作為特高壓的全球領跑者，中國西電在保障國家能源安全、推動技術創新方面發揮著舉足輕重的作用。
近日，中國西電董事長辭職的訊息引發了業界關注。1月5日晚間，中國西電釋出公告，稱董事會近日收到董事趙立濤的書面辭職報告。因工作原因，趙立濤申請辭去董事及董事會考核和薪酬委員會委員職務，辭職完成後趙立濤不再擔 任中國股份有限公司任何職務。
對於管理層的動盪，市場的回應也很簡單。開年以後，中國西電股價直線下跌，當然，股價下行與同期發生的企業大事件不一定具有直接聯絡，除了負面新聞影響投資者信心以外，中國西電股價波動的主要原因還是源於業績。
2023年初中國西電雄心壯志地為自己定下了多個目標，其中就包括業績大幅增長。2023年前三季度結束，中國西電營收漲幅僅為3.38%，與投資者預期落差較大。淨利潤表現稍好，增長10.81%，離投資者期待的也有著一段距離。
且相較於2023上半年營收7.49%的漲幅，中國西電三季度錄得的營業收入反而比2022年同期更少了。業績背離的原因是什麼？回顧中國西電此前的經歷，能夠帶給股市哪些啟示？
業績不進反退
中國西電三季報顯示，中國西電前三季度的營收淨利都在增長，前者總收入為 138.21億元，後者實現了5.21億元歸母淨利潤。按照季度來算，形勢要更嚴峻一些，第三季度中國西電營業總收入44.75億元，同比下降3.97%，第三季度歸母淨利潤9941.29萬元，同比上升4.01%。
對很多不瞭解中國西電的投資者來說，這或許有些“反常識”。畢竟三季度是包含了7、8、9三個傳統用電峰值月的電量旺季，規模效應極強的電力行業在這會應該正是賺錢的時候。
但事情的真相是，中國西電雖然名字裡帶著“電氣股份”等字樣，核心業務卻並不是造電傳電，而是為電力行業做“賣鏟者”，即提供輸配電及控制裝置研發、設計、製造、銷售、檢測、相關裝置成套、技術研究、服務與工程承包等配套性服務，堪稱基建行業裡的基建行業。
所以對中國西電而言，用電旺季與淡季不會直接動搖業務基本盤，ToB的性質也決定了中國西電是個根基深厚、發展穩定的企業。國金證券機構業務經理謝延峰說，這才讓三季度中國西電的營收下降顯得更為突出。
同樣在高壓、超高壓及特高壓交直流輸配電裝置製造、研發和檢測領域，思源電氣的日子就過得更加滋潤。
據思維電氣三季報訊息，前三季度其主營收入85.81億元，同比上升22.55%；歸母淨利潤11.48億元，同比上升46.14%。單看Q3一個季度，思維電氣主營收入32.78億元，同比上升23.38%；單季度歸母淨利潤4.48億元，同比上升43.2%。
行業中許繼電氣和特變電工也在業績上有所提升。許繼電氣實現營收106.64億元，同比提升16.98%，歸母淨利潤7.72億元，同比增加19.11%，三季度公司實現營收35.50億元，提高了18.87%，歸母淨利潤2.24億元，相較2022年同期漲了15.51%。
特變電工三季報顯示，前三季度營業總收入736.56億元，同比上升4.72%，籌資活動現金流淨額61.28億元，同比增加78.89億元。
不過也有看好中國西電的投資者表示，三季度的表現不足以蓋棺定論。
長期關注電力股的二級市場分析師方誌明就認為，三季度其實是中國西電的傳統淡季，能夠有這樣的表現實屬不易，接下來要披露財報的四季度才是西電訂單和業績大規模確認的季度，未來兩年多條特高壓陸續開建和完工，疊加在電力網建設高峰，西電業績大有保障，股價會步入上升通道。
“十四五”期間，光是國家電網規劃建設的特高壓工程，就有“24交14直”，涉及線路3萬餘公里，總投資3800億元。中研普華產業研究院資深研究員黃江分析，國家能源局綜合司釋出的《新型電力系統發展藍皮書(徵求意見稿)》，提到了未來將加速發展特高壓工程和配電網智慧化，特高壓產業鏈上下游有望高度受益。
據國家電網公示的2023年第三批特高壓裝置招標結果，75家中標企業中，中國西電以中標47.39億元為各上市公司之最，中標金額佔比32%。
乘上特高壓的東風
中國西電的核心業務是特高壓，它有著特高壓概念龍頭企業、國內最具規模的高壓、超高壓及特高壓輸配電成套裝置國企的稱號。2017年改制後成為中國輸配電行業中第一家大型中央企業，在國家電力史上參與過多個重要節點的工作，國家能源網評價，“它的成長曆史，在一定程度上也可以看作中國電力發展的一個縮影。”
西電的西源自西安，建國初期百廢待興，西安承擔了工業強國的重任，電力裝置作為促進生產的必要設施在西安快速崛起。
