【導讀】金價持續下跌，六大公募解讀：短期震盪不改中長期配置價值
中國基金報記者 李樹超 張玲 曹雯璟
國際金價大回調！
在今年10月末突破2800美元/盎司歷史高點後，近期，COMEX黃金價格出現顯著回撥，截至11月15日已跌至2600美元/盎司下方，近半個月跌幅超過8%。
那麼，近期金價持續下跌的原因有哪些？黃金後市怎麼走？是否還具備配置價值？有哪些可能的風險需要關注？對此，中國基金報採訪了華安基金總經理助理、指數與量化投資部高階總監許之彥，諾安基金國際業務部總經理宋青，博時黃金ETF基金經理王祥，永贏中證滬深港黃金產業股票ETF基金經理劉庭宇，前海開源基金量化投資部基金經理梁溥森，國泰基金量化投資部研究員彭悅。
許之彥：短期在美元走勢偏強，投機情緒高漲的階段，黃金維持震盪。長期的貨幣問題、經濟增長矛盾、美國債務壓力，都在特朗普上臺後進一步加劇，建議積極關注黃金回撥後的配置價值。
宋青：黃金作為投資組合的一部分，主要作用在於分散風險和平衡波動。對於想在投資組合中配置黃金資產的投資者而言，沒有打破趨勢的價格低位就是良好的入市機會。
劉庭宇：黃金的長期邏輯並沒有發生本質變化，全球貨幣超發和赤字率抬升帶來的貨幣信用動搖和貨幣貶值是本輪黃金牛市的基礎。
王祥：整體而言，黃金資產短期或處於不確定下降過程中的調整階段，投資者宜靜待調整壓力釋放完畢，並在下方尋求更好的中長期入場機會。
梁溥森：美國大選落地後，不確定性暫時性降溫，疊加美元超預期強勢，投機性資金的拋盤導致黃金陷入了明顯下跌。下跌過後，此前受高金價壓制的配置性需求和消費需求有望得到提升，三者的此消彼長有望對金價形成支撐。
彭悅：後市長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動盪頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。
多因素導致近期金價出現回撥
中國基金報：近期金價持續下跌的原因有哪些？
許之彥：隨著美國大選落地，特朗普當選後黃金出現明顯回撥。下跌的原因總結為三個方面：
第一，美元短期走強。特朗普政策核心在於關稅和美國優先，由此導致了黃金在面臨當前強美元的背景下出現了回撥。
第二，大選落地後，不確定性消退，部分避險資金獲利了結，流向新的交易方向。在大選落地前，10月國內黃金單月漲幅超過6.5%，處在歷史上的極高水平，因此當前的回撥是大選落地後一次理性的修正。
第三，比特幣等數字貨幣對黃金交易形成資金分流。特朗普對數字貨幣的觀點，吸引了部分投機資金的短期配置需求。
宋青：下跌原因包括以下幾點：第一，美國總統大選落地，市場對於“特朗普交易”的預期已得到充分釋放，促使美股上行，投資者的風險偏好增加。第二，特朗普當選後，市場預期俄烏、中東地區地緣局勢或將有所緩和，避險需求減弱，也壓制了黃金價格表現。第三，資金重新流出黃金資產，全球黃金ETF持有量由流入轉為流出。第四，美國通脹率高於預期，鞏固了市場對於美聯儲可能採取更為激進加息政策的預期。高通脹資料導致美國債券收益率走強，美元指數上漲，推動金價下跌。
劉庭宇：近期金價持續下跌的原因主要有四點：第一，美國大選結果落地，9月至10月的“特朗普交易”預期兌現後，部分多頭資金獲利了結引發了本次金價的調整；第二，共和黨在參議院和眾議院均拿下多數席位，後續政策推動或更加順利，美元指數走強，金價示弱；第三，俄烏衝突結束預期增強，黃金的避險屬性走弱；第四，虛擬貨幣和黃金都對主權貨幣有一定的替代性，近期比特幣的強勢上漲吸引部分資金從黃金流入比特幣。
王祥：近期宏觀事件雲集的“波動周”終於落地，以特朗普為代表的共和黨獲勝，市場對於未來不確定性的憂慮有所下降，黃金如期出現明顯調整。國內投資者也出現一定程度的獲利了結，境內金價在匯率影響下表現相對強勢。
