2025年經濟如何走？A股牛市還在嗎？
中信建投證券黨委副書記、總經理金劍華、中信建投證券首席經濟學家、研究發展部聯席負責人黃文濤、中信建投證券策略研究首席分析師陳果等發聲。
金劍華：A股市場有望成為全球資金配置的重要場所
中信建投證券黨委副書記、總經理金劍華認為，從中長期看，我國經濟發展基礎好、韌性強、潛力大等有利條件沒有改變，我國擁有超大規模市場，產業體系完整、配套能力強、增長空間大等優勢將長期存在，特別是我國緊抓科技革命和產業變革的有利時機，健全新型舉國體制，大力推進高水平科技自立自強，積極培育新質生產力，以新產業、新業態、新商業模式為核心的“三新”經濟展現出蓬勃向上的力量，我國有條件、有能力、有底氣、有信心牢牢把握未來發展的主動權。
從當前看，2025年是“十四五”規劃的收官之年，隨著近期出臺的一攬子增量政策效果加速顯現，加上黨的二十屆三中全會部署的一系列改革措施落地實施，將形成改善預期、提振信心、穩定發展的工作合力，我國經濟企穩回升的態勢將進一步鞏固，我們有充足理由相信，我國經濟一定能戰勝發展當中的問題、轉型當中的挑戰，實現“十四五”發展目標圓滿收官。
近年來，黨中央、國務院高度重視資本市場高質量發展，一年前的中央金融工作會議圍繞更好發揮資本市場樞紐功能作出一系列重要部署，今年4月國務院出臺了新“國九條”、7月黨的二十屆三中全會提出要“健全投資和融資相協調的資本市場功能”、9月26日中央政治局會議就提振資本市場信心再次作出重要部署，支援科技創新的多層次市場體系和支援“長錢長投”的政策體系加快構建，資本市場高質量發展的制度環境和底層邏輯更加穩固。
在此背景下，隨著經濟持續鞏固向好和新質生產力的加速發展，推動上市公司盈利中樞和估值中樞不斷抬升，以優質龍頭科創企業和央國企為引領，資本市場投資價值回報能力將不斷提升，“耐心資本”長錢長投的良性生態正在逐步形成，A股市場有望成為全球資金配置的重要場所，我國資本市場高質量發展其時已至、其勢已成。
黃文濤：A股“信心重振牛”未來可期
中信建投證券首席經濟學家、研究發展部聯席負責人黃文濤發表《2025年宏觀經濟與資本市場展望》主題演講。他指出，中國正在走上創新、轉型與高質量發展的中國之路，A股“信心重振牛”未來可期，核心財富升值意義深遠。受到政策加力影響，房地產和股票兩大市場“止跌回穩”已初見成效。2025年財政政策有較大提升空間。宏觀政策將從供給側和需求側兩方發力。科技和內需有望受益。展望未來，中國仍在工業化、全球化、現代化的道路上前行，企業從出口到出海的轉變也是一條轉型升級之路。
9月底以來，針對當前經濟執行中的新情況新問題，我國加力推出一攬子增量政策，黃文濤認為，財政增量政策2025年有望進一步發力。穩定經濟，財政政策最有效。逆週期政策，財政政策不能缺席。預計2024年四季度繼續落實存量政策落地，同時加快化債程序。預計明年會進一步平衡投資和消費關係，更加傾斜與鼓勵消費、改善民生和充實社會保障。“兩新兩重”、新老基建仍有較大政策空間。
“雙迴圈、產業升級、安全發展、能源革命和中美博弈成為五大時代主題特徵。”黃文濤強調，我國製造業已形成了世界規模最大、門類最齊全、體系最完整、國際競爭力較強的發展優勢。十八大以來，電氣機械、通用及專用裝置、通訊及計算機在工業產值中的比例快速攀升。中國經濟結構持續最佳化轉型升級，經濟發展對房地產行業的依賴程度下降，製造業投資支撐作用不斷增強，研發實力邁向全球前列，新興服務業迎來黃金髮展期，新動能新優勢不斷聚集增強。
黃文濤認為，高質量發展將催生一系列經濟新亮點，如新一代資訊科技與人工智慧、新能源與新能源汽車、低空經濟、高階製造等。科技金融作為五篇大文章之首，其重要性在中國經濟新舊動能轉換、新質生產力培育過程中尤為突出。三中全會明確提出，要“構建同科技創新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支援”。
展望2025年，A股有望繼續走強。貨幣政策寬鬆週期剛剛開啟，無風險利率下行，長期資金入市有序推進。穩增長政策全面開啟，A股對國內外投資者仍有較大吸引力。
陳果：2025年A股牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”
中信建投證券策略研究首席分析師陳果就《2025年A股市場投資策略展望》發表了最新觀點。他認為，流動性寬鬆是市場共識，政策支援下A股市場生態環境改善，為A股帶來新的機遇。短期首先看好歲末年初的跨年行情，傾向超配幾大線索：資產重估、金融地產和化債受益類；新質生產力彈性資產，受益財政的“兩重”“兩新”類；服務消費與潛在受益供給側改革深化主題的方向等。預計A500將是核心指數，建議主動構建A500增強策略。
