【導讀】回顧週末大事以及整理券商最新研判
中國基金報記者 泰勒
兄弟姐妹們啊，12月的交易日馬上就到了！希望這個月A股對我們好一點，按照慣例，我們回顧一下週末的訊息，以及券商老師們的最新研判。
週末大事
國家統計局：11月份製造業PMI為50.3% 比上月上升0.2個百分點
國家統計局釋出的資料顯示，11月份，製造業採購經理指數（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個百分點，製造業擴張步伐小幅加快。從企業規模看，大型企業PMI為50.9%，比上月下降0.6個百分點，高於臨界點；中型企業PMI為50.0%，比上月上升0.6個百分點，位於臨界點；小型企業PMI為49.1%，比上月上升1.6個百分點，低於臨界點。從分類指數看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數高於臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數低於臨界點。
外商獨資醫院擴大開放試點：允許在北京、天津、上海、南京、蘇州、福州、廣州、深圳和海南全島設立外商獨資醫院
國家衛生健康委、商務部、國家中醫藥局、國家疾控局4部門印發的《獨資醫院領域擴大開放試點工作方案》2024年11月29日公佈。方案明確允許在北京、天津、上海、南京、蘇州、福州、廣州、深圳和海南全島設立外商獨資醫院（中醫類除外，不含併購公立醫院），並對試點條件、管理措施等進行了明確規定，推動醫療領域有序擴大開放，引進國際高水平醫療資源，豐富國內醫療服務供給，最佳化營商環境。同時，進一步加強風險防範，完善事中事後監管措施，確保試點工作平穩有序。
上交所調整相關指數
11月29日上交所公告，根據指數規則，經指數專家委員會審議，上海證券交易所與中證指數有限公司決定調整上證50、上證180、上證380、科創50等指數樣本，於2024年12月13日收市後生效。其中上證50指數更換5只樣本，上證180指數更換18只樣本，上證380指數更換38只樣本，科創50指數樣本無變動。賽力斯、中國中車、京滬高鐵、洛陽鉬業、寒武紀獲調入上證50指數，將於12月13日收市後生效。
11月人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了8000億元買斷式逆回購操作
央行11月29日公告，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年11月人民銀行以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展了8000億元買斷式逆回購操作。同日，央行還發布國債買賣業務公告顯示，為加大貨幣政策逆週期調節力度，維護銀行體系流動性合理充裕，2024年11月人民銀行開展了公開市場國債買賣操作，全月淨買入債券面值為2000億元。
財政部、海關總署：繼續對關稅稅額在人民幣五十元以下的一票貨物免徵關稅
財政部、海關總署公告，經國務院同意，繼續對關稅稅額在人民幣五十元以下的一票貨物免徵關稅。本公告自2024年12月1日起執行。
國務院關稅稅則委員會：將透過寄遞渠道進境物品的限值由現行800元、1000元統一提高至2000元
國務院關稅稅則委員會公佈《進境物品關稅、增值稅、消費稅徵收辦法》。《辦法》結合近年實踐情況調整完善部分規定，例如將可透過寄遞渠道進境物品的限值由現行800元、1000元統一提高至2000元，降低可免稅攜帶進境的雪茄數量，對個別商品歸類進行微調，細化和完善分類計價、申報納稅等部分程式性規定等。
道指、標普500指數刷新歷史高位 均創一年來最佳單月表現
