文：任澤平團隊
1月製造業PMI為49.2%，前值49.0%；非製造業PMI為50.7%，前值50.4%。
1 刺激經濟，提振信心
1月PMI資料顯示，經濟延續低位企穩、總需求不足。
開年，利好政策不斷，貨幣政策降準，一二線樓市加大力度放鬆限購，股市維穩，等等。
但是，從股市、房市、經濟的表現來看，效果不及預期。問題的關鍵是什麼？是市場信心有待提振。提振信心的關鍵是什麼？是從過去漸進式的放鬆轉為大力度的刺激，一鼓作氣，再而衰，三而竭。
在這個關鍵時期，各界需要達成三大共識:
1）發展是解決一切問題的根本，全力拼經濟。中國仍然是發展中國家，發展是首要任務。經濟增長如果放緩，就業、債務、金融、地產、股市等風險就會爆露。中國經濟有潛力保持較長一段時期的中速增長，所有的問題就會迎刃而解。
2）企業家精神歸來。只有企業家精神活躍，才會創業、創造就業、帶動居民收入，這是市場經濟活力的源泉。啟用企業家精神，提振民營經濟信心，不需要什麼特殊的措施，關鍵是提供穩定的預期和法治精神。近代工業革命之所以在英國爆發，很大程度上跟保護智慧財產權和財產權有關。
3）出臺一攬子擴大內需的經濟刺激計劃。現代宏觀經濟學的一大成果和常識是，需求不足時可以透過貨幣降息、財政擴大支出等方式彌補需求缺口，逆週期調節。如果發力新基建、新能源、人工智慧、數字經濟、高階製造等，可以兼顧短期穩增長和長期促創新，一舉兩得。
推出以新基建領銜的擴大內需刺激計劃，啟用企業家精神，推動經濟繁榮發展，萬馬奔騰，永珍更新。
要全面看待房地產對經濟增長、就業、土地財政的重要作用，不可“妖魔化”房地產。作為週期之母和第一大支柱產業，房地產穩則經濟穩。近期廣州、蘇州取消限購，上海放寬限購，未來要加大鬆綁力度備戰至關重要的“金三銀四”。近期經營性物業貸提高額度上限、拓寬資金用途，充分賦予城市房地產調控自主權，“白名單”，等等，新政看能否落地。
2024年31個省份GDP目標加權5.3%，北京、上海、廣東均設在5%增速水平。
“大省挑大樑”，2024年廣東、江蘇和山東GDP目標5% ，與2023年目標持平，浙江GDP目標上調0.5個百分點至5.5%，四川將GDP目標維持在6.0%。此外，有效投資的投向基本包括“102項重大工程”、“三大工程”建設和“技改”。
從近期地方兩會來看，債務較重的省市以化債為重點工作，普遍下調固投目標增速。2024年江西、廣西、重慶固投目標分別為3%、3%和4%，而2023年目標分別是8%、8%和10%。
今年改革重點工作預計在資本市場改革、建設全國統一大市場、財稅和金融體制改革、房地產新發展模式、國企改革、對外開放等領域發力。
2 11月PMI資料特徵：
1）製造業景氣低位改善，需求不足是主要問題。生產指數51.3%，較上月回升1.1個百分點，延續擴張；新訂單指數49.0%，較上月回升0.3個百分點。
2）庫存週期底部震盪。被動去庫存階段，量、價尚在底部。主要原材料購進價格指數為50.4%，比上月回落1.1個百分點；原材料 庫存指數47.6%， 較上月下滑0.1個百分點；12月產成品存貨同比2.1%，較上月回升0.4個百分點，底部震盪。
3）外需改善，持續力度有待觀察。新出口訂單指數47.2%，較上月回升1.4個百分點。1月美國、歐元區、德國製造業PMI分別為50.3%、46.6%和45.4%，分別較上月大幅增長2.4、2.2和2.1個百分點。韓國前20日出口同比-1.0%；越南出口同比33.9%。
4）房地產市場有望修復，後續關鍵在風險化解和信心提振。1月前30日，30大中城市商品房成交套數和麵積同比分別為-2.5%和-6.0%，分別較上月降幅收窄3.6和4.4個百分點；環比分別為-37.6%和-38.6%。房地產經營狀況指數和訂單指數分別為42.8%和41.9%，收費價格指數47.9%。
5）建築業景氣水平有所回落。臨近春節，建築施工放緩，建築業商務活動指數為53.9%，低於上月3.0個百分點。服務業商務活動指數為50.1%，較上月回升0.8個百分點；交運類回升較大，航空和鐵路分別回升20.1和10.9個百分點。
6）微觀主體改善尚不明顯，仍需要呵護。製造業和製造業從業人員指數分別為47.6%和47.0%；大、中、小企業PMI分別為50.4%、48.9%和47.2%。
3 產需恢復基礎不牢，外需疲軟
1月製造業PMI為49.2%，較上月略回升0.2個百分點，反映產需恢復基礎不牢，需求不足是主要問題。
1）1月生產指數和新訂單指數分別為51.3%和49.0%，比12月回升1.1和0.3個百分點。從供給端看，食品及酒飲料精製茶、造紙印刷及文教體美娛用品、醫藥等行業生產指數位於53.0%以上；化學原料及化學制品、化學纖維及橡膠塑膠製品和非金屬礦物製品等行業生產指數仍在榮枯線下。