對黃金而言，歷史上2016年和2020年大選落地後，國際金價均因不確定性下降而出現了一段約14%的下跌，本次選情清晰後的市場變化是對歷史的又一次跟隨反應，特別是特朗普終結戰爭的宣言，為地緣動盪所產生的部分央行購金需求帶來了轉變的可能。
梁溥森：美國大選落地後，特朗普以壓倒性優勢獲勝，並有望拿下參議院和眾議院的控制權，實現真正意義上的紅色橫掃。在這種情況下，美國聯邦基金終端利率、美國實際利率將會上升，美元繼續走強，近期美元指數更是創下了年內新高，對金價造成明顯壓制，加上特朗普反戰態度堅決，地緣政治衝突避險情緒出現了一定程度的消退，導致金價在近期出現了明顯的下跌。
彭悅：美國大選“靴子落地”，不確定性緩解，對於金價有一定壓制；“特朗普交易”下，美元持續走高，壓制金價；加上美國大選前金價再創歷史新高，短期利多出盡、多頭或有了結意願，在多重因素作用下，近期國際金價整體有所回撥。
中長期黃金仍有較大上行空間
中國基金報：今年前11月，金價持續走高，頻創歷史新高。展望後續，黃金將出現何種走勢？當前的下跌會延續多久？
許之彥：回到黃金分析框架，長期關注貨幣屬性，中期看美聯儲的金融屬性，短期交易避險行為。我們認為，短期在美元走勢偏強、比特幣投機情緒高漲的階段，黃金將維持震盪。從當前的回撥邏輯看，主要是針對短期的不確定性消退，以及對於中期維度降息預期的回應。值得關注的是，長期的貨幣問題、經濟增長矛盾、美國債務壓力，都在特朗普上臺後進一步加劇，建議積極關注黃金回撥後的配置價值。
宋青：黃金價格可能進入盤整調整階段，不排除進一步下跌的可能。但是當前價格已顯示出一定的支撐力度，我們傾向於認為調整正接近尾聲，但不排除盤整會持續一段時間。
另外，中東地緣衝突仍在進行，多國間相互報復性攻擊多次出現。放眼全球，地緣衝突短時間難以迅速平息，新一輪激烈的貿易戰似乎正在醞釀之中。核心在於全球儲備貨幣系統在發生變化，去美元化持續進行中。
劉庭宇：從中長期角度來看，黃金仍有較大的上行空間。首先逆全球化趨勢加劇抬高通脹中樞，而金價與美國通脹長期正相關；二是共和黨大幅減稅的政策將進一步抬高美國赤字率，壓制美元信用，對黃金有利；最後，美聯儲降息週期剛開始，未來積極的財政政策需要更大幅度的貨幣寬鬆來配合，利率下行期間黃金投資者繼續迴流有望和央行購金形成合力，推動金價再創新高。因此近期回撥後黃金的投資價值凸顯，投資者可積極關注。
梁溥森：今年以來，投資者的錯失恐懼症成為前期推動金價上漲的關鍵因素之一。受到未來降息前景的鼓舞，同時也考慮到在美國政治局勢不明朗和地緣政治衝突升級的背景下，黃金作為避險資產受到配置性需求、投機性資金的追捧，金價屢創新高。但美國大選落地後，不確定性暫時性降溫，疊加美元超預期強勢，投機性資金的拋盤導致黃金陷入了明顯下跌。
下跌過後，此前受高金價壓制的配置性需求和消費需求有望得到提升，三者的此消彼長有望對金價形成支撐。後續可透過觀察COMEX黃金的非商業多頭持倉（投機性需求）、非報告頭寸多頭總持倉（散戶需求），以及海外的黃金ETF持倉量跟蹤拋壓釋放情況。
彭悅：短期市場博弈情緒較重，波動可能放大；從特朗普的政策主張來看，強美元、平息地緣政治衝突等主張可能對金價有一定影響，但中期抬升的通脹預期、擴大的財政赤字對於金價可能有一定利好。長期看全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，我們認為長期金價可能仍有一定支撐。
看好黃金中長期配置機會
中國基金報：從當前時點來看，黃金的配置價值如何？
許之彥：看好黃金未來半年維度的中長期配置機會。
