寬渡資產
回望2023年的宏觀環境我們認為可以用混沌來形容。一方面是增長因子出現了多次轉折，從一季度開放重啟，到二季度地產銷售下行，再到三季度的經濟庫存週期見底後回升。另一方面，貨幣政策也經歷了幾收幾放。在沒有明確宏觀趨勢的情況下，國內大部分資產的價格均未呈現流暢的走勢，使得去年的投資難度較大。
展望2024，我們認為宏觀環境能見度較去年有顯著提升，國內外央行的政策態度都有明顯轉向，全年各類資產大機率將執行在內外流動性雙寬鬆的環境中，那些對流動性敏感的資產，如新興市場股票、債券、黃金、有色金屬等將佔據上風。估值上，A股和港股風險溢價進一步提升；考慮經濟增速和通脹水平，國債價格依然有上行機會；商品方面，有色和原油相對便宜；美國國債方面，當前不少觀點認為美債超漲，入價了過多的美聯儲降息預期，因此將會看到美債價格回撥（美債收益率上漲），使市場向聯儲迴歸，而我們認為，從美國通脹和就業市場的趨勢來看，2024年聯儲可能會處於一個非常適合降息的環境，聯儲面臨的問題可能會從之前幾年的加息不足導致通脹失控，變為降息不夠快導致經濟失速，因而美債將持續處於偏強狀態。節奏上，國內主要看政策和內需提振的效果，投資佈局的關鍵在上半年，收穫的關鍵在下半年；海外市場，時間越往後走，宏觀環境會愈加清晰，而美股美債在宏觀預期兌現後反而會面臨壓力，屆時需要尋找新的宏觀驅動力；格外值得一提的是，2024年美國大選及地緣衝突可能會給各類資產帶來很多波動。
大墉資產
2023年過去了，我們覺得可以用熵增和祛魅這兩個關鍵詞來總結：
熵增。熵增定律告訴我們，事物總是自發、不可逆的朝著混亂方向行進。從2018年的貿易戰開始破環了世界經濟秩序的貿易物流格局；三年疫情引致供應鏈失序實際上強化了保護主義，同時凸顯了東西文化差異；2022年俄烏戰爭2023巴以衝突伴隨大國博弈造成地緣形勢更趨緊張；還有就是更多的氣候異常。寫到這裡，實際上我們更深刻的理解了“百年未有之大變局”，舊有秩序正在破碎，新的秩序尚未萌芽，混亂和失衡是常態。
祛魅。什麼是祛魅，就是慢慢消除對一切事物的濾鏡和美好期待，小的比如：明星基金經理光環、大佬觀點、奢侈品等，大的比如：美式虛偽的人權雙重標準、預設立場的輿論霸權等等。祛魅的時代是一個世俗化和功利化的時代，是個體理性取代價值理性的時代，個性化、多元化正在路上。
回到國內大類資產配置上，2023年對絕大部分市場參與者來說是殘酷的，因為有太多的不及預期。首先從宏觀經濟來說，我們學到了兩個詞叫合成謬誤和分解謬誤，解釋了為什麼看起來正確無誤的決策，最終還是導致了經濟的失敗。這個值得深思，預期引導是非常重要的一環，政策不能單純的把市場參與者當作對手；其次從產業政策來說，我們對製造業的金融扶持帶來產能擴張，疊加逆全球化下外圍高附加值需求的下降，我們核心通脹面臨通縮壓力，企業利潤長期無法實現修復，製造業投資擴張動機反而將下降；同時我們理解“不要錯過下一輪科技革命”的長期敘事，資源向高科技傾斜，向高質量發展傾斜（汽車、造船、大飛機都取得耀眼進步），但服務業的發展也對應著當下就業的解決和個體的實際需求，應該適當均衡；從A股的制度建設來說，實際上出了很多呵護資本市場的利好，但市場需要的只是基礎制度而已：嚴厲懲罰操縱與造假、尊重股東權利，沒有良好的公司治理，何談價值投資與長期投資呢？
展望2024年，需要提示的是，A股的激勵機制正在快速的發生變化，一個以投資者為中心的市場正在建設起來，欺詐盛行的土壤正在被清理，機會正在出現。從投資方向來說，微盤股已經連續跑贏三年策略擁擠度很高，機構新能源抱團股瓦解後面臨換倉選擇，市場將會合力擁抱低估值高分紅板塊，科技和醫藥則是成長股發力的兩大賽道。
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