美國股市三大股指11月29日上漲，道指、標普500指數創新高，截至當天收盤，道瓊斯工業平均指數漲幅為0.42%；標準普爾500種股票指數漲幅為0.56%；納斯達克綜合指數漲幅為0.83%。11月收官，道指累漲7.54%，標普500指數累漲5.73%，納指累漲6.21%，其中道指和標普500指數均創自去年11月份以來的最佳單月表現。
上交所受理“科八條”後首家未盈利企業 支援新質生產力發展
上交所官網顯示，西安奕斯偉材料科技股份有限公司在科創板上市的申請獲上交所受理。這是證監會《關於深化科創板改革服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》釋出以來，上交所受理的首家未盈利企業，西安奕斯偉的申報受理體現了資本市場對支援新質生產力，支援具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的未盈利科技型企業的制度包容性。
威脅對金磚國家徵收100%關稅
美國當選總統特朗普11月30日威脅說，如果金磚國家削弱美元，他將對金磚國家徵收100%的關稅。
特朗普在他的“真實社交”網站上寫道：“我們需要一個承諾……他們既不會創造新的金磚國家貨幣，也不會支援任何其他貨幣來取代強大的美元，否則他們將面臨100%的關稅。”
報道說，上個月在俄羅斯喀山舉行的金磚國家峰會上，各國討論了促進非美元交易和加強本幣等問題。
特朗普發誓要推行貿易保護主義議程，威脅要對鄰國和競爭對手徵收高額關稅。特朗普警告說，如果金磚國家繼續他們的計劃，他們就應準備好告別向美國出售商品。
十大券商最新研判
1、中信證券：三類資金共振推動跨年行情
展望12月，預計中央經濟工作會將再次提振機構資金信心；預計四季度經濟資料穩中回升，地產領域價格訊號區域性好轉；外部的負面預期衝擊已階段性消化，人民幣有望企穩；機構資金、活躍資金和散戶資金有望在12月形成共振，推動市場的跨年行情。
首先，從政策訊號來看，積極財政政策或是年末經濟工作會亮點，消費刺激有望超出市場預期，機構資金此前的政策預期普遍較為保守，未來相較活躍資金上修空間更大。
其次，從價格訊號來看，以舊換新和搶出口等因素有望支撐四季度實體經濟穩中回升，部分城市房價已有企穩回升態勢，但全域性性的止跌回穩仍需政策支援。
再次，從外部訊號來看，潛在加徵關稅的負面衝擊已階段性被市場消化，人民幣在經歷一輪快速調整後在12月有望保持穩定。
最後，從市場層面來看，12月機構對政策的預期上修以及保險資金入場，或將改變當前市場定價能力上機構弱、活躍資金強的態勢，在配置上也應逐步向績優成長和內需消費切換。
2、中信建投策略：積極佈局，跨年行情漸行漸近
前期海外不確定性攀升、匯率承壓與政策空窗期背景下，市場情緒有所回落。
目前，前期不利影響因素已有所改善。國內方面，近期地產、消費等產業政策陸續推進，部分國內經濟資料邊際修復。11月PMI為50.3%，比上月上升0.2個百分點，連續3個月上升，且連續2個月執行在擴張區間。核心城市房地產銷售面積有企穩回升跡象，海外方面，近日，美元指數已階段見頂回落，匯率邊際修復。前期市場對於美國10年期國債利率過度定價，現亦有所回落。特朗普宣佈對華加徵10%關稅，好於前期預期。
從流動性預期和風險偏好等因素來看，統計規律顯示近十年A股市場歲末年初表現較優。由於近期市場情緒偏謹慎，且我們預計今年12月政策將進一步強化擴內需，我們看好A股市場後續的跨年行情，短期如市場還有震盪回撥，投資者可考慮積極佈局。
我們認為A500將是本輪行情的一個代表性指數，主動管理投資者可以考慮構建A500增強策略，建議考慮超配資產重估與化債方向（金融地產、地方開支相關類），受益財政的“兩重”“兩新”方向與新質生產力。重點關注行業：非銀金融、地產鏈、消費電子、機械、建築、建材、鋼鐵、社會服務等。重點關注主題：新質生產力，兩重兩新，供給側最佳化，央國企市值管理等。
3、申萬宏源策略：反彈波段中的三個判斷
中央經濟工作會議前是有利於反彈的視窗。
