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制約A股的最大壓力正在消散

2025-01-31 09:46:56

大家應該觀察到一個現象當匯率有貶值壓力時,股市常常都表現不好。

就比如 ,去年特朗普贏得競選後,拜登政府開始搞破壞,突擊式發債消費。

這就使得美元指數不斷走高,給人民幣帶來很多大的貶值壓力。

大概匯率跌破7.1左右時,A股的估值中樞就開始逐漸下移了。

有些國家,在匯率有壓力時,股市也在漲,這又是為什麼呢?

咱們今天就深入探討一下其中的原因。

一、匯率到底是什麼?

大家常常都在談論匯率,但匯率到底是什麼呢?

是不是一下子就被問懵了?

百度百科的定義是:匯率,指的是兩種貨幣之間兌換的比率,亦可視為一個國家的貨幣對另一種貨幣的價值。

但這個定義並不本質,什麼決定這個比率呢?

這才是重點。

比較普遍的觀點是:

1.中美利差;

2.中美經濟對比。

但其實這都不夠本質。

大家想想看,外資願意持有人民幣,根本原因是什麼?

大機率是因為人民幣未來會更有價值。(至少不要貶值吧)

而人民幣的價值跟中國的主權信用息息相關。

為啥跟主權信用有關呢?

貨幣都是以債務的方式擴張的。

既然是債務,你說跟信用有不有關?

如果別人認為你未來還不起錢了,誰還借給你錢呢?

這個時候,你為了借到錢,就只能提高利率!

比如,國家的信用等級高於企業,所以國債的利率就比企業債低。

再比如,馬化騰找人借錢,利率就比普通老百姓低。

國家與國家之間也是如此。

誰發的國債利率低,誰的主權信用評級就高,反之就更低。

但大家可能會疑惑,咱們的國債比美國低很多呀,那麼不應該是美國的信用比我們差嗎?

這樣理解是有誤的。

二、美元計價的利率,才是根本

這裡需要注意的是,中國政府在國內發債的利率確實很低,10年國債利率只有1.6%左右。

但這個債務是以人民幣計價的!能跟美國發的國債比嗎?

所以,在評價一個國家的主權信用時,要去看以美元計價的國債利率是多少。

從下圖能看到,去年10月,在離岸市場發行的1年期國債,現在的即期收益率是4.4%左右。

也就是說,現在的9個月期國債的利率是4.4%。當然,這裡指的是美元計價。

而國內,1年國債利率只有不到1.4%。

兩者差了3%左右。

而現在1年期美債的利率是4.1左右。

因此,現在我們的主權信用評級不會比美國高。

三、匯率反映主權信用

經過上面的分析,我們就知道,現在中國的發債成本並不低。

人民幣計價的利率是不真實的。

既然外資可以買利率更高的離岸國債,為啥要來買國內利率這麼低的人民幣國債呢?畢竟發債主體都是財政部。

如果,我們把匯率貶值的部分計價進去,國內外的債券利率就相近了。

其實去年外資買了不少國內債券。但前提是央行透過外匯掉期點補貼了外資,讓外資可以獲得與離岸市場相近的利率。

此外,央行在離岸市場也做了一定的掉期點補貼,但是由於離岸國債的利率比在岸的高,所以補貼的掉期點更少。

也就是說,離岸發債成本比我們看到的利率還要高一些。

由於國內的信貸是有歧視性的,所以國內居民大都買不到這麼高利率的國債。

也就是說,大部分居民補貼了少數人。

花了這麼多篇幅來講解匯率跟主權信用的關係,我可以開始將匯率和股市的關係了。

四 、穩匯率和穩經濟的矛盾

穩匯率和穩經濟常常都會發生衝突。

如果穩匯率更緊急,就會傾向於先穩匯率,反之則是穩經濟。

由於匯率反映了主權信用,如果讓匯率不管不顧的貶值,這就意味著我們的國家信用喪失。

大家可以想想,一個失信人員以後還能借到錢嗎?別人還願意跟他做生意嗎?公司還願意聘用他嗎?

人們之所以遠離失信人員,就是因為他賴過賬。

道理是相通的。

如果放任匯率貶值不管,就相當於是國家在賴賬。

比如,當外資來到中國買了1年期國債1億元,假設當時的利率是3%,匯率是6,他用了1666萬美元。

可一年後,匯率變成了8。

手裡的1.03億人民幣在換回美元時,不僅損失了利率,連本金都被揩油了。只剩1110萬美元了。

這不就是賴賬嗎?

為了維護住自己的信用,國家在匯率遇到壓力時,就會暫時犧牲經濟和股市。

方法包括但不限於:

1.減少債務擴張;

2.補貼離境資金;

3.抽走股市資金、樓市或者債市資金;

4.減少信貸投放;

5.減少財政開支;

6.化債;

7.維持通縮狀態等等。

由於我們是製造業大國,經濟強烈依賴海外,主權信用十分重要。

不到萬不得已,不會不管匯率。

五、為什麼有些國家股市能逆勢上漲?

在有些國家,即便匯率遭遇壓力,股市也能漲,這是怎麼回事呢?

凡事都有代價。這就要看他們支付了什麼代價。

最典型的代價就是匯率貶值。比如,印度,日本,巴西等等。

由於匯率是一國的信用,一旦信用受損嚴重到無法修復,他們未來的路就會比較艱難。

那些沒有維持住主權信用的國家,一旦被幹倒就很難爬得起來。

還有一些國家是靠透支政府赤字率來強撐經濟和股市的。

但負債率過高,未來就會有隱患。

需要指出的是,美國是一個特殊的存在。

因為美元是世界貨幣,所以它可以不怎麼考慮匯率,持續不斷的發國債,維持住虛假的繁榮。

但缺點是不能透過匯率貶值賴掉天量的債務。

那麼它就得靠其他手段了。

當下特朗普正在乾的事,都是在為化債做準備。

如果美國還是不管不顧的搞債務擴張,一旦美元信用崩了。他們就自爆了。

六、A股的共振

老讀者應該能瞭解美聯儲和美元對我們形成了多大的制約。

包括但不限於:

1.貨幣政策;

2.財政政策;

3.信貸擴張;

4.物價低迷;

5.資金空轉;

6.資金流動等等。

而一旦美聯儲和美元朝有利於我們的方向變動時,眾多限制都會被解開,形成共振。

我們已經見識過924的猛烈。

理解了這些東西,就不會覺得多奇怪了。

請注意,我可沒說會復刻924的行情。

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