中國基金報記者 郭玟君
【編者按】為幫助讀者更好地把握全球經濟脈動，理清投資思路，自2023年5月起，《中國基金報》每月初會邀請來自歐、美、亞不同區域的金融機構的代表，分享他們對全球經濟及重大事件的分析與評判。希望他們觀點的碰撞，能對大家有所啟發。
本期受邀嘉賓是：
財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管 胡一帆
思睿集團首席經濟學家 洪灝
德意志銀行國際私人銀行部亞洲投資策略主管 劉佳
長城證券首席宏觀分析師 蔣飛
景順投資高階基金經理 劉徽
渣打銀行北亞區首席投資總監 鄭子豐
南方東英量化投資部主管 王毅
一、
美國或現“金髮女孩”經濟
中國基金報：2023年4季度美國GDP高於預期，原因是什麼？你是否會調整美國全年經濟增長預期？
胡一帆：2023年第4季度，美國實際國內生產總值（GDP）按年率計算環比增長3.3%。雖然增幅較第三季度（4.9%）明顯收窄，但遠超市場和美聯儲預期。報告顯示，經濟中對利率敏感的領域仍然保持強勁，而核心通脹保持不變。儘管利率仍然居高不下，但消費者支出依然強勁。
雖然消費者支出的韌性支援了我們對“軟著陸”的觀點，但近期美國經濟資料的強勁引發了對通脹前景的擔憂，表明美聯儲並不需要急於降息。我們預計2024年美國經濟增長將有所放緩，因為消費者在經歷了長期的強勁支出後會暫緩一陣，但我們對基準情景的預測是經濟將從當前水平降溫。
洪灝：美國GDP的分項資料顯示，強勁的個人消費支援了經濟持續增長的預期。雖然庫存和貿易可能會在一定程度上拖累未來的經濟增長，但至少在短期內，經濟增長的總體趨勢仍然向好。更為重要的是，在經濟強勁增長的同時，通脹資料也有所改善，美國GDP價格平準指數的年化增長率僅為1.5%。本季度資料利好了美國市場的走勢，即更高的經濟增長以及更低的通脹壓力——俗稱“金髮女孩”經濟。
劉佳：美國四季度經濟超預期，主要是受強勁的家庭消費的支援，同時企業投資也相對強勁。美國失業率處於低位，穩健的就業市場帶動家庭部門收入增長，支援消費。我們對美國經濟2024年增速的預測是0.8%。我們預計美國經濟今年將避免衰退，在上半年實現“軟著陸”，並將在下半年出現小幅復甦。
王毅：美國GDP大幅超預期主要因為強勁的私人部門，尤其是消費方面抵消了固定投資的放緩。政府支出的超預期增長，很大程度是由美國各州和地方政府支出推動的。
值得注意的是，美國出口大幅增長抵消了進口增長，使得美國貿易有了轉向順差經濟體的可能，這對全球主要出口國恐怕都不是好訊息。
中國基金報：對2024年美聯儲貨幣政策有何預期？
胡一帆：儘管美聯儲將基準利率維持在5.25%~5.50%區間不變，符合市場預期，但美聯儲主席鮑威爾明確表示“3月不太可能降息”。
我們認為，市場對美聯儲寬鬆的時機和步伐仍然過於樂觀。我們認為基準情景仍是，美聯儲將從5月開始首次降息，在2024年降息100個基點。而且，如果美聯儲要保持在降息100個基點或更多利率路徑上，通脹需要進一步降溫。
鑑於美聯儲在更長時間內保持較高利率以及美國經濟有望“軟著陸”，瑞銀投資總監辦公室（CIO）的投資前景展望維持不變。
洪灝：美聯儲議息會議澆滅了市場對美聯儲馬上降息的預期。將於2月13日公佈的1月CPI，將是降息道路上的一個關鍵看點。我們認為通脹很可能超預期，這可能會讓美聯儲更不願意迅速降息。
劉佳：美聯儲表示，雖然通脹近期明顯回落，但是隻有在通脹持續向2%的目標靠近後，才會考慮降息。在近期經濟增長資料超預期的情況下，我們認為美聯儲並不會急於降息。我們預計美聯儲會從6月開始降息，全年降息三次，共75個基點。
王毅：美聯儲的表態在此次會議出現了實質性改變，強調自身雙重使命的同時，提及了風險平衡的問題。
