穩紮穩打，才能爭得一番天下！
巴菲特曾說過：“如果只能選擇用一個指標去投資，我會選擇ROE（淨資產收益率）。”
為什麼ROE如此重要？
總的來說，共有三個方面影響著企業的ROE，分別是淨利潤率、總資產週轉率和槓桿係數，分別對應公司的盈利能力、營運能力和負債能力。
透過ROE能瞭解企業的利潤是怎麼賺來的。
透過銷售高毛利的產品，還是透過提高手中資產的利用效率，亦或是透過借債來撬動更多的資源。
一般來說，一家企業的ROE越高，生產經營的綜合實力也就越強。
2023年，在國內5000多家上市公司中，共有627家公司的ROE在15%以上。翻看名單不難發現，很多都是各個行業的龍頭企業，像茅臺、片仔癀、陽光電源等等。
而龍頭之所以能成為龍頭，是因為建立了一定的護城河，可能是規模大，也可能是技術強，總之是建立了一套良性迴圈的商業模式，讓企業像“滾雪球”一樣越滾越大。
因此，在龍頭企業身上往往能找到複利增長的價值。
那麼，還有哪些龍頭企業值得挖掘呢？
在電網裝置企業中，有一家企業十分低調，卻做到了行業內的全球第一，這家企業就是身處福建廈門的宏發股份。
宏發股份的業務結構比較簡單，90%的業務都是繼電器。
繼電器可以當做是電流中的“自動開關”，在電路中起到自動控制和保護作用的功能。
繼電器的單價大多在2到3元之間，看起來比較薄利，而就是這樣一個簡單的裝置，宏發集團創造了每年百億的營收，2023年銷量達到27.81億隻！
得益於此，公司的業績增長十分穩健。
2020-2023年，公司營收由78.2億元增長至129.3億元，複合增速達13.4%，歸母淨利潤由8.3億元增長至13.9億元，複合增速達13.8%。
在業績穩定增長的同時，公司的ROE也在逐步提高。2020-2023年，宏發股份的ROE從15.96%提高至17.44%。
具體來看，公司ROE的提升主要由銷售淨利率和槓桿係數的提高導致，而總資產週轉率則略有下降。
1、盈利能力提高
公司的繼電器產品種類豐富，有電力繼電器、汽車繼電器等等，覆蓋的應用範圍十分廣泛。
目前，家電領域仍是繼電器最大的應用領域，佔比達30%，但汽車領域佔比近幾年在逐漸提高，達20%。
在新能源汽車中，除了45只汽車繼電器外，通常還需要5-8只高壓直流繼電器。而高壓直流繼電器的均價可達80元/只，價格約為汽車繼電器的20倍。
針對需求的變化，宏發股份及時做出調整，加大了汽車繼電器和高壓直流繼電器的佈局力度。
雖然公司受到了家電領域需求下行的影響，但高毛利產品佔比提高，使得公司毛利率保持微增態勢。2023年公司毛利率達36.9%，同比增長2.8個百分點。
與此同時，在費用控制方面，公司也取得了不小的進步。
2020-2024年前三季度，公司的期間費用率從16.5%下降至13.2%。
不過，宏發股份的管理費用率要高於三友聯眾，說明宏發股份目前的管理組織結構不夠高效，需進行進一步調整。
2、槓桿使用水平提升
2024年前三季度，公司資產負債率達40.7%，同比增長3.2個百分點，其中有息負債佔到了近一半。
近些年來，公司募集的資金基本用於生產線技改或擴產，以達到擴大規模的目的。
不過，公司加大融資規模會影響經營安全性嗎？
從短期償債指標來看，截至2024年三季度，公司的流動比率和速動比率分別達2.6和2.01，均維持在相對較高水平，經營安全性可以得到一定保障。
3、營運能力有待提高
公司繼電器產品下游以家電、汽車行業大客戶為主，賬期都給的比較長，即使賬期到了，客戶也會用銀行承兌匯票來拖延還款。
截至2024年三季度，公司應收票據及應收賬款達58.9億元，同比增長9.4%，佔到總營收的54.2%，同時應收賬款週轉天數達87.7天。
這跟公司議價能力弱有很大關係，不過整個行業都是如此，不必過多擔心。
而且，隨著高壓直流繼電器等下游需求比較旺盛的產品放量，公司的存貨週轉天數有了些許縮短。
截至2024年三季度，公司存貨週轉天數達104.5天，較上年同期縮短了3.2天。
後續隨著產品結構的進一步最佳化，公司的存貨週轉率有望繼續提高。
可以看出，為了鞏固在行業裡的龍頭地位，公司一直在做著積極調整。
那麼，未來宏發股份還有多大的成長性呢？
1、新產品仍存發展空間
預計到2026年，800V以上新能源車型滲透率達到50%，對高壓直流繼電器的需求將持續提升。
同時，隨著高壓直流繼電器效能的不斷提高，其單價未來預計有12%-25%的提升。
所以，在公司重點佈局新能源汽車用繼電器的戰略下，其業績也有望進一步增長。
2、出海創造新市場
智慧電錶是公司電力繼電器產品應用最廣泛的領域。
目前，歐洲和亞非拉地區智慧電錶的滲透率分別為50%和10%，還有很大提升空間。
基於此，公司在印尼、德國兩地設立了工廠，以應對海外市場的需求。
2023年，印尼二期工廠投入使用，產能提高40%。2024年，公司德國工廠也建設完成，預計2025年初投產，後續能夠為歐洲客戶提供更好的服務。
隨著海外產能的逐步釋放，公司在海外的成長空間將會進一步開啟。
總結一下，透過調整產品結構、利用槓桿擴產能，宏發股份做到了全球繼電器第一龍頭，並實現了業績及ROE的穩步增長，而未來公司在新產品和海外市場仍有望持續發展，煥發新生機。
來源：飛鯨投研