短期反彈行情已經展開，對於這波反彈行情，我們提示三個判斷：
短期是政策佈局可以作為主要矛盾的最後階段。年底中央經濟工作會議，還有政策進一步加碼的期待，仍是反彈行情最好的掩護。而在我們看來，即便國內政策加碼驗證，市場也很難僅基於國內政策佈局，發酵經濟向上有彈性的樂觀預期。這是因為，一方面，在美國貿易摩擦的邊界確認前，後續仍有更嚴重貿易摩擦的擔憂就揮之不去；另一方面，國內政策執行情況和效果，還是需要觀察驗證的。所以，一旦國內政策完成佈局，政策效果驗證期自然開啟，風險偏好可能再受抑制。
我們認為短期行情只是反彈。市場對於美國漸進加徵關稅，中國財政發力對沖具有一定預期，但對潛在影響的持續性預期不足。這個時代真正的牛市邏輯，更可能來自於中美對弈中，中國主動作為的破局點。特朗普2.0，關稅加徵由低到高，正在形成一致預期。短期即便小幅加稅，只要進一步加徵關稅的預期猶在，搶出口就會持續，在加徵關稅幅度偏低的階段，中國經濟可能體現出較強韌性，但這種情況下，後續經濟下行擔憂不易消散。潛在貿易摩擦對A股營收的影響可能有限，但對利潤的拖累會放大，使得基本面趨勢投資機會受限。
反彈的結構演繹形式可能還是“順週期搭臺，成長唱戲”。現階段A股最重要的順週期資產是核心消費。財政發力預期下，短期股價可能有彈性。但交易性資金活躍度更高，仍是反彈邊際交易資金。這對應主題活躍，小盤成長風格佔優仍是核心市場特徵。“小切大”可能只有脈衝式行情，空間和持續性都存疑。
4、信達策略：結束震盪的條件
牛市的核心基礎，政策拐點、股市供需拐點依然存在，但由於之前交易熱度較高，近期市場進入了牛市的震盪期，交易量明顯下降。投資者近期關心市場震盪何時結束，參考2014年-2015年和2020年-2021年牛市的經驗，如果是盈利牛，則盈利指標會在震盪期持續上行，2020年7月-9月PMI和BCI指數在震盪期明顯回升。如果是流動性牛市，則某一類居民資金會在震盪期持續大幅創新高式流入，2014年12月-2015年1月融資餘額（包括融資餘額/流通市值）快速增長，2020年7月-9月，公募偏股混合型基金份額在震盪期大幅回升。目前來看，盈利和增量資金均有改善的跡象（PMI回升、ETF增長），但力度尚小，我們認為當下的震盪可能還需要一段時間。
5、華安策略：青山勝景處，換舟續前行
12月上下有控，向下有支撐、市場仍然維持活躍尋找機會，同時顯著向上動能有待觀察，重點關注經濟工作會議定調及基本面改善持續性。高頻資料顯示經濟基本面延續改善，但邊際有所放緩，基本面改善的持續性仍有不確定性。中央經濟工作會議召開在即，重點關注可能出現亮點表述的結構性領域如貨幣政策和擴內需。整體而言，市場向下有支撐、仍然維持活躍，但顯著向上動能也有待觀察，結構性機會較為突出。
經濟工作會議重點關注結構性亮點，海外擾動增加但對市場影響有限。中央政治局會議和中央經濟工作會議重點關注在貨幣政策和擴內需方面可能出現的亮點表述，同時在促消費、保民生以及服務類消費定調與舉措上可能超預期。12月美聯儲議息會議預計降息25BP，但就後續降息路徑維持鷹派態度。此外特朗普上任前不時宣佈的政策思路，尤其是涉及中美經貿關係可能對市場風險偏好產生擾動，但並非當前主要矛盾。
在12月配置機會上，重點關注成長科技主題、內需估值或景氣修復兩條核心線索，具體包括成長科技、消費品、地產鏈三條主線。
6、國泰君安策略：備戰跨年反彈
展望後市：1）前期港股與A股調整已逐步計入政策空間不足與特朗普關稅在預期上的不利影響，美元逼近107關口後暫歇觀望，短期人民幣或企穩反彈；
2）國內重要會議召開在即，在內需不振與外部壓力上升的情形下，增量政策空間得以開啟，包括潛在更高的赤字率、更多的向地方轉移支付以補充財力，以及更積極的促消費舉措；
3）11月中國製造業PMI實現“三連升”，也有利於風險偏好的維持與做多情緒的延續。