展望港股市場2025年投資策略，他認為，當前港股估值在週期低谷徘徊，流動性已經率先啟動，盈利週期也現企穩回升。
陳果指出，這輪牛市將反映全球資金對中國經濟前景與中國資產的信心重估。繼續中期看好中國股市“信心重估牛”，且認為隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過程中難免出現震盪分化，但市場將不會缺乏投資機會。
與市場一致預期不同的認識：人口、GDP、CPI、房價與股市判斷不可簡單對應，需綜合考慮盈利預期、流動性與風險偏好。本輪行情可參考歷史三個案例：1992年日股、2012年日股、2012年歐股。本輪“信心重估牛”核心邏輯在於支援資產價格+化解債務+提振2025年內需+實體供給收縮+提升股東回報+新質產業突破，多路並進，旨在終結通縮。
陳果預計，財政有望進一步發力，除了化債以外，中央赤字率提升、房地產收儲、兩重兩新、民生福利等都有望成為財政發力重點方向。收入分配製度改革需要繼續深化。國內金融週期、信用週期有望迎來拐點，開啟上行週期。產能週期也即將在2025年見底。2025年A股盈利將開啟上行週期。
2025年開啟的“特朗普2.0”帶來外部不確定性，但實際加徵關稅影響也存在六重變數。原因在於：實際加徵關稅稅率與時點待定，落地前或存搶出口效應；國內預計有一定政策對沖；企業有轉口貿易措施等；企業出海情況較2018年明顯加速；稅收彈性邊際遞減；上市公司關稅轉嫁能力、出海意願和能力相對較強。綜合看“關稅2.0”對2025中國對美出口會有影響，但不改A股中期牛市趨勢。
從投資策略角度，陳果預計，中證A500將是核心指數。配置思路是：主動構建中證A500增強策略，超配資產重估與化債方向（金融地產、地方開支相關類）、新質生產力方向、受益於財政的“兩重”“兩新”方向、服務消費與潛在受益於供給側改革深化主題的方向等。
周君芝：重塑全球製造，再振中國內需
展望2025年宏觀經濟趨勢，中信建投證券宏觀首席分析師周君芝認為，2025年中國經濟將圍繞三個主線展開。重振內需的三個必然階段包括：階段一，流動寬鬆，市場迎來利率大週期；階段二，地產超跌修復，結束通縮負迴圈；階段三，引導產能出清，資產價格修復。她進一步表示，真正重振內需並非一蹴而就。2025年中國經濟將大機率走過第一階段，幸運的話能夠在2025年偏後期走向第二階段。若2025年外部美元偏強，央行顧及內外均衡（對內降低利率和對外守住匯率），利率下降節奏並不快，如果這樣，走出需求疲軟的第二個階段，或許市場需要更多耐心。
具體到2025年股債走勢上，她強調，目前流動性行情尚未結束，2025年A股大機率還是先做多流動性。2025年中國股債能否進入到一輪交易基本面，關鍵取決於利率是否降低到適配水平。2025年全球供應鏈重塑趨勢下的出海板塊，以及具有絕對競爭優勢推動非美份額抬升的出口鏈板塊，或許可以為中國股市提供增量的結構性機會。
展望2025年國內政策形勢，中信建投證券政策研究首席分析師胡玉瑋認為，展望2025年宏觀經濟，預計GDP增長目標5%左右；通脹溫和回升，CPI同比增速達到1%左右，PPI同比增速回升至0%左右，GDP平減指數回升至0.5%左右；實施更加積極的財政政策，狹義財政赤字率提升至4%左右，專項債額度擴至4-5萬億，特別國債擴至2-3萬億，廣義財政赤字率增至8.2%-9.6%。
胡玉瑋指出，預計2025年政策將積極應對外部衝擊。財政貨幣政策合力推動高質量發展。“十五五”規劃深化改革，推動現代化發展。平衡供需，需求端激發消費潛力、促進消費升級，供給端將新型城鎮化與工業化作為政策重點。深化房地產市場改革。地方政府化債工作有序落實。大類資產配置方面，胡玉瑋預計，2025年，黃金價格將走高，原油價格略降，A股建議超配，債市謹慎樂觀。具體到A股市場潛在投資機遇上，他建議關注併購重組、科技創新、權重龍頭、供給兩新、養老生育五大主線。
展望2025年海外經濟，中信建投證券海外經濟與大類資產首席分析師錢偉認為，特朗普政策的內容和節奏均高度不確定，美國經濟邊際走弱趨勢下，將受到較多外生擾動，不看好美國經濟的穩健和韌性。海外市場大方向存疑，但波動或顯著加大，預期無法穩定，長期擾動下或滑向衰退邏輯。建議增加避險類資產的權重，例如美債和黃金。而美股不排除出現階段性、較大級別的調整，工業品相對弱勢，美元維持強勢。
中信建投證券金融工程及基金研究首席分析師姚紫薇建議，債券配置以長債為主；股票投資建議以紅利+寬基+成長的配置思路，其中紅利與寬基為底倉；黃金訊號仍處於積極區間。姚紫薇認為，隨著市場交易逐漸活躍，被動指數基金蓬勃發展，未來市場將更加有效，Alpha的獲取將更加困難，需要更加細緻且深入的研究。尤其源自於錯誤定價的短期價量類Alpha或將迎來週期低谷，建議關注基本面對於股價長期的影響，尤其隨著流動性向好，成長類因子有望得到修復。
