1月31日，在Wind3C會議《展望2024》首席經濟學家論壇上，興證資管首席經濟學家王德倫帶來《2024經濟與市場展望》的主題分享。
王德倫表示今年的市場風格有可能是“藍籌搭臺、成長唱戲“。上半年隨著經濟基本面回暖，市場對大股票、大龍頭的重新定價，內需藍籌板塊相關可能會更佔優。下半年全球利率下行，美聯儲真正開始降息，加上大小板塊估值的平衡，再疊加新技術創新推動，科技成長板塊有可能下半年會更佔優。行業配置有三條線索，第一是現金流確定性，第二是需求新增量，第三是宏觀低敏感度。
對於核心資產他強調不只是消費和成長，週期板塊也有核心資產，“夕陽行業”也有朝陽資產。成長會誕生未來的核心資產，但更主要的是存量，週期和製造裡未來很難再誕生核心的巨頭公司，基本上已經賽出來了。
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以下是王德倫分享的部分核心觀點：
// 市場風格或是“藍籌搭臺、成長唱戲”//
2024年的市場風格有可能是“藍籌搭臺、成長唱戲”，上下半年可能不太一樣。上半年隨著經濟基本面的回暖，市場對於大股票、大龍頭的重新定價，內需藍籌板塊相關可能會更佔優些。到下半年全球利率下行，美聯儲真正開始降息後，再加上大小板塊估值之間平衡，再疊加新技術創新的推動，科技成長板塊有可能下半年會更加佔優，這是大體的判斷。
（圖片來源：興證資管）
具體尋找機會的線索可能是三條。第一條是現金流的確定性，第二條是需求有新增量，第三條是宏觀低敏感度。
現金流的確定性主要是兩個思考維度，第一是美國經濟“軟著陸”預期推動，像原油、黃金等週期品這條線上。第二是我們高股息的央企國企，因為分紅的價值在資產荒的環境下比較受益，涵蓋像電力、煤炭、電信運營商等等板塊。
第二條需求有新增量，經濟中樞增速放緩時候，需求像之前快速擴張比較難，但是有一些細分領域的需求還可以。包括第一類蘋果為代表的Visinon Pro一些新產品釋出和今年其他領域的新產品釋出，包括AI帶來的新興產業趨勢。像消費電子、半導體、機器人相關都在這個領域下。第二類是算力需求增長，資料要素相關，可能更多落到了計算機板塊，資料確權以及相關機會。第三類是消費的平替。剛才講了日本的四個經驗其中之一消費更加追求價效比，疊加國產替代，像一些大眾消費、零售的個股等符合這個趨勢。第四類是美國降息週期下的海外補庫存需求，像家電、機械製造，在這個方向上可以去尋找一些細分。第五是國產替代、技術有比較優勢的高階製造，國內的智慧駕駛產業鏈，包括衛星通訊和華為產業鏈等等，可能是這個邏輯推動。
第三條主線是宏觀的低敏感性，因為一些行業不太看宏觀，它有自身的供求結構、供需成長週期或者自身的一些其他刺激因素。一類是有出海邏輯的成長板塊，國內大環境穩定了，但是海外有成長。像創新藥、汽車和零配件等等有出海邏輯，而且有的出海以後比國內毛利率更高。第二類是有訂單改善預期推動，像軍工進入一個新的訂單週期等等。
當然，我們提到的所有行業不代表推薦、不構成建議。只不過作為一個投資的視角，自上而下去梳理未來有哪些可能會產生機會的點。而且具體到每個板塊要結合當時具體的環境進行具體分析，結合估值、籌碼結構，當時的供求等等基本面來綜合判斷，這只是一些思考角度。
// 週期品中也有核心資產 //
其實不只是今年以來高股息漲得好，其實這幾年都不錯。其實也是我們之前講的核心資產的一個點。當然我從寫核心資產報告到後來出《投資核心資產》的書一直反覆和大家講核心資產絕對不只是消費品，更不要把它當成就是白酒和醫藥，這是一個非常錯誤的理念，核心資產各行業、各領域都有。
週期板塊也有核心資產，“夕陽”行業也有“朝陽”資產。這點我覺得再拿出來重新解讀有新的意義。一是從世界範圍來看，週期性行業中其實誕生了大量的全球龍頭公司，其中很多成為股票市場中帶來長期回報的“核心資產”。比如2023年世界500強前十里週期品龍頭佔了一半。第二、儘管中國經濟增速是5%左右，但是從尋找投資機會的角度來看，我們的GDP總量是世界第二，是世界上第三、四、五、六名國家GDP的總和。我們絕對量足夠大，所以這給我們誕生核心資產提供了一個非常大的經濟條件，大國產生大公司。第三、週期性行業核心資產股息率較高，最近市場有些反應。2010年以來股息率處在前面的除了銀行之外，煤炭、石油石化、電力公用事業、交運、家電很多都是傳統週期和製造。
（圖片來源：興證資管）
週期類的核心資產的股價有“長牛”的特徵。當然，我們只是舉例，所有提到的個股都不代表個股推薦，只是來做分析。這些資產在全面牛市階段，像2019年-2021年包括2013-2015年，雖然漲幅不及成長類個股，但是股價也跟隨大盤一起漲。在市場震盪時期，股價能夠逆勢上漲，防禦屬性很優，而且防禦中也有進攻。而且週期類核心資產累計漲幅並不弱於成長和消費類核心資產。當然裡面的行業不只是煤炭、石油石化，包括通訊、建築、一些傳統金融、非銀。傳統行業中的機會千萬不能小覷，尤其是週期類和製造類。
其實之前我們在講核心資產概念的時候就說過不只是消費和成長有，但成長會誕生未來的核心資產。但是更主要的是存量，週期和製造裡未來很難再誕生核心的巨頭公司，基本上已經“賽馬”賽出來了。成長股第一有些還沒“賽馬”賽出來；第二即使賽出來了，未來技術一變遷未必繼續站在橋頭。但是週期類、製造類誰是老大，誰是老二都基本差不多出來了。它其實是稀缺資產，未來很難再誕生新的。它的稀缺屬性其實是要賦予一些價值。所以從估值上來看，我們之前講過今後它會帶來估值體系的變化。以前是給成長性高溢價，未來是給龍頭溢價，給確定性溢價，給穩定估值溢價，目前就在往這方面轉變的過程。當然不說給溢價，首先能夠把價值迴歸到正常或者以前的平均值也不小。
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