中信建投證券首席策略分析師陳果
本報（chinatimes.net.cn）記者帥可聰 北京報道
12月6日，由華夏時報社主辦，對外經濟貿易大學中國金融交易研究中心、華夏時報金融思想薈和華夏時報金融研究院聯合提供智力支援的2024（第十八屆）華夏機構投資者年會在北京成功召開。本屆年會聚焦新質生產力，以“向‘新’而行，探尋發展之‘質’”為主題，匯聚業內享有盛譽的專家、學者及金融機構高管，凝聚共識，貢獻智慧，推動行業以“質”致遠。
中信建投證券首席策略分析師陳果在會上表示，始於“9.24”的這輪A股牛市，繼續往後走的話，一定要能夠看到基本面邊際改善的機率上升，相信後續的政策安排能夠強化這個邏輯。他預計，2025年隨著盈利預期上升，股票市場也將從流動性牛走向基本面牛。不過，在此過程中市場可能會迎來較大的震盪和分化，尤其是一些估值嚴重透支但是基本面並不能改善的股票會回撥。
市場等待盈利預期提升
12月6日當天，A股三大指數平開高走，上證指數漲逾1%收復3400點關口。截至收盤，上證指數漲1.05%，報3404.08點；深證成指漲1.47%，報10791.34點；創業板指漲2.05%，報2267.06點。
A股全天成交額1.82萬億元，較前一日放量2900多億元，為連續第48個交易日超萬億元。盤面上，31個申萬一級行業板塊全線收漲，傳媒、鋼鐵、環保板塊漲幅居前。全市場上漲個股達3635只，其中134只漲停；下跌個股1648只，其中6只跌停。
回顧過去一年A股市場的表現，陳果指出，“9.24”是個重要的分水嶺，在這之前資本市場面臨的是無風險利率的下行，股票總體來說處於熊市中，2月份有一波反彈，屬於熊市的反彈，市場的主線還是在高股息。這和債牛和無風險利率下行是一脈相承的。
陳果認為，在“9.24”之後，市場最主要的變化是風險偏好提升，同樣的無風險利率下行，在“9.24”之後導致的結果是股債“雙牛”。但是“9.24”之後股票市場內部的結構還是有一定程度上主題投資，小的題材股票，甚至業績不佳的一般股票，表現非常活躍。這是因為市場還缺了一塊：盈利預期。
他指出，股市主要看三個方面，即無風險利率、風險偏好、盈利預期，無風險利率可以讓高股息股票上漲，加上風險偏好可以讓很多題材股上漲，但是要讓整個藍籌股，或者更多的有基本面的股票上漲，需要盈利預期的提升，這個方面市場還在等待。
從流動性牛走向基本面牛
展望2025年，陳果預計，隨著盈利預期上升，A股市場也將從流動性牛走向基本面牛。不過，他同時認為，雖然2025年的A股市場趨勢向好，但可能會迎來較大的震盪和分化。
陳果認為，牛市繼續往後走的話，一定要能夠看到基本面邊際改善的機率上升，相信後續的政策安排能夠強化這個邏輯。在這個邏輯強化之後，市場的線索和特徵會發生變化。有一些主題被過度透支了，會有震盪和回撥，導致市場出現大震盪和大分化的特徵。而且基本面不是說一夜之間所有的行業基本面都能改善，復甦不是那麼容易的，整個過程是由點到線、由線到面的。
面對複雜多變的國際形勢，當前A股市場也面臨著一些外部的挑戰。特朗普將重返白宮，其在競選中多次宣稱要對外加徵關稅，一度引發市場熱議。
在陳果看來，特朗普2.0帶來的一系列變化，會對市場帶來一些波動和震盪，但這對A股市場來說只是次要矛盾，主要矛盾仍然是國內。“比如說過去三年中國的出口非常好，但是A股整體是熊市，換句話說，明年也許外部出口情況不是那麼盡如人意，但是反過來可能A股整體是向上的趨勢。”
陳果同時認為，A股估值的邏輯肯定還會繼續存在。一方面是無風險利率還會繼續下降，另外一方面是我們還在做資產負債表的整固，房地產市場止跌回穩對金融、地產股的估值就有作用，包括化債、提振資本市場。和政策邏輯相關的，確確實實未來有可能會改變它的基本面，這些都是以內因為主，跟政策非常相關。
陳果表示，綜合來看，2025年A股市場整體趨勢是從流動性牛走向基本面牛，但是這個過程中會有震盪、分化，尤其是一些估值嚴重透支但是基本面並不能改善的股票會回撥。主要矛盾還是內因的改善，外因是次要矛盾，但是它會造成一定的波動。
責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶
