文 | 付一夫
2月第一個交易日，又是4000+待漲、百股跌停的景觀，人們可能已經見怪不怪了。
雖然2024年剛剛過了一個月零一天，但對於億萬投資者來說，短短30多天承受的痛苦，很可能比過去幾個月甚至幾年經歷的還要多，只因市場怎一個慘字了得。
就A股三大指數而言，今年1月上證指數累計下跌6.27%，跌幅超過去年全年（-3.7%）；深證成指累計下跌13.77%，跌幅同樣超過去年全年（-13.54%）；創業板指累計下跌16.81%，接近去年全年跌幅（-19.41%）。上證指數也破天荒地首次月線6連陰，這是2008年、2015年和2018年的大熊市中都沒有出現過的情況。
若從全A平均股價來看，今年1月A股平均股價整體下跌了21.24%，這意味著只要投資者手中持有個股，那麼平均都要虧掉21.24%，而去年全A平均股價的無非也只跌了6.12%。這一幅度僅次於2016年熔斷時期的-27.44%，而2015年股災中最恐慌的三個月，單月跌幅分別為-16.3%、-15.15%和-16.24%——換句話說，今年1月市場的慘狀已經超過2015年股災了。
順便提一句：這還是在有國家隊出手不斷護盤的基礎上發生的事情，據不完全統計，國家隊已經斥資千億元大舉掃貨上證50ETF、滬深300ETF以及“中字頭”品種來護盤，這在一定程度上減緩了A股的跌幅。倘若沒有這些動作，市場很可能會更加慘烈。
A股為何跌到如此地步，就連國家隊都託不住底？
從市場層面看，近期市場表現較好的大多為權重板塊，有人說是“完美避開了外資重倉要跑路的方向，也完美避開了公募重倉的方向”。客觀地講，這一策略確實可以幫助大盤暫緩跌勢，但從實際效果上來看並不理想：一方面，由於權重板塊市值偏大，在大規模新增資金尚未進場的背景下，選擇大舉買入權重板塊難免要對其他中小盤造成抽血效應，繼而造成中小盤個股的繼續下跌，以及市場的跌多漲少；另一方面，也正因為市場持續跌多漲少，大部分機構投資者和散戶在國家隊護盤過程中非但沒能“回血”，反而還在進一步虧損，久而久之便跌破平倉線而被動賣出，如此又再度加大了市場的拋壓。
總結起來便是：雖然暫時護住了指數的“面子”，但市場的賺錢效應並沒有回來，像創業板指就在連續創下新低。後面一旦權重股補跌，市場免不了又要一片慘淡。
當然，A股連續暴跌的背後，還有很多深層次的原因，我們不妨逐個討論。
首先，是政策不給力嗎？顯然不是。
自去年7月24日中央政治局會議提出“活躍資本市場，提振投資者信心”以來，政策利好就未曾間斷過，尤其是8月27日史詩級別的“四箭齊發”大利好，更是彰顯出管理層對於資本市場旗幟鮮明的支援態度。而後，幾乎是市場要什麼，管理層就給什麼：從印花稅到放緩IPO，從減持新規到監管量化，從近期央行重啟天量PSL到超預期降準，從監管指導下券商限制融券做空到證監會宣稱要建設“以投資者為本”的資本市場……可以說，政策呵護的密集程度是史無前例的，單純從這一點上也能看出，管理層的確是希望A股能好起來。
其次，是經濟基本面沒能得到修復嗎？好像也不完全是。
國內層面，回顧2023年的經濟復甦之路，雖然走得並不算一帆風順，但全年5.2%的增長速度依然令人滿意。而日前剛剛公佈的PMI資料顯示，製造業PMI、非製造業PMI均比上個月有所回升，生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數也均呈好轉態勢，說明國內外需求均有所緩和，且各個行業景氣度總體進一步得到了改善。雖然最令人擔憂的房地產風險仍未完全解除，但政策端的持續發力有目共睹，未來行業理應會邊際轉好。
海外層面，雖然美聯儲主席鮑威爾明確表示“3月不太可能降息”，讓市場預期近乎落空，但不可否認的是，美聯儲加息週期已基本結束，而此前外圍股市持續上漲已經反映了這一事實，而在此期間A股卻不漲反跌，進一步說明外圍因素不是導致A股跌跌不休的主因。
再次，是市場缺錢嗎？是，也不完全是。
從實際情況來看，隨著春節假期臨近，實體經濟側的各種應付賬款面臨支付壓力，居民也需要一定的現金流來應對假日消費所需，因此不排除部分投資者賤賣資產換取流動性的可能。但若是從貨幣供應總量上來看，當前M2的體量已接近300萬億，社融規模整體也相對穩定，意味著全社會層面並不缺流動性。