美國財政部的融資會議緩解了第一季度的發行壓力，全年發行雖然依然很高，但今年美國稅收收入會受益於去年美股大幅上漲的資本利得稅收入。
我們認為，整體流動性在未來一段時間會出現緊平衡，即上下可操控和調整的空間不大，容易產生流動性問題。
二、
機構普遍看好美股及優質債券
中國基金報：在當前全球經濟大環境下，你將如何調整全球大類資產配置策略？
劉佳：我們推薦多元化的投資配置組合。由於現在股票和債券的走勢逐漸同步，在投資組合中加入另類投資就更加重要。另類投資包括私募股權、房地產或者基礎建設等。另外，我們也看好黃金。全球地緣政治的相對緊張和今年美聯儲開啟降息週期的環境對黃金相對利好。
王毅：目前，在大類資產配置上，全球來看美債對我們的配置價值比較高。從股票上看，偏防禦類的行業重新回到投資者視野，因為過去一年科技股的高增速高估值引發一定程度的擔憂。
理論上，降息週期應該看多權益類資產或風險資產，但是風險資產在過去一年的強勁表現為該觀點打上了一些問號。
洪灝：確切的降息路徑對債券收益率曲線的前端利率定價很重要，對風險資產價格的影響很大。只要經濟增長，通脹可控，在一個大選之年，美聯儲的貨幣政策很可能因政治傾向而保持相對基本面條件允許地寬鬆，股債都會得到支援。
中國基金報：股票投資方面，哪些區域的哪些行業/主題值得看好？
胡一帆：我們繼續看好優質股作為整體投資組合的核心主題。對於那些希望在“金髮女孩”情景中獲得更多上行空間的投資者來說，我們認為應關注美國小盤股、歐洲和瑞士中小盤股以及新興市場股票。
洪灝：2024應該仍然是風險偏好型的環境，這將使美國股市能夠在調整後再創新高。美國、日本、印度和越南的股市回報尤其明顯。同時，投資者可以考慮保持對黃金、成長股和全球市場的配置，並配置一部分美債作為投資組合的風險對沖。
劉佳：我們認為今年美國股市將佔主導，同時也關注歐洲和日本的機會，並將印度納入長線投資的範圍。美國股票中，我們看好成長型企業，例如美國科技、通訊服務和非必需消費品行業的全球領導公司。歐洲股票中，我們看好工業、金融（銀行和保險）和消費品行業。
王毅：股票方面，日本市場整體受關注度比較高，而且年初來看資金流入比較堅決。另外東南亞市場受關注度也比較高，主要因為潛在的美元貨幣週期外溢理論和高增長的預期。
蔣飛：在股票方面，美國經濟繼續增長，通脹持續回落，這是孕育牛市的基礎，因此美股漲勢可能還能延續一段時間。
日本最近兩年出口帶動增長，經濟逐漸迴歸正常化，日股正在向歷史最高點靠近。
中國基金報：債券投資方面，哪些區域的哪些型別的債券值得看好？
胡一帆：我們預計近期優質債券的疲態不會持續，高評級債券仍然是我們青睞的資產類別。
在“硬著陸”的情景下，我們預計該細分市場將獲得雙位數的回報。即使在對優質固定收益最不利的“金髮女孩”情景下，回報仍可能為正值。
劉佳：未來兩個季度，在歐美經濟增速都會放緩的環境中，我們看好美國和歐元區高質量的投資級別企業債券。美國高收益企業債券在去年表現較好。但是，由於今年美國經濟增速會明顯低於去年，高收益企業債的違約率可能上升。
王毅：債券方面主要推薦關注長端美債投資機會，今年預計會是美聯儲貨幣政策正常化的一年，目前整體長端20年收益還在4%以上 。
另外中國的國債市場也值得關注，因為降息預期比較強烈。
洪灝：我們看好中國國債。因為中國沒有通脹壓力，經濟轉型依然在進行之中。
蔣飛：債券方面，中美今年降息都是大機率事件，因此我們看好中國及美國債券市場，但是市場預期的波動可能會對債市造成影響。
中國基金報：投資者應密切關注的潛在風險有哪些？
劉佳：我們認為主要風險有三。首先，地緣政治風險。俄烏衝突、巴以衝突持續，40個國家或地區都將進行重要選舉，地緣政治風險可能會上升並影響金融市場。
