來源 | 梧桐樹下V
作者 | 梧桐瑞雪
11月20日，山東晨鳴紙業（000488）釋出公告，因公司及子公司流動資金緊張，截至11月18日累計已有18.2億元的債務本息出現逾期，公司為子公司相關融資提供連帶責任保證擔保，對應逾期金額為5.74 億元。部分債權人就債務向法院提前訴訟並申請財產保全，公司共有65個賬戶、累計6483.7萬元被法院凍結。
資料顯示，晨鳴紙業為國內造紙行業中產品種類最多、最齊全的企業，產品系列涵蓋文化紙、白卡紙、銅版紙、影印紙、生活紙、熱敏紙等，主要產品市場佔有率均位居全國前列。在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地建有生產基地，年漿、紙產能達1100萬噸，可謂造紙業的龍頭企業。
一、利潤持續下滑、債務規模居高不下
2024年三季報顯示，晨鳴紙業前三季度實現收入198.25億元，同比增長0.52%；實現歸母淨利潤-7.11億元，已連續兩年虧損。貨幣資金餘額100.5億元，但可隨時動用的貨幣資金（現金流量表-期末現金及現金等價物餘額）僅為3.087億元，可見有大量的保證金受限而無法隨時動用。
回顧近10年晨鳴紙業發展，公司業績曾一度走高，隨後又大幅下滑，2023年出現虧損，2024年1-9月再次延續虧損。
2014-2023年十年時間裡，晨鳴紙業合計實現收入2730億元，實現淨利潤145.18億元，這樣的業績卻始終未能改善公司的財務狀況，晨鳴紙業的負債規模一直居高不下，短期負債壓力尤其大。
如上表所示，10年間公司資產負債率一直超過70%，流動比率則日益下降。有息負債規模整體在400億元規模徘徊，但長期負債持續下降，短期負債成為了公司融資的主要來源，短期償債壓力不斷增加。2024年9月末，可隨時動用的貨幣資金僅3.09億元，面臨的需要在1年以內償付的有息負債達到328億元，債務違約也就不奇怪了。
二、多元經營拖垮主業？
晨鳴紙業主營造紙業務，過去10年間經營活動產生淨現金流合計498億元，可見主業給公司帶來了不錯的現金回報。與此同時，公司並未有大規模的新建專案投資。按理說，債務規模應不斷收縮，經營狀況持續改善才合理。
然而，近10年來，晨鳴紙業多元經營，跨界房地產、融資租賃、財務公司等業務，成為了債務壓力的主要來源。
2014年晨鳴紙業年報顯示，公司開始進軍房地產業務，包括自建房地產專案、透過中長期租賃方式參與投資房產；新建融資租賃公司、財務公司，以及參股網際網路金融公司。
2015年年報中，公司將金融板塊作為重要業務板塊，成立了山東晨鳴融資租賃有限公司、山東晨鳴投資有限公司和山東晨鳴集團財務有限公司，構建了多元化的業務發展格局，金融業務成為了新的利潤增長點，當年首次披露融資租賃業務收入10.85億元、毛利率88.22%。同時公司還涉獵電力與熱力、酒店、建築材料、物流和礦業等領域。
2016年，融資租賃業務繼續大幅提升，實現收入23.4億元、毛利率90.62%。同時，新設成立青島晨鳴弄海融資租賃有限公司，參股投資廣東德駿投資有限公司50%股權。
2017年，融資租賃業務實現收入23.47億元、毛利率88.12%。新設成立上海晨鳴融資租賃有限公司、廣州晨鳴融資租賃有限公司、山東晨鳴商業保理有限公司、廣州晨鳴商業保理有限公司。併購上海鴻泰房地產有限公司45%股權，取得上海浦江金融廣場的投資性房地產48.29億元。
2018年，融資租賃業務實現收入22.02億元、毛利率92.38%。收入規模相比上年略有下降。
2019年，融資租賃業務規模繼續下降，當年實現收入18.15億元、毛利率93.39%。公司表示正在壓縮融資租賃業務規模，當年淨回收59億元，年末融資租賃規模降至136億元。
2020年，繼續壓縮融資租賃規模，全年實現淨回收36億元。實現融資租賃收入9.35億元、毛利率86.35%。
