文丨陳杰瑞（Jerry Chen）
（嘉盛集團資深分析師）
編輯丨吳海珊
美股在過去兩週不斷刷新歷史新高，美國“科技七巨頭”（Magnificent 7，、微軟、谷歌母公司alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉、Meta）的傲人業績為美股注入強心針。目前僅剩英偉達尚未釋出業績，2024年以來特斯拉股價已飆漲超30%。
有觀點認為，2023年強勁的“科技巨頭”正在變成“科技四巨頭”，因為市值超過了蘋果，亞馬遜市值超越了谷歌，Meta重新迎來高光時刻，英偉達一路高歌猛進，特斯拉則因受價格戰的影響最為掉隊。特斯拉股價成為全球市值前20強公司中表現最不理想的公司，市值累計蒸發近四分之一，目前市值已經跌破6000億美元。
不過我們認為，除了特斯拉外，幾乎所有“七巨頭”均超過了共識銷售預期，微軟因為AI熱潮成為華爾街寵兒；更是AI時代下“賣鏟子的人”；一度於2022年股價腰斬的Meta也已恢復元氣，這家市值超萬億美元的公司近日還宣佈了500億美金的回購，當日股價飆升超20%；儘管蘋果銷售在中國下滑，但從長遠來看，蘋果可以透過其獨特的硬體、軟體和服務組合實現增長；特斯拉可能成為“七巨頭”中的例外，電動車行業的價格戰仍將持續。
“科技七巨頭”整體表現亮眼
截至北京時間週四（2月8日）收盤，美股再創歷史新高。標普500收於4995.06點，漲0.82%；納斯達克100指數收於17755.07點，漲1.04%。
顯然，投資者已經消化了強勁的1月經濟資料、週四的美聯儲議息會議（暗示3月降息不太可能）以及許多大市值股票的季度財報。近階段，AI主題受益者、基礎設施和長期動量是本週表現最好的股票主題，而地區銀行、中概股和受商業地產影響的股票表現較差。
截至2023年年末，“七巨頭”公司市值總計超過12萬億美元，較2023年年中的市值增加了約三分之一。同時，它們在標普500指數中的總權重達到創紀錄的30%左右，這幾乎是五年前的兩倍。根據LPL Financial的資料，這七隻股票將佔整個標普500指數總盈利增長的100%以上，這意味著“標普493”可能在2023年全年虧損。嘉盛此前就提及，在業績釋出前，“七巨頭”的合算市盈率高達50倍，2023年託舉了整個美股指數，而如今惟一可能拖累指數的只有糟糕的財報表現。
但事實證明，整體業績仍然可觀。Meta因在2023年四季度營收和利潤超預期，並宣佈首次分紅後，開盤就上漲約17%。2023年四季度的銷售同比增長25%，而費用下降8%，至237.3億美元。每股收益為5.33美元，高於4.96美元，營收為401億美元，高於391.8億美元。同時，每日活躍使用者從208億增至211億。
蘋果營收和利潤都超出了預期，但在中國這個最重要的市場之一出現了13%的銷售下降。每股收益為2.18美元，高於2.1美元的預期，營收為1195.8億美元，高於1179.1億美元的預測。然而，股票的前景顯示出iPhone銷售疲軟，這也令股價走低。
不過，從長遠來看，蘋果可以透過其獨特的硬體、軟體和服務組合實現增長，這也引發了高昂的客戶轉換成本，蘋果仍擁有堅實的護城河，在利潤率上有進一步的擴張空間。
亞馬遜此次業績最好，業績釋出當日開盤就大漲近14%。這家電商巨頭每股收益為1美元，高於0.80美元，營收為1700億美元，高於1662億美元的預測。亞馬遜網路服務的營收達到預期的242億美元，廣告超出預期。這些結果顯示，公司CEO在2022年底至2023年中裁員2.7萬名員工後，控制成本的努力正在取得成效。
微軟則是受益於AI浪潮的巨頭。此次微軟業績也大超預期，2023年四季度受惠AI，營收達620億美元，同比增長18%；淨收入達到265億美元，同比增長30%。微軟也表示有能力大規模發展AI。公司現金流狀況良好，當季自由現金流為91億美元，同比增長86%。研發投入量很大，包括AI在內的研發費用為61億美元，同比增長22%。
半導體巨頭英偉達將於2月21日（美東時間）盤後釋出2023年四季度財報及2023全年財報。據彭博分析師預期，英偉達四季度營收為201.9億美元，同比增長234%；調整後淨利潤112.7億美元，同比上升419%；每股收益為4.19美元。近期共有30位分析師給出“買入”評級，平均目標價660.04美元。英偉達今年的股票表現令人印象深刻，其股價上漲了三倍多，而其市盈率一度飆升至200以上。
2024年開年，英偉達股價繼續走高，在大約6周的時間內，市值又增加了約5000億美元，幾乎相當於整個特斯拉的市值。此前英偉達CFO稱，最近幾個季度，中國等受出口限制影響地區貢獻20%到25%的資料中心收入。
剩下的“掉隊者”就是特斯拉。2023年出現自2017年以來的首次年度利潤下降，第四季利潤更是大降40%，營收和每股收益均不及預期，同時警告今年的產量、交付量和發貨量增長將放緩，而且並未公佈今年的交付量目標，導致其股價盤後大跌5%。今年以來股價累跌近24%。
全球的電動車市場競爭進入白熱化，特斯拉在1月時已經下調了中國的Model 3 和Model Y電動車價格；近期在歐洲下調了Model Y的價格。在德國的Model Y價格下調了4.2%至8.1%；特斯拉在美國的電動車市場市佔率下跌至50%，低於2023年一季度的62%。
特斯拉能否重返萬億市值俱樂部？
2024年特斯拉遭遇波折，但特斯拉股價2023年漲幅超100%，遠超標普500等大盤指數。儘管如此，目前近5800億美元的市值相較於其在2021年11月達到的峰值1.2萬億美元還是相去甚遠，也退出了萬億美元俱樂部。
目前美股中達到萬億美元市值的公司分別是蘋果、微軟、、亞馬遜和英偉達。特斯拉能否重新“入群”？
2023年全年，特斯拉全球範圍內共計生產電動車約185萬輛，交付約181萬輛，繼續保持全球純電動車交付量的龍頭位置，其中四季度創下48.45萬輛的交付紀錄。電動皮卡Cybertruck已經於四季度開始交付，不過因為車身材料以及電池等問題，現階段難以大規模量產。
由於需求放緩和降價策略的推行，公司四季度營收和淨利潤均不及市場預期。但展望未來，公司正致力於打造下一代電動汽車，因此預期2024年的銷量增速可能明顯低於2023年。但電動汽車仍是未來的方向，而特斯拉在業內仍具有相對優勢。
和傳統車企的外包模式不同，特斯拉控制著從硬體、軟體、電池技術到資料分析的整個產業流程，不僅在整車的效能整合以及成本控制上具有優勢（每輛車對應的銷售成本降至約36000美元），也為持續創新提供了土壤，而創新又將繼續鞏固其行業領先地位。
相比之下，傳統車企的轉型並不順利，這個從股價和市值就可以看到。目前特斯拉的市值是排在身後的2-7名的車企的總和（下圖資料截至2024年1月20日）。其55倍的遠期市盈率遠高於傳統車企，說明市場對特斯拉的定位不僅只是車企，更是創新驅動的科技公司。
就創新而言，特斯拉在四季度向用戶推出了FSD V12，即端到端的自動駕駛系統。這套系統使用神經網路對車輛進行控制，減少對程式設計的依賴，可以高度擬人化的狀態進行駕駛，大幅提升駕乘體驗。為這套系統提供算力的正是特斯拉自己的超級計算機Dojo，這讓特斯拉能擺脫對英偉達GPU的依賴，未來甚至有可能轉型成為自動駕駛領域的雲服務提供商，成為公司更新的收入增長點。摩根士丹利將Dojo比作的AWS。當然，這些技術的成熟和普及需要一定的時間。
儘管汽車業務表現一般，但特斯拉非核心業務的營收佔比持續擴大，毛利率遠超汽車業務。“服務和其他”板塊2023年總計貢獻了83億美元的收入，同比增長37%，佔比8.5%。
不過我們認為，在重拾上升動能之前，股價首先需要守住200美元附近的關鍵支撐，並努力扭轉2021年11月以來的下降趨勢。此外，從宏觀環境來看，美聯儲降息和全球經濟軟著陸的預期將對包括特斯拉在內的明星科技股構成利好。
美股仍有望在波動中向上突破
“七巨頭”股票的命運取決於它們是否能在2024年實現快速的營收增長。“七巨頭”年初至今回報率為8%，而標普500的其他493只股票為3%。
國際投行高盛表示，鑑於整個指數的市盈率為18倍，“七巨頭”的30倍市盈率是否可持續是最被關心的問題。就目前而言，似乎一切仍在良性的軌道之中。
我們認為標普500將突破5000點大關。2月8日，由於強勁的盈利，標普500指數達到了歷史新高，並僅相距5000點裡程碑短5點，期貨暗示突破5000點。
此前一週，標普500期貨的淨多頭頭寸暴漲至自2020年2月以來的最高水平。鑑於這標誌著全球大流行席捲市場的頂點，這可能看起來令人不安，但總多頭頭寸並未達到情緒極端水平，而且總空頭頭寸已下降至2008年9月以來的最低水平（次貸危機前夕）。
在我們看到空頭進入市場或形成突出的反轉模式之前，我們可以假設當前的上升趨勢將會繼續。
納斯達克100在觸及17120（周最低）並略高於上升趨勢線支撐和20日均線後，指數持續反彈上升，瞄準17670的歷史最高水平。需要突破這一水平才能將18000帶入視線。幾年前，納斯達克100中的“成長型”科技股在“長期加息”的背景下苦苦掙扎，但它們現在是強經濟及高利率的受益者。
（本文觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅為舉例分析，不做投資建議。）
