本文來源：時代週報 作者：時浩
潮水退去，才知道誰在裸泳。
新能源曾經的火爆行情，讓公募基金誕生了一大批明星基金經理，但過去一年多時間裡，大批新能源公司股價腰斬，截至2023年末，天合光能股價自88.84元高點跌到不足30元，、寧德時代、愛旭股份等同樣大跌。
新能源公司股價回落使得重倉投資的基金經理們虧損慘重，其中，廣發基金鄭澄然多隻在管產品2023年虧損超過40%，相較於早前最高的近500億資管規模，截至2023年末，鄭澄然在管理基金數量不斷增多的前提下，兩年多時間裡資管規模縮水了300億元。
資管規模縮水300億
2020年5月升任基金經理初始，廣發基金安排鄭澄然與劉格菘和孫迪分別合作，共同管理廣發鑫享靈活配置、廣發高階製造兩隻基金，憑藉新能源上漲趨勢，兩款產品2020全年分別實現109%、134%的業績增長，排名均位於行業前5%。
2021年初，廣發基金新發廣發興誠混合、廣發誠享混合兩隻基金，募資規模合計超過180億元，由孫迪與鄭澄然共同擔任基金經理。截至當年一季度末，鄭澄然參與負責的產品全部規模已經達到483億元。
2021年二季度後，鄭澄然逐步獨自管理基金，劉格菘、孫迪先後卸任廣發鑫享靈活配置、廣發高階製造等產品基金經理。
2022年，廣發基金為鄭澄然發行了廣發成長動力三年持有混合、廣發新能源精選股票兩款新產品，初始募資額分別達到35.79億元、8.8億元，同年，鄭澄然還與廣發另一位基金經理田文舟共同負責廣發成長新動能混合運作。
然而，在接手基金數量不斷增多的同時，鄭澄然管理產品的規模卻不斷縮水，相比2021年近500億在管規模峰值，2023年末，鄭澄然管理的產品規模只剩下186.62億。
其中，以廣發高階製造為代表，2021年8月孫迪卸任後，該基金同年三、四季度持有份額基本未發生變化，年末持有份額54.73億份，規模182.45億元；2022年，廣發高階製造全年虧損22.70%，在年末持有份額依然超過51億份前提下，規模跌到只剩下了130億元。
過去一年，廣發高階製造連續四個季度持續未能盈利，全年虧損超過40%，儘管年末產品份額依然還有51億份，但規模只剩下了不到80億元，基金單位淨值一年時間也從2.6跌到了1.5上下。
重倉持股，越跌越買
公募基金重倉押注新能源的基金經理並不算少，但這並不能成為鄭澄然多隻產品收益位於同類基金倒數的解釋。
以廣發高階製造股票為案例，可以發現鄭澄然的高額虧損並非偶然。按時間節點劃分，2021年8月以前，該產品由孫迪、鄭澄然共同管理，假設此前孫迪為產品主要負責人，那麼在三季度後，其持倉中新增的重倉股，則更能體現鄭澄然投資風格。
觀察廣發高階製造股票2021年三季度末後持股，可以發現，廣發高階製造股票重倉股極為集中且賽道單一，多個季度前十大重倉股比重超過80%，且均為光伏產業鏈上市公司。其中，2021年第三季度獨自管理基金後，鄭澄然在延續光伏為主要投資方向前提下，新增了光伏元件廠商天合光能（長期佔據基金持倉10%左右），當季持有1898.05萬股，對應季末市值10.17億元，同年四季度，鄭澄然將持股增加至2286.68萬股，此後持續加倉，至2023年末已超過2700萬股。
然而，天合光能的股價自2022年逼近90元高點後持續下跌，一度跌至不足25元，截至2023年最後一個交易日，天合光能收盤價格僅為29.52元/股，相比峰值只剩下了三分之一。對應到廣發高階製造股票持有的天合光能市值，相比於2021年末最高18億元持股市值，在前後加倉了近1000萬股後，至2023年年末，相關市值只剩下不到8億元。
對於重倉持股天合光能並不斷加倉行為，鄭澄然此前曾表示，光伏上游矽料價格一路飆升，下游裝機資料卻在超預期增長，這代表產業鏈成本抗壓較強，一旦上游價格在後期出現回落，需求和業績的反彈力度同樣更大。
但光伏元件下跌的幅度，遠超鄭澄然預期。根據InfoLink Consulting統計，2023年國內182mm PERC單面元件價格報0.9元—1.08元/瓦，TOPCon元件價格報價0.93元-1.15元/瓦，相比上年資料減少了約一半。
對於行業整體的降價趨勢和未來發展前景，時代週報記者向天合光能致郵件採訪，截至目前未獲得回覆。
此外，鄭澄然曾多次表示，在投資中重視勝率以控制投資風險，只在確定性比較高的情況下才會重倉。他認為，如果一個行業已經連續兩三年保持需求的高速增長，那麼大機率會有大量產業資本湧進供給端，導致行業格局從“供不應求”變成“供過於求”，繼而引發階段性產能過剩下的價格戰，致使公司出現盈利和估值的雙殺。當捕捉到這樣的拐點資訊，自己會選擇階段性離場。
然而實際操盤中，鄭澄然卻越跌越買，這與其聲稱的投資理念並不相符。
類似的情況不止天合光能一隻股票，在晶澳科技的投資中，同樣重複著類似的故事。2021年3季度起，廣發高階製造股票開始逐步買入晶澳科技，當季重倉2837萬股，此後半年，鄭澄然於股價高點逐步拋售約1000萬股，2023年6月以後，晶澳科技股價進入快速下跌區間，鄭澄然並未以中觀角度和投資確定性層面選擇止盈或減倉，反而不斷增持，2023全年，鄭澄然將晶澳科技持股從年初的2100萬股加倉至3800萬股。
在固德威、橫店東磁等重倉股中，鄭澄然均存在重倉押注單一公司且無法及時止盈的情況，其多隻管理的基金由於持倉名單和調倉步伐相近，也有著類似的問題。
對於光伏行業的未來發展趨勢，酷望投資高階投資經理王成陽告訴時代週報，儘管在2023年，光伏新增裝機規模大幅增長，但因技術迭代、產能擴張、產業鏈產品價格持續下跌等因素影響，行業競爭逐漸加劇。在此背景下，企業開工率和庫存受影響，落後產線淘汰加速，部分新增產能建設進度放緩。當前競爭中，高成本的落後產能可能面臨更大的經營壓力，而具有技術優勢、成本優勢和資金優勢的企業抗風險能力相對較強。王成陽認為，在當行業產能出清，產業鏈價格企穩後，相關企業才會迎來新一輪增長機會。