其次，美聯儲貨幣政策存在不確定性，市場對美聯儲降息預期過於激進，如果美聯儲推遲降息或者放慢降息步伐，市場波動可能增大。
此外，歐美經濟放緩可能會大幅影響企業盈利。市場對今年企業盈利的預測相對樂觀，如果經濟放緩超出預期，企業盈利也有下修的風險。
洪灝：美國大選已經成為投資者關注的焦點。與2016年相比，其對今天美國股市的影響似乎更為複雜。我們認為，考慮到財政、稅收、美聯儲、貿易和國際政策的預期組合，特朗普如在今年大選中勝出，可能有助於支撐美元，並使美債收益率曲線陡峭化。
三、
政策著力激發消費需求
及擴大有效投資
中國基金報：從地方“兩會”看，2024年，中國政策發力重點會在哪些方面？
蔣飛：儘管有較多省份調低了2024年經濟增長目標和固定資產投資目標，但平均增速仍在5%以上，我們認為全國2024年GDP增長目標大機率將定在5%左右，與2023年一致。要完成這一目標，需要較強的財政政策提供動力。
財政政策的發力點一則可能更傾向於支援經濟強省維持一定的基建投資增長；二則可能由傳統的基建更多傾向房地產“三大工程”等重點領域，專項債、財政補貼乃至特別國債等也有可能為重點專案提供支援。
此外，房地產市場可能也將繼續從放鬆限購、限售等角度最佳化政策。
貨幣政策可能有抵押補充貸款（PSL）、再貸款等為“三大工程”“五篇大文章”等重點領域補充流動性。同時，降息（中期借貸便利MLF，貸款市場報價利率LPR）也有較大空間，有助於降低實際利率，提高投資、消費需求。
胡一帆：我們認為，今年財政政策將發揮主要作用，預計2024年財政赤字佔GDP的比率將設定在3.5%左右，國債發行規模也將擴大，地方債額度應該與去年類似。此外，去年底增發的1萬億元人民幣特別國債中的大部分將用於支援今年的財政支出。
貨幣政策方面，官方已表示貨幣政策將保持寬鬆，但不會大水漫灌。我們認為，這意味著中國人民銀行將在未來幾個月逐步下調政策利率。我們預期今年內還有50個~100個基點的降準空間，MLF/LPR也可望下調最多20個基點。
此外，政策組合拳還應會包括化解房地產行業和地方債風險的相關措施。
洪灝：今年，政策著力點主要放在繼續貫徹落實中央經濟工作會議提出的“激發潛在消費需求，擴大有效投資方式”。會議同時關注在防範和化解地方政府隱性債務風險的情況下，採取其他宏觀調節手段刺激經濟。個別省份就城中村改造或保障性住房建設等方面下達了詳細目標。
劉徽：2024年的發力重點或將圍繞基建投資，主要方向預計會圍繞改善民生為重點的基建投資和綠色能源基建方面。
結構性的減稅降費為民營企業減負，主要針對科技行業和製造業。
為刺激消費，在餐飲、娛樂、旅遊及體育等方面，或有可能看到相應的刺激措施。同時，新能源汽車、智慧家電方面有可能看到更多支援政策。
中國基金報：廣州公佈了進一步最佳化房地產市場平穩健康發展政策措施，這對於中國的房地產政策是否具有風向標意義？
胡一帆：我們認為，廣州是中國第一個全面放寬大戶型住房限購的一線城市，其他一線城市很可能會效仿。隨著國家住建部近期將調控自主權下放給地方政府，各地開始計劃重振經濟，我們認為更多寬鬆政策可能會逐步顯現。
洪灝：這發出了加強住房保障、最佳化保障房供應結構、增加供應力度的明確訊號。在住房市場，會努力支援企業合理融資需求，擴大改善需求入市渠道，加強市場監管。
劉徽：此舉對於中國的房地產政策具有風向標意義，限購政策的放鬆或可以幫助一線城市消化城中村改造後新的住宅供應。這一舉措對於其他一線城市具有一定程度的參考意義，或將為一線城市中高階住宅市場提供需求支援。
蔣飛：這表明地產政策進一步放鬆的空間可能已經被開啟、對地產交易的限制可能逐步放寬。其餘重點城市也大機率會跟進。