我們認為，短期風險事件發生的機率不高，國內股市流動性也有支撐，考慮A500建倉、保險與理財子跨年配置、基金年末排名戰，應積極備戰2024年12月-2025年1月中國股市跨年反彈。但中線維度看，預計2025年春季市場仍會有擾動，中線維持N字型走勢判斷，股市系統性行情的出現仍需要看到進一步擴信用的舉措。
7、華西證券：跨年行情啟動，“新質牛”是配置主線
展望12月，資金面和政策預期正在驅動A股走出一輪跨年行情，建議投資者積極把握。海外資金方面，隨著前期一攬子政策落地顯效，市場對四季度增長預期得到提振，疊加年底結匯需求支撐，我們預計短期可能出現美元高位震盪+人民幣匯率反彈的“雙強”局面，強美元引發的交易性外資流出將有所減弱；國內資金方面，11月出現年內權益類基金髮行高峰，有望為跨年A股市場帶來增量資金；政策層面，12月中央經濟工作會議前或是樂觀情緒發酵的視窗期，“新質牛”相關主題性投資仍會較活躍。
行業配置上：積極把握本輪“新質牛”核心資產，如AI+、低空經濟、人形機器人、國產替代、資料要素等；主題投資方面，關注併購重組和市值管理（長期破淨央國企估值修復）主題。
8、興業證券：保持多頭思維，佈局政策視窗
前期擾動市場的各類因素，近期已在逐步緩解。一方面，隨著特朗普新內閣人選基本敲定，疊加美聯儲寬鬆預期升溫，近期美元、美債利率顯著回落，帶動全球風險偏好修復。另一方面，國內各類穩增長政策措施仍在密集加碼，並持續帶來經濟資料、市場預期的改善。中國股市、中國經濟正逐步進入良性迴圈。更重要的，隨著12月重要會議視窗臨近並陸續召開，有望再度修復風險偏好、凝聚市場共識。因此，隨著外部不確定性減弱、內部穩增長預期升溫、共識重新凝聚，後續市場有望再度迎來修復視窗。
以“新半軍”為代表的新質生產力方向，在歲末年初這個注重預期交易、政策預期交易的時間視窗，有望成為市場聚焦重要的主線。此外，服務類消費作為符合消費高質量發展大趨勢的政策重點支援方向，疊加明年盈利改善居前，有望成為內需板塊中高勝率的投資方向。可重點關注教育、餐飲、醫療、免稅等。而隨著政策持續最佳化，今年國內上市公司併購重組進度也明顯加快。後續來看，新質生產力和產業整合有望成為併購重組的兩大核心線索。在當前“強監管防風險促高質量發展”主線下，科技創新和產業調整將成為併購重組的重要目標，關注包括國防軍工、TMT、生物醫藥、新能源車、先進製造業等為代表的新質生產力方向，以及央國企主導的券商、鋼鐵、有色、公用事業等潛在產業整合方向。
9、海通策略：跨年行情啟動需哪些條件？
跨年行情啟動的條件是基本面改善/流動性寬鬆/政策催化，行情升級需密切關注增量政策及基本面趨勢。借鑑歷史，市場底部第一波反彈彈主要源自政策寬鬆、情緒修復，由於期間基本面趨勢尚未明確，因此前期跌幅大、估值低板塊往往會有明顯修復。隨著基本面逐漸得到驗證，業績支撐下市場中期主線將逐漸明晰，當下最需關注的是基本面更優的科技製造和中高階製造。此外，併購重組或成為科技公司上市新途徑，科技股投資熱度有望上升。
9、東吳策略：12月配置重視“以我為主”的內需與科技
11月A股上攻不暢、港股回落調整，我們認為有以下幾點原因：第一，美元指數衝高虹吸全球流動性、人民幣匯率承壓；第二，內部宏觀層面的“弱現實”，以及在11月8日“6+4+2萬億”化債方針落地後，總量政策再次進入真空期；第三，以特朗普貿易政策為代表的外部擾動加劇。
展望12月，對於第一點，儘管我們中長期看好美元利率下行，但短期內難以確認美元指數和人民幣匯率拐點。對於第二點，月內政治局會議、中央經濟工作會議將成為重要的政策觀察視窗。對於第三點，在大國博弈背景下，美對中的貿易政策拉鋸和科技封鎖加碼將成為“特朗普2.0”時期不可忽視的擾動因素。隨外部不確定性放大，“暢通內迴圈”和“對非美地區擴大開放”的重要性進一步提升。我們認為，“以我為主”的宏觀逆週期調控和科技自立自強將成為面向2025年的重要政策基調，也將成為12月市場交易的重要線索。
