介面新聞記者 | 李昊
誇大*ST左江（300799.SZ，原）DPU晶片真實情況及行業處境，華安證券被中國證監會安徽監管局（下稱安徽證監局）責令整改。
2月18日晚公告稱，收到安徽證監局下發的《行政監管措施決定書》。《決定書》指出：一是公司釋出的涉及“左江科技”等研究報告存在製作不審慎的情形；二是在人員管理、管理、融資融券業務管理等方面存在不足；三是在開展投資銀行業務過程中，個別專案盡職調查不充分，質控、核心把關不嚴，持續督導不到位。
對此，安徽證監局決定對華安證券採取責令改正的行政監管措施，並記入證券期貨市場誠信檔案。據財聯社報道，華安證券回應稱，“公司堅決服從處罰決定，將深刻吸取教訓。”
華安證券被罰的原因為，其2023年4月24日釋出針對*ST左江的深度研報——《算力領域的璀璨明珠，DPU放量乘勢而起》。這份30頁的研報分為五個章節，分別為DPU晶片行業情況、*ST左江DPU晶片情況、*ST左江網安業務、*ST左江業績及股權激勵、投資建議。
回顧此事，華安證券這份研報有多處問題。
問題一——為何稱*ST左江及其DPU晶片產品“國內領先”、“掌握行業最核心競爭力”？
研報中稱，DPU市場規模大、增速快，*ST左江是國內DPU技術領先的企業；公司完成自主可控DPU晶片，掌握行業最核心競爭力。
然而實際情況是，*ST左江生產的DPU晶片大部分滯銷於倉庫。
2023年12月，*ST左江披露對深交所問詢函的回覆。經核查，2023年1月確認的1261萬元DPU晶片銷售合同，銷售內容為400片DPU晶片。此次交易對手為北京昊天旭輝科技有限責任公司（下稱昊天旭輝）。但昊天旭輝僅是貿易分銷商，終端使用者為北京市巨賢科技貿易有限公司（下稱巨賢科技）。
據年審會計師核查，截至目前巨賢科技所採購的400片NE6000晶片，其中370片儲存於倉庫，20片由銷售人員進行市場推廣，其餘10片研發領用。也就是說，巨賢科技實際用於銷售的晶片僅為採購數量的1/20，其餘大部分被存在倉庫。
若真如華安證券所說，DPU行業增速快、需求大，那麼為何“龍頭”*ST左江的大部分產品滯銷於倉庫？
問題二——研報並未說明*ST左江DPU晶片銷售真實情況。
研報中用大量篇幅說明，DPU行業發展前景好、上限高，在伺服器領域、智慧汽車領域均有重要地位，近幾年國內外行業增速快。但行業大環境與公司的實際經營情況並不完全掛鉤，行業好不代表公司一定會跟著好，用行業情況模糊公司的實際業務情況是不正確的。
在僅有的幾頁關於*ST左江DPU晶片業務介紹中，研報引用了大量*ST左江DPU晶片研發過程的資料。在財務資料方面，引用了研發投入、研發人員數量，唯獨沒有最關鍵的銷售收入。
研報應用最核心資料說話，銷售收入、毛利率、市佔率這類資料便能一陣見血地反映產品銷售的真實情況，而引用研發投入比例、研發人員這類資料則像是隔靴搔癢。
當然，*ST左江也並沒有及時披露DPU晶片的實際銷售情況，直到2023年12月才首次披露。但華安證券作為券商，與上市公司的溝通相較於普通散戶更加方便，釋出研報理應苛求客觀真實，盡到基本的核實義務。
問題三——“深度研報”還是“軟文”，為何對一家財務造假、瀕臨退市的公司不吝讚美？
除了前文提到的內容，華安證券研報認為*ST左江連年下滑的網路安全業務“有望全面修復”、“實現技術創新與業務拓展”，業績方面則是“2023年業績有望全面修復”。
從財務資料來看，2022年*ST左江鉅虧1.47億元，2023年前三季度公司虧損0.97億元。公司多次釋出退市風險警示稱，2023年虧損且營收小於1億元、年報保留意見未消除、持續經營能力存在不確定性，都可能導致公司退市。
*ST左江還被實錘財務造假。1月29日證監會官網訊息，現已初步查明，*ST左江2023年披露的財務資訊嚴重不實，涉嫌重大財務造假。該案目前正在調查過程中，證監會將盡快查明違法事實，依法嚴肅處理。
*ST左江公開資料已經顯示，這家公司質地不佳。即使券商無法核查財務造假事項，但僅從財報也應讀懂這家公司經營能力存疑，卻還選擇大肆吹捧。
券商與上市公司是否有合作我們無從得知。但這種吹捧質地不佳公司的研報隱瞞風險、誤導讀者，自然會產生嚴重後果。
2021年起，*ST左江不斷稱正進行DPU晶片的研發。彼時正值A股“晶片熱”，公司股價直線上行。華安證券釋出研報當日（2023年4月24日）*ST左江收盤價為211.98元/股，隨後持續上行並於2023年7月觸及299.80元/股。
*ST左江成為“史上最貴ST股”。但高點過後，公司股價震盪下行，最新股價僅17.66元/股，七個月時間較高點已跌去94%。華安證券的研報對*ST左江股價上漲或有推波助瀾作用，研報內容可能誤導投資者並造成損失。
券商研報是投資者瞭解上市公司的重要途徑，而*ST左江關注度低，僅有兩家券商對其釋出研報。Choice資料顯示，目前*ST左江相關研報僅有太平洋證券於2021年5月釋出的一份研報，而華安證券釋出的研報已刪除。也就是說，自2022年4月公司股價持續大漲以來，僅有華安證券這一份研報可供投資者參考。
值得一提的是，2月5日深交所也因此事對華安證券下發警示函。深交所指出，華安證券釋出《算力領域的璀璨明珠，DPU放量乘勢而起》深度研究報告並推薦買入左江科技股票，該研究報告分析結論依據不充分，結論不審慎，未充分揭示投資風險，公司對研究報告質量稽核把關不嚴。
因此，在這起事件中，還應查清券商與上市公司是否有合作、券商是否盡到了基本的核實義務，而不是透過道歉和刪除研報草草收尾。