2021年，融資租賃業務收入3.27億元、不再披露毛利率。同時，公司開始聚焦造紙主業，剝離非主業資產。出售了湛江晨鳴新型牆體材料有限公司、成都晨鳴文化傳播有限公司、山東晨鳴熱電股份有限公司、山東晨鳴板材有限責任公司、壽光市晨鳴水泥有限公司、壽光晨鳴地板有限責任公司100%股權。
2022年，公司不再披露融資租賃業務規模，僅表示投放餘額降至57.9億元。同時，公司自我定位是以製漿、造紙為主的現代化大型企業集團，不再提及金融業務。
2023年，租賃投放餘額進一步降至48億元。同時公司披露了應收融資租賃款出現逾期，其中逾期本金14.4億元，已計提撥備4.3億元，撥備覆蓋率29.9%。當年登出了北京晨鳴融資租賃有限公司。
以融資租賃業務為主的多元化經營猶如曇花一現，在晨鳴紙業的年報中，從0開始，到大篇幅重點介紹、作為公司核心業務來強調，再到隻字不提、暴露重大風險，僅僅幾年時間，留下了一地雞毛。
三、債務逾期前20天，對外提供財務資助1.8億元
在公司正式宣佈本息逾期無力償付前不到1個月，晨鳴紙業連續公告兩筆對外提供財務資助，合計金額1.8億元。
10月30日，公司披露擬向濰坊港區木片碼頭有限公司（簡稱“濰坊木片碼頭”）提供財務資助，金額1.5億元、時間5年、年利率6%。
濰坊木片碼頭成立於2013年，從事港口建設、管理和經營業務，註冊資本2億元。2024年9月末總資產4.94億元、總負債3.27億元，資產負債率66.19%。該公司股權結構為：晨鳴紙業持股50%、山東港口渤海灣集團有限公司持股50%。
此前，晨鳴紙業對濰坊木片碼頭已財務資助7875.72萬元。
同一天，晨鳴紙業還披露擬向壽光美特環保科技有限公司（簡稱“美特環保”）提供財務資助，金額3000萬元、時間5年、年利率6%。
美特環保成立於2018年，從事資源再生利用技術研發；製造業廢氣汙染治理服務；生產和銷售輕質碳酸鈣業務。截至2023年12月31日，美特環保總資產7794.23萬元，總負債3695.65萬元，資產負債率47.41%。該公司股權架構為：美鑫投資持股51%，壽光美倫（晨鳴紙業下屬子公司）持股49%。2023年，晨鳴紙業對美特環保提供財務資助金額為人民幣1042.72萬元。
在披露此兩則新增資助前，晨鳴紙業表示已提供財務資助金額3.25億元，疊加2筆新增資助，財務資助金額累計超過5億元。在兩則公告中，晨鳴紙業均表示，此次財務資助不會影響公司正常業務開展及資金使用，沒想到僅20天后便表示無法償還借款本息，打臉來得太快。
四、債務逾期前10天，董事長夫婦雙雙辭職
11月8日，即此次宣佈債務逾期前10天，晨鳴紙業釋出兩則公告，公司董事長夫婦雙雙離職。
公告顯示，陳洪國先生因個人原因申請辭去公司董事、董事長以及董事會下設戰略與可持續發展委員會委員、提名委員會委員等職務，辭職後，將不在公司任職。此前，陳洪國已在晨鳴紙業工作了37年。
同日公告，公司副總經理李雪芹女士提出辭職。李雪芹女士因到齡退休，申請辭去副總經理職務，辭職後，將不在公司任職。李雪芹系陳洪國配偶。公開資料顯示，李雪芹出生於1966年3月，現齡58歲。
兩人合計持有公司A股2804萬股。2023年，陳洪國夫婦去年稅前薪酬共近500萬元，其中陳洪國從公司獲得的稅前報酬總額317.42萬元，李雪芹的稅前報酬為169.67萬元。
債務宣佈逾期前20天，公司對外提供財務資助1.8億元；債務宣佈逾期前10天，董事長夫婦雙雙辭職，引發市場強烈關注。這一系列事件很難說是巧合。
對於債務逾期的原因，公司解釋為白卡紙價格走低、經營虧損嚴重，疊加部分金融機構壓縮公司貸款規模，導致公司流動資金緊張。為減少虧損，11月以來，公司對部分生產基地進行了限產、停產。目前停產產能703萬噸，佔公司總產能的71.7%，影響月度漿紙產量約58萬噸、紙銷量約35萬噸。
更深層次的原因，則是前幾年多元化發展，尤其融資租賃業務上高槓杆發展的後遺症。大規模停產能否解決債務困境？主業失去造血功能會讓公司的資金週轉更加緊張，逾期的訊息也會迅速傳導。若是沒有新的資金進來，僅3.09億元的可動用資金，無法支撐太久。