第一，從降息邏輯判斷，特朗普上臺後，全球經濟下行壓力進一步加劇。同時，由於關稅導致美國通脹出現結構性惡化，黃金依然具備抗通脹邏輯。降息週期雖然相較於之前有所放緩，但依然在延續。
第二，美元霸權的本質是要成為全球貿易的計價貨幣，美元直接受益於全球化程序。因此關稅政策直接導致逆全球化，降低了其他國家對美元儲備的依賴性，損害美元信用。這也是導致各國央行拋售美元資產、轉而持續購金的核心因素。
第三，根據測算，特朗普上臺後的財政赤字壓力會比民主黨更高，主要是對美國企業的減稅政策所導致。根據美國財政部資料，當前美國未償還國債佔GDP的比重已經超過130%，同時考慮到4%以上的利率水平，未來將對美國財政帶來巨大的償付壓力，倒逼美聯儲從貨幣政策端支援降息。
第四，特朗普本人也公開表示了對於比特幣等去中心化數字貨幣的支援。短期看分流了黃金的資金，但從中長期看，本質也是對美元體系的削弱。
劉庭宇：黃金的長期邏輯並沒有發生本質變化，全球貨幣超發和赤字率抬升帶來的貨幣信用動搖和貨幣貶值是本輪黃金牛市的基礎，美銀、花旗等機構對黃金的目標價都提高到了3000美元/盎司，近期金價快速回調後，黃金的長期配置價值再次凸顯。
梁溥森：從長期配置價值來看，特朗普“對內減稅、對外徵稅”的經濟政策和反移民政策將加大通脹壓力，在共和黨橫掃兩院的情況下可能還會大幅提升未來十年美國財政赤字率，且其政策沒有行使有效的抓手，可能會為市場帶來更多的不確定性。
此外，美國總統任期的頭兩年具有高度不確定性，可能會對金融市場造成較大沖擊，進而刺激黃金的避險需求。且特朗普孤立主義的一貫作風可能會刺激各國央行繼續增加購金。因此，我們更傾向於認為，美國大選對金價造成的負面壓制是短期的，這可能反而是我們獲取低價籌碼的機會。
彭悅：短期金價波動或有所放大，但從長期看，在貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動盪頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。
宋青：我們認為，黃金作為投資組合的一部分，主要作用在於分散風險和平衡波動。對於想在投資組合中配置黃金資產的投資者而言，沒有打破趨勢的價格低位就是良好的入市機會。
王祥：整體而言，黃金資產短期或處於不確定性下降過程中的調整階段，投資者宜靜待調整壓力釋放完畢，並在下方尋求更好的中長期入場機會。
關注美聯儲降息、全球央行購金需求等風險因素
中國基金報：在後續黃金投資上，有哪些可能的風險需要關注？
宋青：後續可能出現打破黃金趨勢的風險因素包括：特朗普政府具體政策的推行情況、美國經濟資料和貨幣政策的變化，以及國際局勢變化等。
許之彥：一是美聯儲降息的幅度是否會有新的變化，尤其是美國通脹如果失控，可能後續降息力度會減小，貨幣政策偏緊。二是比特幣等數字貨幣對黃金配置資金的分流。
梁溥森：全球央行的持續購金是近幾年金價保持強勢的重要推力，因此我們要持續關注各國央行的購金需求。此外，今年以來金價屢創新高抑制了金飾需求的增長，我們也要持續關注在金價回撥後，金飾的終端動銷能否出現回暖。
劉庭宇：對於黃金來說，可能的風險主要來自特朗普上任後大幅削減財政開支並嚴格控制通脹，或美國經濟顯著復甦導致美聯儲降息結束。我們認為上述情景發生的機率並不大，首先特朗普潛在的逆全球化政策可能會推動通脹再次上行；其次，美聯儲降息才剛開始，目前還未看到美國經濟復甦的跡象，因此貴金屬從長期來看或許是機會大於風險。
彭悅：國際金價觸及歷史高位後，可能會有交易層面的波動回撥風險。基本面上，若美聯儲降息節奏不及市場預期、美聯儲釋放鷹聲，美元走高可能會對金價有一定壓制。國內金價來看，由於近兩年我國金條投資需求增幅較大，可能已經透支了部分的長期增量空間。若後市國內風險資產表現超預期改善，市場風險偏好抬升，再加上央行停止購金，可能會對黃金需求有一定影響，從而進一步影響國內金價。
