作 者丨朱藝藝
編 輯丨巫燕玲
圖 源丨圖蟲
被炒到12000元一件的始祖鳥龍年衝鋒衣，體現了“中產標配”的吸金能力，而其母公司Amer Sports（簡稱“亞瑪芬體育”）赴美上市的腳步，也日漸接近。
亞瑪芬體育計劃於2月1日正式登陸紐交所，股票程式碼為“AS”。
在此之前的1月22日，公司宣佈啟動首次公開募股，並向美國證券交易委員會（SEC）更新了F-1檔案（招股書）。
亞瑪芬體育此次IPO計劃發行1億股，發行區間為16美元/股-18美元/股，預計募資總額達17億美元-18億美元（約合122億元-129億元人民幣）。
若行使1500萬股超額配售權，公司將最多募資20.7億美元（約合148億元人民幣），按發行價推算，公司估值或高達90億美元（約合646億元人民幣）。
創立於芬蘭的亞瑪芬體育，曾於1977年在芬蘭赫爾辛基交易所上市，2019年，由安踏體育（2020.HK）聯合方源資本、Anamered Investments、等組成投資者財團，斥資46億歐元（約合人民幣360億元）收購，併成立了合營公司AS Holding。
歷經多年虧損後，計劃重返資本市場的亞瑪芬體育，主要出於什麼考慮？
就公司IPO計劃等細節問題，1月26日，21世紀經濟報道記者聯絡到亞瑪芬體育相關人士，但對方稱“目前在靜默期，暫時還無法回答媒體問詢”。
三大核心品牌
始祖鳥背後的母公司亞瑪芬體育創立於芬蘭，曾於1977年在芬蘭赫爾辛基交易所上市，在2019年被安踏體育、方源資本、Anamered Investments及騰訊組成投資者財團以46億歐元（約合人民幣360億元）收購後退市。
這筆交易也是中國體育用品行業史上最大的一筆跨國收購。
目前，亞瑪芬體育成為一家擁有多個國際知名品牌的體育用品公司，擁有11個戶外及運動品牌，提供包括網球、羽毛球、高爾夫、足球、籃球、滑雪、跑步、徒步旅行等領域的體育器材、服裝、鞋類和配件。
在更新的招股書中，亞瑪芬體育將這些品牌劃分為科技服飾（Technical Apparel）、戶外裝備（Outdoor Performance）、球類與球拍運動（Ball&Racquet Sports）三個潛力的細分市場，每個細分市場中都有一個核心品牌，分別是高階戶外裝備品牌Arcteryx（始祖鳥）、法國山地戶外越野品牌Salomon（薩洛蒙）、美國網球裝備品牌Wilson（威爾遜）。
值得一提的是，這三個核心品牌，合計為公司貢獻90%以上營收。
其中，薩洛蒙目前收入體量最大，2023年前三季度實現收入9.49億美元，同比增長約35%；2020年-2022年，該品牌實現收入分別為8.52億美元、9.61億美元、10.74億美元，年均增長率達到26%。
儘管收入體量不及薩洛蒙，但另一品牌始祖鳥以更強勁的增速，成為拉動公司業績的一匹“黑馬”，2023年前三季度，始祖鳥實現收入9.41億美元，同比大增約65%。
在此之前的2020-2022年，始祖鳥品牌實現收入分別為5.48億美元、7.83億美元、9.53億美元，實現快速增長。
此外，聚焦球類與球拍運動的威爾遜品牌2023年前三季度實現收入8.66億美元，同比增長約10%。
在此之前的2020年-2022年，威爾遜為代表的球類與球拍運動業務實現收入分別為6.69億美元、8.80億美元、10.37億美元。
從整體業績來看，2020年-2022年，亞瑪芬體育實現營收24.46億美元、30.67億美元和35.49億美元，複合年增長率為20.4%，同期毛利率從47.0%增長到49.7%；在此基礎上，公司2023年前三季度實現營收30.53億美元，同比增長率為29.9%，毛利率則進一步提升至52.2%。
在渠道端，截至2023年前三季度，亞瑪芬體育在全球共有138家始祖鳥零售門店、114家薩洛蒙零售門店以及9家威爾遜零售門店。
亞瑪芬體育稱，透過DTC(Direct To Consumer)的直營模式，與消費者建立更深入、更有意義的關係，為每個品牌量身定製市場策略，推動銷售轉化。
大中華區市場異軍突起
從地區分佈看，2022年，亞瑪芬體育有42%的收入來自美洲，36%的收入來自歐洲、中東和非洲市場，15%的收入來自大中華區，7%的收入來自亞太地區(不包括大中華區)。
在此基礎上，2023年前三季度，公司有40%的收入來自美洲，33%來自歐洲、中東和非洲市場，19%來自大中華區，8%來自亞太地區（不包括大中華區）。
儘管收入佔比並不算最高，但大中華區市場近年來異軍突起，無疑成為公司重要的增長引擎。
2020年-2022年，亞瑪芬體育在大中華區的收入從2.023億美元增長至5.238億美元，複合年增長率高達60.9%，收入佔比從2020年的8.3%提升至2022年的14.8%。
2023年前三季度，亞瑪芬體育在大中華區的收入進一步重新整理紀錄至5.93億美元，大幅增長67.6%，收入佔比高達19.4%。