這種“背離”反映出貨幣動員能力的不足，而根本原因在於市場缺乏信心：居民部門資產負債表尚未得到較好的改善，人們投資消費意願不強，風險偏好下降，繼而造成資本市場做多力量的減弱；而資本市場賺錢效應的持續惡化，反過來又會進一步壓制大眾的投資意願和信心，致使人們寧願把錢存入銀行、購買黃金或是國債，也不願意投入股市或者配置基金，從而形成惡性迴圈。
此外，資本市場信心的不足還與一系列問題有關。比如，接下來經濟基本面能否繼續發生實質性的改善，市場對於房地產和地方債的預期能否扭轉，大國博弈等不確定性和風險性因素能否削弱，A股“重融資輕投資”的局面是否真的會改變，瘋狂IPO導致市場抽血以及其他制度層面的弊端能否根治，對於中小投資者利益的保護能否兌現，等等。
這些都需要時間的檢驗，暫時還難以得到明確的答案；但也正因為暫時得不到答案，才進一步加劇了市場的恐慌踩踏式下跌。
那麼，市場何時才能真正見底呢？
歷史經驗告訴我們，A股每一次大底都不是國家隊硬買出來的，底部也不是救出來的，只有市場信心逐漸修復、各方共識逐步積累、各方預期逐步一致之後，市場才能真正見底。換句話說，如果將國家隊大舉買入的位置視為政策底，那麼後面很可能還會有市場底。
最典型的例子便是2018年。受中美貿易摩擦等因素的影響，A股市場幾乎低迷了一整年，絕對是不折不扣的大熊市。而就在當年10月中旬前後，A股政策底開始浮現出來。
10月7日，央行決定自10月15日起下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點；10月19日，國務院副總理劉鶴與一行兩會（人民銀行、銀保監會、證監會）負責人同日發聲，從不同角度對資本市場表態，加大支援提振信心，釋放全面護市訊號；10月31日中央政治局召開會議，提出“圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展”；11月1日召開的民營企業座談會上強調，要毫不動搖鼓勵支援引導非公經濟發展，支援民營企業發展並走向更加廣闊舞臺。此外，從10月底開始，券商、險資、地方政府聯手籌措紓困資金，真金白銀地參與化解優質上市公司股票質押流動性風險，積極服務實體經濟，等等。
一系列舉措反映到市場層面，便是上證指數自10月19日的2449點後開始反彈，最高達到2703點，不過從11月下旬起又繼續震盪下行，臨近年底跌至2462點，當時市場充斥著無比壓抑甚至悲觀的情緒。怎料2019年元旦假期剛過，A股彷彿忽然睡醒了一般，開啟了一波幾乎是單邊上漲的大行情，且持續時間超過一個季度，到2019年4月8日，上證指數最高達到3288點，反彈幅度超過800點，令人驚歎不已，而政策底之後的市場底，也確認於跨年之際，那裡才是真正的底部。
按此邏輯，1月23日大盤的2724點還不能確認為市場的底部，如果前文提到的影響投資者信心的一系列問題，在短期內看不到邊際改善跡象，或者沒有新的超預期重磅利好，那麼市場不排除再次探底甚至跌破2724點的可能性。如果非要給個預期，或許春節之後的幾個重磅會議能有新的共識達成，並影響市場後續的走勢，我們不妨靜觀其變。
平心而論，近期的A股著實讓多數人都“很受傷”，市場情緒是一冰再冰，其中不乏大量銷戶退市的投資者，但往往越是這樣，市場距離真正的底部也就越近。從歷史經驗來看，每一次歷史級別的大底部到來之前，多數人都覺得後市無望，對於市場已近乎死心，但隨著短期利空的逐步消化、政策面的不斷呵護以及大資金的強勢入場，行情都實現了由企穩到反轉甚至持續大漲的變化。這也正應了約翰·鄧普頓那句名言：“行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。”
所以，現階段對於所有人來說，無非是兩個選擇：要麼保持耐心和定力持股待漲，不要在黎明到來之前交出手中帶血的籌碼；要麼空倉觀望，等到右側訊號出現再進場不遲，畢竟大級別行情真正來臨之時，就算晚個兩三天上車也無傷大雅。
畢竟，只有在熊市中活下來的人，才有資格在牛市中意氣風發。
