儘快上市。
其中，騰訊斥資100億元，持股4.12%，融創中國和蘇寧易購分別出資約95億元，持股3.91%，京東集團投資50億元，持股比例2.06%。
同年12月，永輝超市透過受讓大連一方集團持股，以35.31億元價格入股萬達商管。2023年10月31日萬達商管上市失敗，次月永輝超市隨即將股權回售於大連一方集團，出售價格45.3億元。而這筆款項至今仍難以執行。
最新，永輝超市已向上海國際經濟貿易仲裁委員會發起仲裁。
回到融創參與的那輪戰投，沒有外人清楚那份《戰略合作協議》所列條款細節。但目前普遍分析認為，萬達商業與投資者簽署過一份“對賭協議”，並約定萬達商業要在2023年10月31日前完成上市，並未規定上市地點。如未能達成條件，萬達方面應向投資者支付回購款。
只是萬達集團當時卻否認了相關“對賭協議”的存在。
2018年2月，萬達集團負責和騰訊、蘇寧、京東、融創戰略投資的高階副總裁劉朝暉在接受媒體採訪時就表示，針對有個別媒體報道萬達本次戰略合作中籤訂了一份為期5年的上市“對賭協議”，屬於個別媒體歪曲事實的報道，根本沒有所謂的“對賭協議”。
其表示，此次合作是長期戰略投資，和普通財務投資不同。而所謂“對賭協議”，只不過是簽訂了各方努力實現萬達商管上市的目標時間而已。“即使5年萬達商管無法上市，也不存在任何回購條款，此次合作協議和香港H股退市的協議性質完全不同”，劉朝暉強調。
但就目前蘇寧易購和融創中國去做仲裁申請的反應看來，真相如何還有待揭曉。
融創的難處
綜合永輝超市、蘇寧易購、融創中國的請求，三家股東對萬達集團發起的仲裁涉資約181.8（36.39+50.41+95）億元。
這筆資金如能最終執行，對上述三家公司來說都是“及時雨”。
三者有著共同的境遇與相同的資金需求。永輝超市和蘇寧易購都處於業務轉型的關鍵期。前者過去幾年一直通過出售資產、最佳化門店佈局和商品結構等一系列措施減虧，目前在胖東來和名創優品的幫助下正試圖東山再起；後者在創始人張近東重新掌權後，正多面出擊，無論線下商業和電商業務都希望奪回主動權。
融創中國的境況無需多言。
作為出險房企之一，融創正在全力推進保交付、債務風險化解和資產盤活等各項工作，前兩項都需要現金流支援。
資料顯示，於2024年6月30日融創有息債務規模仍達到2774.3億元，其中不足12個月的有息負債共有1934.9億元，但對應現金及現金等價物、受限制現金的現金餘額僅約256.8億元。
而且鑑於目前的市場狀況，融創中國無法透過合同銷售穩定迴流資金。資料顯示，今年前11個月，融創中國累計銷售額454億元，銷售面積212萬平米，分別同比下降約43%、63%。因此，資產盤活成為關鍵。
據不完全統計，今年以來，融創中國已推動至少12項資產出售。
最大的幾筆交易包括：1月份出售武漢甘露山文創城35%股權，對價10.99億元；同月出售無錫融創茂的配套酒店，對價17億元；還是1月，出售海南幸福城51%股權及對應債權，對價9.75億元；
2月份成都三岔湖專案70%股權及債權，賣出39.74億元；3月份，石家莊中央商務區專案80%股權交易對價8.14億元；最近的11月，融創再賣出哈爾濱冰雪大世界46.67%股權，回籠資金10.21億元。
更重要的是，融創中國境內債務重組正處於重要時期。
今年年中，融創將旗下10只境內債成功展期到年底，目前正尋求展期和整體化解方案。
到11月14日，融創釋出境內債二次重組方案，提供現金要約收購、股票及/或股票經濟收益權兌付、以資抵債和全額長展期共四個選項。
當中，現金要約收購和全額長展期都有資金支出的可能。
例如現金要約收購方面，融創房地產需使用現金，預計按照每張債券面值18%的價格發起現金要約購回，累計購回所使用的現金總金額預計不超過人民幣8億元。本方案接納債券本金上限約人民幣44億元。
12月10日，融創中國旗下H6融地 01、H0融創03兩隻境內公司債已透過重組表決。剩餘8只債券的最終表決則於12月23日進行。
時間嘀嗒走，融創務必透過一切手段“開源”，收回萬達商管股權投資回購款是個突破點，但可能並不是最快的現金回籠方法。