談及大中華區業務的大幅增長，亞瑪芬體育在招股書中表示，“我們現在對大中華區的消費者有了深入的瞭解，能夠提供符合消費者偏好的專業、有技術含量的優質產品”。
“雖然公司三個細分市場的品牌都獲得了全球認可，但在有些特定市場，某些品牌表現更突出，即北美和大中華區的始祖鳥、歐洲的薩洛蒙以及北美的威爾勝”，公司在招股書中也提到。
尤其是藉助戶外運動興起的東風，始祖鳥品牌在中國市場表現尤為亮眼。
2023年前三季度，始祖鳥品牌實現收入9.41億美元，其中，大中華區貢獻收入4.53億美元（佔比43%），幾乎佔到該品牌全球業務的半壁江山。
一組資料可以體現始祖鳥對中國市場的加碼佈局：截至2023年前三季度，在始祖鳥的全球138家零售門店中，有63家開在了中國。
這一佈局收效明顯，截至2023年三季度末，始祖鳥在中國擁有超過170萬名會員。而2018年，這一資料僅為1.4萬名。
招股書解釋，始祖鳥會員增長速度之所以這麼快，主要得益於始祖鳥利用微信等工具，加速會員註冊。
“社交媒體上有個說法是中年男人有三寶‘釣魚、茅臺、始祖鳥’，相較於真正動輒萬元起步的奢侈品，均價在數千元級別的始祖鳥，更具有價效比”，1月25日，曾從事運動服裝經銷渠道的人士告訴21世紀經濟報道記者。
1月29日，某鞋服行業上市公司人士也向21世紀經濟報道記者分析指出，“一方面，始祖鳥走的是戶外專業路線，產品在面料、效能、設計、剪裁等方面，都有一定的專業度口碑，藉助國內戶外運動興起的趨勢，迅速崛起；另一方面，始祖鳥在定價和開店上選擇的是偏奢侈品路線，打造‘戶外運動奢侈品’的標籤，目前行業中一個很大的機會來自消費者對於高階奢侈品服裝品類的認知切換，過去可能認為穿正裝體現高階，現在可能認為穿硬核戶外運動服裝體現高階，展現進取冒險精神，藉助一系列營銷手段，吸引商務精英群體”。
累虧7億估值百億
儘管亞瑪芬體育展現出強勁的增長勢頭，但至今未扭虧為盈。
2020年-2022年，亞瑪芬體育實現淨虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元，三年累計虧損6.16億美元。
2023年前三季度，公司淨虧損1.139億美元，相比去年同期淨虧損擴大9.1%。
也就是說，亞瑪芬體育在三年九個月的時間內累計淨虧損7.30億美元。
在更新的招股書中，公司新增對2023年全年業績預期，預計2023年收入將在43.53億美元至43.63億美元之間，淨虧損將在2.34億美元至2.04億美元之間。
據媒體報道，亞瑪芬體育的大部分賬面“虧損”來自於公司剝離其他子品牌導致的估值虧損。為聚焦核心品牌，最佳化產品組合，亞瑪芬體育於2019年至2022年期間，剝離了法國騎行品牌Mavic、運動手錶品牌Suunto和健身裝置品牌Precor等。
此外，公司的盈利情況也受到貸款利息及折舊攤銷等財務成本的拖累。
在資產端，截至2023年三季度末，亞瑪芬體育的總資產為81.47億美元，而總負債高達81.38億美元，兩者幾乎持平。
此外，截至2023年三季度末，亞瑪芬體育賬面上的現金及現金等價物僅為2.84億美元，形成鮮明對比的是多筆大額債務：公司長期債務包括來自關聯方貸款40.13億美元、金融機構定期貸款17.85億美元；此外還有短期債務3.82億美元。
其中，40.13億美元的關聯方貸款來自安踏牽頭的投資者財團，該貸款將於2029年3月到期。
此次IPO，亞瑪芬體育計劃將發行款項淨額用於償還現有股東貸款、兩筆合營公司貸款和共同投資貸款的全部未償還借款，以及迴圈貸款的部分未償還借款。
“關聯方貸款中的一部分預計將被股權化處理”，亞瑪芬體育也在招股書中提及。
值得注意的是，此次IPO中，亞瑪芬體育現有股東安踏體育、Anamered Investments、騰訊將作為潛在基石投資者，分別計劃認購公司最多2.2億美元、2.2億美元和7000萬美元的股份。
其中，Anamered Investments（瑜伽服裝零售商Lululemon創始人Chip Wilson持有的投資公司）。
若公司成功上市，安踏體育、方源資本、Anamered Investments和騰訊的持股比例將更新為44.5%、12.7%、16.3%和4.5%。
累計虧損超7億美元的亞瑪芬體育，能否支撐起近百億美元的估值？
有關注消費行業的投資人士向21世紀經濟報道記者分析，“亞瑪芬體育IPO的進度迅速，由此來看市場還是比較認可的。不過公司相關品牌的普及度和滲透率還是有限，除了主品牌始祖鳥在中國市場的高增長，薩洛蒙、威爾勝等品牌能否也在全球市場實現本土化發展，仍是未知數，這也是公司能否獲得更高估值的關鍵”。
SFC
本期編輯 鍾海玲 實習生 譚雅涵
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