上游金礦企業或將更受益
中國基金報：今年以來金價持續上漲，也在一定程度上影響了黃金飾品企業的銷量。當前金價的波動，對於不同的黃金上市公司會產生哪些影響？哪些細分領域有較好的投資價值？
劉庭宇：黃金股仍將處於量價齊升的戴維斯雙擊週期。黃金上市公司主要涉及黃金採掘、冶煉、銷售等環節。金價上漲過程中，金礦公司探礦權和採礦權的價值會獲得更大幅度的上漲，而金飾品消費則有可能受到高金價的壓制，因此我們看到前三季度金價快速上漲過程中金礦公司的漲幅明顯高於黃金珠寶零售商的漲幅，而金價回撥過程中黃金珠寶零售商相對更加抗跌、金礦公司的調整幅度則有可能更大。
許之彥：金礦企業更受益於金價上行，因為企業利潤和黃金價格正相關。零售金店更受益於金價企穩震盪行情，因為金價快速上漲可能抑制金飾品消費需求，而在金價震盪行情中可能受益。
宋青：金價上升，將直接惠及上游金礦企業，但下游黃金飾品銷售是否能從中受益，主要取決於消費者購買能力。在消費降級背景下，黃金飾品的銷售可能會面臨較大挑戰。
彭悅：黃金上市公司整體股價表現與金價較為相關，但波動會相應變大。產業鏈上，由於金價急漲使得黃金珠寶品牌銷售端有所承壓，相對來說上游礦端的企業可能會更受益於高金價。
投資需保持理性
根據風險偏好選擇合適產品
中國基金報：金價持續下跌，也使得相關理財產品收益出現波動，你對投資者有何建議？
許之彥：建議投資者關注黃金中長期配置價值，理性認識黃金投資的風險收益表現。黃金和股票、債券之間存在弱相關關係，因此在組合中加入黃金，能夠起到分散風險的效果。建議投資者理性看待黃金回撥，堅持長期投資理念，可以透過黃金ETF及其聯接基金參與黃金投資。
宋青：市場波動是常態，難以完全規避。建議投資者避免將所有資金投入單一資產，理性投資，採取分散投資策略，追求穩健增長。過重的倉位可能導致投資組合價值劇烈波動。
梁溥森：黃金與其他金融資產具有較低的相關性，這一特性也幫助黃金資產成為有效的風險分散工具，能夠最佳化我們的投資組合。長期來看，黃金在資產配置中能夠發揮較好的作用。但考慮到黃金作為一種不生息資產，我們建議投資者對於投資在黃金資產中的比例也要有所節制。如果是從資產配置的角度來看，其實10%至20%的配置比例就能起到最佳化投資組合的作用。對於倉位較低的投資者，則可以透過定投的方式增加黃金的配置。
王祥：任何資產的上漲不會是一帆風順的，特別是近期地緣局勢的擾動一定程度上放大了商品的波動路徑，投資者在參與趨勢交易的同時應做好資金管理，或考慮以黃金ETF等相對低槓桿的方式去投資。
劉庭宇：黃金是一種適合做右側交易的資產，可以將黃金類產品作為資產配置底倉。對投資者來說，對黃金或黃金股進行短期擇時的難度較大，因此在滿足自身風險承受能力的前提下，如果看好板塊上升空間可以考慮長期持有，或者採用定投的方式平攤成本，力爭不錯過板塊未來的成長機遇。
彭悅：理財相關產品因投資標的不同，其波動程度也會有差異。建議大家根據自身的風險偏好選擇對應的產品。與金價最直接掛鉤的是投資黃金現貨的基金產品，比如黃金基金ETF，作為ETF產品，交易方便、T+0交易、投資門檻低，更適合大眾投資者；對於個人投資者來說，投資黃金股票難度可能更大，可以考慮黃金股票ETF，它的市場表現與金價趨勢整體一致，但波動更大，可能適合風險偏好更高的投資者。
編輯：艦長
稽核：木魚
版權宣告
《中國基金報》對本平臺所刊載的原創內容享有著作權，未經授權禁止轉載，否則將追究法律責任。
授權轉載合作聯絡人：於先生（電話：0755-82468670）
