市場情緒持續性低迷，一致認為的“底部”在不斷地被重新整理。但從公司基本面來看，大盤指數成份股的基本面並無發生很大變化，行業景氣度也在持續地恢復，那到底是什麼原因造成了如此分化的局面呢？本期將透過市場角度，理解走出本次極端行情的核心原因，看看滬深300的底部時刻到底到了嗎？是否進入了合適的配置良機？滬深300ETF易方達（510310，聯接A/C：110020/007339）作為低費率的優質投資標的備受廣大投資者關注。
【造成過去一段時間“極端”行情的主要原因？】
2024年1月22日盤中，滬深300指數一度下跌超2%，最終收盤下跌1.6%，造成如此極端行情的主要原有兩點，國內前期的市場預期過熱造成預期落空疊加海外降息預期降溫，多重利空共同對大盤的表現造成了衝擊。而分行業看，週一滬深300指數下行主要受到房地產、資訊科技、可選消費等行業的拖累，而銀行和非銀金融等行業對指數走勢形成支撐。但透過對上述行業龍頭公司的基本面分析，我們發現成份股的基本面並無發生很大變化，甚至行業景氣度也在持續地恢復。以食品飲料行業為例，近兩個月食品飲料指數連續下跌約10%，帶動消費行業成交擁擠度降至歷史20%分位以下。但從業績角度來看，相比於其他風格，消費風格已連續兩個季度呈現業績相對優勢，食品飲料的三季度業績也出現明顯改善，疊加春節前夕的消費熱潮，有望為後續行業上漲提供基本面支撐。
圖：大類風格成交擁擠度
資料來源：Wind，截至2023年12月28日
【悲觀情緒所主導的“極端”行情有望修復？】
綜上所述，透過對基本面的分析我們發現當下市場的“極端”反應更多來自於情緒面的衝擊，後續伴隨著悲觀情緒的出清，指數有望迎來反彈。我們可以透過跟蹤指數反彈空間的三大定價標尺（1、分母端10Y美債利率定價；2、分子端國內10Y國債定價；3、與滬深300具有相似宏觀定價邏輯的CRB金屬現貨。），對滬深300指數後續的空間做出判斷。站在當下，三把標尺均觸達歷史極值，自極值向中樞收斂的過程將對滬深300指數的走勢形成提振。在分母端，美聯儲放緩縮表的預期升溫，美債收益率衝高至歷史極值（5%左右）後回落。在分子端，國內經濟預期階段性下移制約A股表現，中債區間小幅波動。根據第一把標尺10Y美債利率測算滬深300的擬合點位呈現明顯的回彈趨勢。根據第二把標尺10Y國債測算滬深300指數也應處於更高點位。同時，滬深300有望與CRB商品指數恢復相對同步的走勢，拉動指數估值從歷史低分位點回升。
圖：滬深300指數與CRB金屬現貨指數的走勢比較
資料來源：Wind，資料截至2024/1/21
【迴歸指數本身，我們可以關注什麼？】
回到指數本身，我們該關注什麼呢？一種方法是利用估值指標，比如市盈率滾動12個月（PE-TTM）來評估滬深300指數目前的位置。歷史資料的分析表明，當滬深300指數的PE-TTM降至11倍時，這一點就成為影響其未來收益的分水嶺。以此為依據，我們得出明確的評判標準：回顧歷史，從2016年開始，每當滬深300指數下降至11倍PE-TTM以下並開始投資，持有周期為1年的話，投資者可獲得的中位數回報率為23%。在這種情況下，投資收益呈正值的機率超過85%，與PE-TTM高於11倍時相比（當時正收益的機率僅約為50%），顯著提高了收益的確定性。目前，截至1月23日，滬深300指數的PE-TTM為10.36倍，可能已進入深度價值區域。
圖：滬深300指數市盈率高於/低於11x時後續收益表現對比
表：滬深300指數市盈率高於/低於11x時區間收益為正機率對比
資料來源：Wind，統計區間為2016年1月1日至2023年12月22日
滬深300指數涵蓋了佔據A股市場主體的大盤價值風格核心資產。易方達滬深300ETF（場內簡稱：滬深300ETF易方達，ETF程式碼：510310，聯接基金A/C：110020/007339）緊密跟蹤滬深300指數，管理、託管費率合計僅0.2%/年，精細化管理水平優異！
