投資小紅書-第181期
過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時經歷漫長的假期，龍年A股明天就要開市了。新的一年裡，我們應如何投資？股神們的傳奇案例無疑會給我們帶來有益的啟示。
大錢無疑是有方向的，段永平是以10年為單位來持有貴州茅臺和公司的，巴菲特持有可口可樂35年以上，張堯持有陝西煤業也5年左右……
股神們都是用實業的眼光去投資，而有些行業本質上不僅賺錢，而且比其他行業更長壽，它們就是你長期資金的去處。正如股神們的實踐所表明的，用合理的價格買入有護城河的企業，隨著時間的推移，投資者會取得超越大盤的收益。
長期來說，絕大部分企業難逃“競爭性毀滅”的命運。如果不存在護城河的話，那些紅極一時的公司墜落的速度可能會遠超想象，而以合理的價格買入有護城河的企業，不僅關乎投資的收益，更能保護投資的本金安全。
絕大多數企業難逃“競爭性毀滅”的命運
“我有一張剪報，那是1911年的《布法羅晚報》，上面列出了當時紐約證券交易所成交最活躍的50家公司的股票。到今天，唯有一家公司仍是大型的獨立企業，那就是通用電氣公司。從中我們可以看出競爭性毀滅的力量有多麼強大。歷史證明，一家公司能夠長期以一種讓它的擁有者滿意的方式保留下來的可能性是微乎其微的。”已逝偉大投資者查理·芒格曾如是說。
絕大多數企業的賺錢能力是不斷下降的，這是因為層出不窮的競爭對手可能不斷蠶食企業的利潤空間，能夠實現長期資本高回報率的企業鳳毛麟角。“因為高資本回報率對競爭對手的吸引力，就如同花粉對蜂蜜的誘惑一樣不可抗拒。而這正是資本的本質——永無止境地去尋找能帶來高回報的財富天堂。也就是說，只要出現一個有利可圖的行業，競爭者就會接踵而至。”就如晨星資本帕特·多爾西在《巴菲特的護城河》一書裡所說。
對於很多行業來說，10年可能意味著天翻地覆的變化。就A股來說，在2013年年報中，82家汽車行業的公司淨資產收益率超過15%，但在2022年的年報中，這些公司中僅有5家淨資產收益率仍在15%以上，很多曾經盈利豐厚的龍頭企業已經被新崛起的競爭對手搶去了市場份額和利潤空間。
在電子行業，2013年，有106家公司的淨資產收益率大於15%，但在2022年年報中，這些公司中僅有14家公司的淨資產收益率仍大於15%。
“當你專注的市場被狂熱的小型競爭對手盯上時，那麼你要活下來就變得更難了。要怎樣才能和狂熱的競爭對手競爭呢？唯一的辦法是挖一條儘可能寬的護城河，然後不斷努力加寬它。”芒格說。
尋找有護城河的企業
少數不平凡的企業可以在時間面前巋然不動。可口可樂是一家有著100多年曆史的簡單企業，但可口可樂的淨資產收益率長期傲立其它企業之上，2023年可口可樂的淨資產收益率為42.82%。蘋果公司2013年的淨資產收益率為30.64%，2023年的淨資產收益率為171.95%。
A股的貴州茅臺2013年淨資產收益率為39.43%，2022年的淨資產收益率32.41%；山西汾酒2013年的淨資產收益率為26.02%，2022年的淨資產收益率44.31%。
段永平將商業模式和企業文化作為篩選股票的過濾器，他早在地產股鼎盛的時期賣出了地產龍頭股。段永平認為，這並不是什麼超能力，如果商業模式和企業文化過不去的話，這類公司遲早會遭遇問題。
投資者如果將基於護城河之上的商業模式作為過濾器並以合理價格買入股票的話，不僅可以取得超越大盤的收益，而且會比投資於普通的公司更能保護本金安全。帕特·多爾西認為，護城河可以從多角度保護你的投資安全。
首先，它可以強化你在投資上的自律性，這樣，你就不會為一個競爭優勢岌岌可危的熱門公司支付高價錢。過高的資本回報率最終往往會化為烏有，對大多數投資者來說，收益遞減的速度非常驚人，也讓人痛苦萬分。
其次，如果你能在識別護城河這個問題上眼光獨到的話，你的資本遭受滅頂之災（或者說是不可逆的投資損失）的機率便會大大減小。
最後，經濟護城河還可以讓企業更加靈活自如、更富彈性地運作，因為一個能依賴結構性競爭優勢的企業，更有可能儘快擺脫暫時的困境。
總之，如果你能發現別人沒有發現的護城河，那麼你就能以低價買入“聚寶盆”，同樣重要的是，認識那些沒有護城河卻因為股價一時偏高而被市場盲目推崇的企業，你就能避免這些後患無窮的股票殃及自己的資產組合。
段永平認為，定性比定量分析重要，最重要的是商業模式，商業模式把絕大多數公司都過濾掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多，所以這些年想通了的最重要的一點就是商業模式，這點通了後，投資就變得非常有意思了。
責編：戰術恆
校對：王錦程