上世紀60年代，中央同意一機部設立在西安，在多家輸變電裝置基礎之上成立一家大型公司，也就是中國西電集團的前身，西北電力機械製造公司（後改名“西安電力機械製造公司”）。
2010年1月28日上市時，中國西電已經成為了集團業務的主要承擔者，恰好在2009年1月6日，中國第一條特高壓輸電工程正式投入執行，電力輸送技術翻開新的篇章。美國能源部部長朱棣文後來表示“對中國搞的特高壓很嫉妒”，國家電網總經理劉振亞訪美時他還直白地表示，這是美國暫時追不上的一項技術，美國人只能寄希望於和中國共同分享成果。
特高壓的厲害之處在於效能高，在特高壓出現以前，現代電力傳輸技術的巔峰是超高壓，有效率的傳輸距離很短，500千伏的超高壓經濟輸電距離大約在700公里，還沒等北京的電走到上海，半路就拋錨了。
特高壓解決了中途損耗的問題，經濟傳輸距離由此延伸到3000公里以上。隨著時間推移，關於特高壓“要不要建”的爭議平息，與之相關的多家企業業績大幅上漲，中國西電就是其中一家。所以某種意義上來說，中國西電是乘上了時代的東風，但當中國特高壓線路建設逐漸完善，中國西電的表現有所下滑。
除了前述提到的營業收入下降以外，中國西電三季度還出現了營銷投入擴張的情況。報告期內中國西電銷售費用、管理費用、財務費用總計13.1億元，三費佔營收比9.48%，同比增8.64%。對比近一年財報來看，謝延峰認為中國西電主營業務在產業鏈地位較低，勉強維持週轉經營，營銷競爭上的投入較大。
“進一步分析公司近十年以來的歷史財務報表，整體來看盈利不是很穩定。長期來看盈利能力較弱。業務體量近5年來有過慢速增長。利潤近5年來有過萎縮跡象。”
據證券之星價投圈分析，中國西電現金流與應收賬款都值得關注，貨幣資金/流動負債僅為90.64%、近3年經營性現金流均值/流動負債僅為7.52%，而應收賬款/利潤已達1779.29%。
競爭、出海與整改
據華夏能源網報道，特高壓領域內大量經驗來自“中國原創”，透過發展特高壓交直流電網，中國整體的技術水平大幅提升，國際電聯目前使用的國際標準中，±800千伏直流、1000千伏交流的標準都由中國製定，中國的特高壓建設由此出口到了多個海外國家。
中國西電的市場也因此拓展至海外，2023年12月在互動平臺回覆投資者提問時中國西電提到，其海外市場主要集中在東南亞、非洲、南美等國家和地區。但就競爭格局來看，前瞻產業研究院的統計來看，中國西電並不具備明顯優勢。
交流特高壓裝置市場中，交流變壓器特變電工市場份額為35%，中國西電為30%；GIS市場平高電氣市場份額為45%，中國西電為30%。直流特高壓裝置市場中，換流閥國電南瑞佔據50%市場份額，許繼電氣佔30%，中國西電為15%；換流變壓器特變電工佔據30%，中國西電與保變電氣、山東電力裝置各為20%。
市場競爭激烈是一方面，另一方面，中國西電內部的管理問題也逐漸暴露。
2023年，中國西電收到陝西證監局下達的《關於對中國西電電氣股份有限公司採取責令改正措施並對丁小林、田喜民採取出具警示函措施的決定》（〔2023〕7號），提及其2021年半年報營業收入披露不準確、2021年年報資訊披露不規範等問題，導致子公司西開電氣2021年半年度報告多計營業收入7.72億元，在營業收入中的佔比達到10.19%。
在這以前西開電氣與中國西電已經有過“前科”，據《中國經營報》報道，西電集團旗下的西安西電開關電氣有限公司、西電三菱電機開關裝置有限公司、西安西開中低壓開關有限責任公司等多家企業向國家電網招投標負責人行賄，僅西電電容器一家企業的行賄金額就超過了110萬元。
國家電網公佈供應商不良行為處理情況時，中國西電子公司西電避雷器公司也赫然在列。這份國家電網不定期釋出的《關於供應商不良行為處理情況的通報》被行業內稱為“黑名單”，上榜企業，輕則幾個月不能在國家電網系統投標，重則會被長期取消投標資格。
2023年陝西證監局對丁小林與田喜民出具了警示函，據瞭解，丁小林現為中國西電集團、中國西電黨委書記、董事長，近日還簽完了西電常變、恆馳電氣、西高院常州公司調研。田喜民則為中國西電此前的總會計師、董事會秘書，歷任原中國西電集團公司總經理助理、組織幹部部長、人力資源部部長，西電財司董事長，公司黨委常委、董事會秘書、組織幹部部部長、人力資源部部長，已經於2022年請辭。
作為國家重點發展的戰略性新興產業，特高壓是實現能源資源最佳化配置的重要手段。中國西電緊緊抓住了這一歷史機遇，深耕特高壓市場，透過技術創新和產品升級，不斷提升自身在特高壓領域的核心競爭力。但是中國西電要穩健發展，或許需要付出更多的努力。
作 者 |遊璃
