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毛利率高達95%,10年前的片仔癀,現身!

2025-02-09 16:17:33

  毛利率95%是什麼概念?

  在消費行業,哪怕全國性的龍頭都達不到這個水平。以2023年資料為例,伊利股份的毛利率為32%,東鵬飲料的毛利率為43%,貴州茅臺的毛利率為92%。

  晶片行業同樣如此,即便AI晶片龍頭寒武紀,其毛利率也未超過70%。

  縱觀全行業公司,毛利率超過95%的企業大多集中在醫藥行業。2023年,一共11家公司毛利率超過95%,其中8家為醫藥公司。

  西藏藥業便是其中之一,並且截至2024年前三季度,其毛利率依然保持在約95%的水平,這一數字甚至超過了創新藥龍頭恆瑞醫藥和中藥龍頭,同期二者的毛利率分別為86%、45%。

  那麼,西藏藥業為何有著這麼高的毛利率呢?

  首先,公司主營核心產品擁有獨家定價權。

  就像片仔癀可以自主定價甚至漲價,西藏藥業也有一款主營產品為全國獨家,因此掌握著一定的定價權。

  2023年,西藏藥業合計實現營業收入31.34億元,其中有90%來自“新活素”的銷售,即一款治療急性的心腦血管藥物。

  西藏藥業的新活素於2005年上市,填補了國內的市場空白,2017年便進入了醫保目錄。

  雖然現在藥品進入醫保目錄普遍會降價,不過一直到2023年底,西藏藥業的新活素依然保持著424.98元/0.5mg/支的價格,續約降幅僅有4.5%。

  其次,產品成本優勢使西藏藥業保持了更高的毛利率。

  眾所周知,片仔癀雖有獨家定價權,但它的原材料成本很高,需要天然麝香、牛黃等名貴中藥材。

  而新活素的生產原材料很基礎,主要為氨基酸,因此生產關鍵不在於原材料而在於技術。

  同時,銷量越高,由規模優勢形成的成本優勢越突出。2017-2023年,新活素的銷量由61.97萬支增長至777.61萬支,便是驅動公司成本率下降的關鍵原因。

  那麼,西藏藥業的成長性如何呢?

  高毛利率雖能體現公司的產品和成本優勢,但成長性對於一家企業也尤其重要。

  我們主要分兩個階段進行分析,一個是2023年之前,一個是2023年之後(即2024年以來,同時涵蓋未來展望)。

  第一,2023年之前,公司的業績隨著產品放量增長,體現產品“剛需性”。

  進入醫保目錄後,西藏藥業的業績增長可以用“順風順水”來形容。2020-2023年營收復合增速達到25.68%,淨利潤複合增速達到26.58%。

  從每年的業績增速來看,營收增長基本比較穩定,維持在兩位數增長,和新活素產品銷量增長相吻合。

  淨利潤增長略有起伏,主要是受其他產品相關的無形資產減值影響,即西藏藥業於2016年收購來一項資產,涉及的產品“依姆多”也是一款心腦血管藥物,主要用於冠心病的治療。

  但作為一款原研進口藥,這款產品最近幾年面臨的最大問題就是市場競爭,因此銷售不及預期造成了資產減值損失。

  也正是在這樣的情況下,新活素的重要性越來越突出。

  2020-2023年,公司的兩大產品,新活素的銷售收入佔比由70.42%增長至90.04%,依姆多的銷售收入佔比則由20.45%下降至4.15%。

  新活素之所以維持銷量增長並帶動公司業績增長,歸根結底,除了獨家市場地位外,其在急性心衰領域展示出來的“剛需性”也同樣重要。

  根據統計,我國每年約有300萬名新發心衰患者,其中老年人最容易出現急性心衰,而新活素便是急性心衰治療藥物中作用最全面、副作用最小的核心藥物,特別是對伴有老年病高血壓的患者治療有效,從而被譽為心衰患者的希望。

  並且新活素本身就是模擬的是人腦分泌的“人腦利鈉肽”,為當前急性心衰治療藥物中唯一一款生物藥。

  第二,2024年以來,新活素和依姆多兩大產品銷量雙雙下滑,公司業績承壓。

  儘管過去幾年西藏藥業維持了還不錯的增長,但意外還是發生了。

  在依姆多轉生產的關鍵時期,新活素的銷量也下滑了。

  2024年上半年,新活素實現銷量418萬支,同比下滑9.13%,疊加其產品價格4.5%的降幅,從而對公司業績造成較大影響,一直到2024年第三季度也沒有明顯好轉。

  難道西藏藥業已經失去成長性了嗎?

  其實不然。

  1.從收入端來看,新活素產品銷量仍有望提升,依姆多也正在積極參與地方集採

  短期來說,2023年上半年由於公共衛生事件影響,新活素產品銷量增長較快,從而對2024年上半年的產品銷量造成一定壓力。

  但長期來說,隨著我國人口老齡化的加劇,心衰患者數量預計還有持續增長趨勢,便有望帶動新活素的銷量增長。

  早在2021年西藏藥業就進行了產能的擴建,使新活素年產能達到1500萬支/年,今年有望陸續投產,這就是接近一倍的增量空間。

  此外,不考慮多次住院的情況,按每名患者6支使用量來說,一年300萬患者就需要1800萬支,新活素的市場天花板也比較高。

  2.從利潤端來看,和政府補助相關的收益影響了利潤的波動,但扣非淨利潤依然是增長的

  2024年第三季度,西藏藥業實現淨利潤1.69億元,扣非淨利潤1.63億元。儘管淨利潤同比有所下降,但扣非淨利潤實際增長了7.7%,說明公司的核心業務盈利能力保持穩定,主要是2023年同期的政府補助對淨利潤造成波動。

  而且截至目前,公司的資產減值風險已經有了很大解除(依姆多相關),未來,隨著產品銷量的增長,利潤增長便有望恢復。

  當然,還要注意的一個風險點是,蘭鼎生物的一款競品新活素(重組人腦利鈉肽)目前正在申請上市,後期其對公司的影響還要持續跟蹤。

  最後做個總結。西藏藥業以95%的毛利率呈現給我們突出的產品優勢,而其不僅在產品盈利能力上優於片仔癀,在心腦血管領域的成長性也較為亮眼,未來仍有望保持增長。

  以上分析不構成具體買賣建議,股市有風險,投資需謹慎。

  來源:飛鯨投研

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