2）外需有所改善，持續力度有待觀察。1月新出口訂單47.2%，比上月上升1.4個百分點。1月美國Markit製造業PMI為50.3%，重回擴張區間；歐元區製造業PMI為46.6%，德國製造業PMI為45.4%，連續十九個月位於收縮區間；歐美消費品進口同比見底反彈。1月韓國前20日出口同比-1.0%；越南出口同比33.9%。
3）庫存週期仍處被動去庫存階段。經濟動能指數降至-0.4%，為近8個月低位。1-12月營業收入累計同比1.1%，高於上月0.1個百分點，產成品存貨同比2.1%，較上月回升0.4個百分點。原材料庫存、採購量和供應商配送時間分別為47.6%、49.2%和50.8%，較上月變動-0.1、0.2和0.5個百分點。
4）經營預期持續改善。生產經營活動預期指數為54.0%，比上月回落1.9個百分點，仍在榮枯線上。從行業看，醫藥、專用裝置、汽車、鐵路船舶航空航天裝置等行業生產經營活動預期指數位於56.0%以上較高景氣區間。
5）新動能好於製造業整體。高技術製造業、裝備製造業持續擴張。PMI為51.1%和50.1%，分別較上月變動0.8和-0.1個百分點，高於製造業整體1.9和0.9個百分點；新訂單指數分別為50.2%、50.3%。
4 價格整體回落、內部分化
1月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為50.4%和47.0%，分別較上月下滑1.1和0.7個百分點。
整體大宗商品價格跌幅收窄。截至1月30日，南華工業品指數和RJ/CRB商品價格指數月均環比分別為-0.1%和 0.5%，較上月降幅收窄0.2和4.4個百分點。
油價上漲，受油價庫存下降和紅海危機影響。EIA資料顯示，1月19日，美國當週原油的庫存量為4.2億桶，較前一週下降923.33萬桶；Clarksons資料顯示，2023年有15%的成品油輪和10%的原油油輪經過紅海，紅海危機對油價造成了干擾。截至1月31日，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價格月均環比2.9%、0.9%和2.1%，較上月上升9.2、7.9和 8.8個百分點。
動力煤和焦煤、焦炭價格下跌。海外煤價持續下跌；國內電廠庫存較為充足，長協煤保供，供給充分。截至1月30日，焦煤、焦炭、黃驊港動力煤平倉價月均環比分別-6.8%、-4.6%和-2.5%，較上月下滑5.0、3.7、2.6個百分點。
銅跌鋁漲、熱軋板卷價格上漲。截至1月31日，LME銅、LME鋁、熱軋板卷價格月均環比分別為-0.7%、 0.8%和0.5%，較上月變動-3.4、 2.1和-2.4個百分點。
5 中小企業恢復基礎不牢
1月大、中、小型企業PMI分別為50.4%、48.9%和47.2%，比上月變動0.4、0.2和-0.1個百分點。需求不足，中小企業復甦不穩固，仍需政策支援。
1）大型企業生產指數52.3%，較上月回升0.8個百分點；新訂單指數51.5%，高於上月1.3個百分點。新出口訂單47.7%，大幅回升2.4個百分點。
2）中型企業生產指數52.4%，較上月回升2.3個百分點；新訂單指數回落1.1個百分點至47.0%。新出口訂單指數為47.3%，高於上月1.0個百分點。
3）小型企業生產指數47.8%，高於上月0.1個百分點；新訂單指數回落0.1個百分點至46.4%。新出口訂單指數回落2.3個百分點至44.6%，恢復基礎不穩固，仍需政策支援。
6 非製造業景氣延續擴張
1月非製造業商務活動指數為50.7%，高於上月0.3個百分點。非製造業新訂單指數為47.6%，較上月略回升0.1個百分點。業務活動預期指數為59.7%，仍在高景氣區間。
建築業商務活動指數為53.9%，較上月回落3.0個百分點，主因春節假期臨近，施工進入淡季。分指標看，業務預期指數為61.9%，低於上月3.8個百分點，連續十四個月位於高景氣區間。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為46.7%和50.1%，較上月下滑3.9和1.6個百分點。從價格看，建築業投入品價格指數、銷售價格指數分別為52.0%和50.4%，較上月變動0.6和-1.3個百分點。
服務業商務活動指數為50.1%，較上月回升0.8個百分點。零售、道路運輸、航空運輸、餐飲等行業商務活動指數升至50%及以上；交運類回升較大，航空和鐵路分別回升20.1和10.9個百分點。房地產經營狀況指數回升1.2個百分點至42.8%，訂單回升3.1個百分點至41.9%，收費價格升至47.9%。服務消費在報復性反彈消退後，仍需依靠居民就業和收入的恢復。具體來看，新訂單、業務活動預期分別為47.7%、59.3%，較上月變動0.7和-0.1個百分點。
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