除廣州外，蘇州、上海等城市也進一步優化了限購政策，這有助於商品房市場加快調整，促進供需平衡。
與此同時，保障性住房、城中村改造等“三大工程”支援力度也可能進一步加大。
四、
政策組合拳提振信心
A股市場有望企穩回升
中國基金報：近期，國常會 、國資委 、央行 、金融總局 、證監 等多部門發聲，穩定資本市場政策集中發力。這些措施將對A股市場帶來哪些影響？
洪灝：在中國股市新年表現疲弱的情況下，各部委紛紛採取措施提振市場情緒，支援經濟增長。這些舉措表明，在面對經濟和市場下行壓力時，政府會果斷推出寬鬆政策以支援經濟。
劉徽：這些措施對於幫助A股市場解決短期流動性不足問題有很大幫助，在市場估值接近歷史低位時注入長期資金，對提振A股可以起到“定海神針“的作用。
這些措施有助於提振A股市場信心，能幫助A股市場的參與者無論是國內投資者還是外資增強持股信心。
鄭子豐：外媒報道稱，官方正在考慮設立規模至少2萬億元的股市平準基金，來穩定內地股市。如果該訊息得到確認，則該平準基金的規模將超過2015年救市措施的規模。若再加上大盤股獲“國家隊”力挺，則股市有望企穩，投資者信心也將得到提振。
對於政策組合拳而言，解決結構性問題和培育具有戰略意義的領域不可或缺。
胡一帆：我們認為，如果2萬億元股市平準基金計劃得以實現，將是自2008年以來中國“國家隊”第八次出手進入A股市場。回顧前幾次國家出手買入股票，我們認為這種干預確實有助於緩解市場情緒，但要實現可持續的積極市場表現，可能還需要其他政策支援，實現組合拳效應。
蔣飛：近期多個部門發聲並出臺了相應措施，為穩定資本市場集中發力。這些措施對穩定A股市場會起到一定作用。
中國基金報：在即將到來的龍年，中國股市會否“龍抬頭”？在當前宏觀經濟及政策環境下，看好哪些板塊或投資主題？
劉徽：在一系列穩定資本市場政策的助推下，A股市場有望出現“企穩回升”的行情。
板塊方面，我們比較看好中大市值國企，主要是受益於國企市值管理和可能出臺的市場平準基金。
行業方面，我們比較看好高階製造業板塊和醫藥板塊。
胡一帆：我們認為今年的政策支援將進一步加強，並有上行空間。因此，我們在亞洲投資組合中看好中國股票。投資者應積極管理其風險敞口，在短期內進行更具防禦性的配置。而如果政策支援持續超預期，我們建議把敞口轉至可選消費、電商及醫療保健行業。
鄭子豐：中國已將政策重心轉向高質量增長，投資者需要靜待花開。不過，股市下行勢頭不減，說明依然亟需各方協調努力推進政策利好，以此重振市場信心。我們相信，這一天的到來，無需漫長的等待。
為穩固中國長期競爭力，我們期待中國官方在全國範圍內推出更多措施，來支援數字化、半導體、自動化、電動車供應鏈和清潔能源等具有戰略意義的重要領域。
我們預計中國有充裕空間繼續寬鬆貨幣和財政政策。在此背景下，諸如通訊服務類個股的持續高派息的離岸中國股票——其派息率處於高個位數，就頗具估值吸引力。
中國股票估值不論與自身歷史水平相比、還是與其他新興市場相比都極為廉宜，因此給投資者帶來驚喜的門檻很低。多元化投資佈局在政策重點支援的領域，諸如科技、通訊服務、可選消費品之類，應有助於跑贏整體市場，並減小風險。
洪灝：中國經濟正在經歷疫情後的正常化過程。儘管如此，中國股市的市盈率低於長期平均水平，目前的定價應該能提供一些下行緩衝。而在更樂觀的情況下，如果中國經濟的韌性超出預期，可能會引發上漲，因此應該保持上行參與。
蔣飛：A股仍有“龍抬頭”的可能，但條件較為苛刻。如果能出現反彈，我最看好的還是超跌反彈的成長科技股。
王毅：目前市場關注的是高股息防禦類股票，很有可能形成抱團效應。
編輯：小茉
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