作者：大師兄，編輯：小市妹
波濤詭譎的資本市場，從來不缺造富神話。
一則股權轉讓訊息，此前在A股毫無存在感的科創板公司浩歐博，突然變身為超級妖股：10月31日到11月26日的16個交易日裡，浩歐博出現連續7個20CM漲停，區間最高漲幅超過5倍，年度漲跌幅從下跌近10%直接躍升為上漲近300%，一度登頂為今年滬深兩市第一牛股。
但是，要守住從天而降的財富，並不容易。突然暴漲之後的浩歐博，無疑也將面臨諸多的挑戰和質疑。
【豪門入主，一飛沖天】
浩歐博2021年在科創板上市，主營業務為研發和生產過敏及自身免疫疾病的體外診斷試劑。雖然被譽為“國內過敏原檢測第一股”，但是本次暴漲前公司市值還不到20億，在A股醫療板塊中並不起眼。
浩歐博股價一飛沖天的導火索，源自10月底的一則股權轉讓訊息：
港股上市公司中國生物製藥擬透過協議轉讓和部分要約的方式，收購浩歐博約55%的股權，每股價格為33.74元。為了實現對浩歐博的控股，中國生物製藥付出了超過10億元的代價，相比二級市場溢價率超過5%。
此次交易是併購新規後科創板的首例被收購案例，也是史上首次港股上市公司收購A股上市公司。在當下併購重組大熱的市場環境下，市值較低、而且屬於溢價收購的浩歐博，自然很容易引發投資者的炒作熱情。
除了低市值、高溢價帶來的股價彈性之外，收購方的背景，或許是讓市場反應強烈的更重要原因。
作為港股市場最著名的醫藥公司之一，中國生物製藥跟很多大型藥企一樣，也是依靠外延式併購整合實現跨越式發展的典範。過去20多年時間裡，公司透過投資併購不斷進入全新領域、完成市場突破和業務升級，最終從仿製藥企成功轉型為國際化的創新藥企業。
目前，中國生物製藥在肝病、腫瘤、鎮痛、呼吸系統等領域都具有很強實力，今年上半年，公司淨利潤超過30億，在A股497家醫藥公司中，只有5家公司的盈利能達到如此規模。
中國生物製藥在資本整合方面的成功經驗，無疑讓浩歐博的未來充滿新的想象力。作為中國生物製藥在A股的唯一資產平臺，浩歐博不但會和中國生物製藥形成產業協同，同時也是資產注入、資本運作的重要籌碼。
諸多潛在資源的加持之下，投資者似乎看到了浩歐博迎來跨越發展、脫胎換骨的契機，也由此獲得了股價炒作的更多信心。
【脫胎換骨，成色幾何？】
浩歐博所處的過敏和自身免疫檢測賽道，其實算得上當下醫藥行業中的藍海市場。
我國過敏性人群龐大，僅過敏性鼻炎患者就超過2億人，以類風溼關節炎為代表的自身免疫疾病患者，至少也在5000萬人以上。
與巨大患者規模形成鮮明對比的，是較低的治療和檢測率。目前國內過敏和自免檢測市場規模合計可能還不到40億，滲透率在2%以下，與歐洲市場等發達國家滲透率相比，存在10倍以上的提升空間。
由於行業起步較晚，國內過敏和自免檢測市場目前仍是外資主導，德國歐蒙、德國敏篩、Phadia等外資企業佔據了大部分市場份額。作為A股“過敏原檢測第一股”和實力最強的國內過敏檢測企業之一，如今又有了中國生物製藥的諸多資源加持，浩歐博未來將極大受益於行業成長、國產替代、乃至產品出海的浪潮，也算是情理之中的事情。
但是，商業的邏輯並非簡單的強者恆強，特別是高成長的藍海市場，競爭格局更是瞬息萬變。巨頭加持的浩歐博，能否在行業發展潮流中繼續保持優勢，其實也存在諸多變數。
3年前浩歐博上市後的業績變臉魔咒，似乎也證明了資本加持並非靈丹妙藥。2021年上市以來，浩歐博的年度營收分別為3.12億元、3.2億元和3.94億元，歸母淨利潤分別為8619萬元、4165萬元和4733萬元，已經陷入增長困境。
中國生物製藥為了保證自身利益，在本次交易中設定了業績對賭條款。雙方約定，2024年-2026年度，浩歐博須實現歸母淨利潤不低於4970萬元、5218萬元、5479萬元，否則原控股股東將進行足額補償。
客觀而言，對賭條款要求的利潤年化增速只有6%左右，要求並不算苛刻，但是對浩歐博來說並不容易。
今年前三季度，浩歐博的淨利潤只有2656萬，同比下降了31.24%，要完成今年的利潤目標，最後三個月的淨利潤幾乎要跟前九個月持平才行，相比去年四季度，需要同比增長近3倍。
如果明年4月公佈的業績不達標，暴漲之後的浩歐博，或許會承受較大的回撥壓力。
【邏輯存疑，風險猶在】
拋開業績增長的不確定性，浩歐博股價的短期暴漲，其實還存在一定的邏輯風險。11月11日，也就是連續7個20CM漲停之後，浩歐博成為本輪牛市以來第一支停牌核查的公司，監管層的態度，也暗示著浩歐博短期暴漲存在諸多不合理性。
事實上，在政策鼓勵下，醫藥行業今年的併購重組並不少見，其中不乏控制權變更、豪門入主的上市公司，但是股價表現並不突出。
最典型的案例，是華潤62億入主老牌中藥企業天士力。
華潤是國內中藥行業實力最強的公司，也是最擅長資本整合的央企巨無霸，華潤的入主，被業界普遍認為是天士力發展躍升的重要機會。
但是，重組訊息公佈之後，天士力股價表現平淡，並沒有出現暴漲行情。對於行業內部的產業整合，投資者或許還需要等待後續更多的業績表現，並沒有短期爆炒的衝動。
真正因為資產重組預期而大漲的醫藥股，主要是賽道轉換帶來的估值邏輯蛻變。
比如同為醫藥板塊的雙成藥業，擬透過重大資產置換、發行股份及支付現金的方式購買寧波奧拉半導體股份有限公司，公司股價因此在2個月時間裡暴漲近10倍。
資產重組之前，雙成藥業所在的生物製品行業的平均市盈率只有30倍左右，而新進入的半導體行業，在A股的平均市盈率超過100倍，寧波奧拉半導體所處的晶片設計行業，平均市盈率甚至高達140倍以上，估值層面的大幅提升，是雙成股份得以暴漲的主要原因。
與之相比，入主浩歐博，跟華潤入主天士力一樣，只是醫藥行業內的資源整合，即使中國生物製藥未來對浩歐博進行創新藥資產的注入，公司的估值邏輯也很難發生重大變化，因為A股創新藥板塊的估值，相比體外診斷板塊，並不會有重大提升的潛力。
截至11月29日，A股體外診斷和創新藥行業的平均市盈率都只有30多倍，而浩歐博的市盈率卻超過240倍，如此高的估值溢價，可能還沒有等到業績的兌現來消化，就迎來了股價迴歸的風險。
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