成長行業，看重生意模型。
近些年來，以寧德時代、恆瑞醫藥、藥明康德、等代表的新技術賽道，讓人們對高成長的生意模式趨之若鶩。
可經歷短暫的三年左右時間後，似乎這種成長模式的持續性開始受到新的思考。
其實，好的生意模型並不複雜。
強需求，加高頻，加漲價，就構成了極其強悍的成長邏輯。而這種生意模式似乎就在不起眼的地方。
比如茅臺，比如農夫山泉、、安琪酵母、涪陵榨菜等等。
而在消費領域，公牛集團做的插線板這門生意，看似沒有多少技術含量，但似乎被很多人低估了，因為其具備極其強悍的生意模型。
公牛集團的業務不復雜，核心產品就是我們最常用的插排、開關、插座等，看就是這些毫不起眼的東西，構成了公司強大的護城河。
從公司的營收結構看，2022年公司插線板業務和智慧開關業務佔比各在50%左右，是核心的利潤來源。儘管這兩年公司積極佈局新能源充電樁等業務，增速也很快，但營收佔比極其小，近幾年內很難支撐利潤。
所以，目前公司核心的看點還是在插線板和智慧開關產品上。
這是不起眼的產品，卻給公司帶來了兩個極強的優勢，也讓公牛成為了一個被市場大大低估的隱形巨頭。
第一，巨大的市場份額優勢，佔領心智。
公牛的插線板市場佔有率達到了驚人的60%，智慧開關市場份額也達到了22%，都成為了絕對的行業第一。
尤其是插線板這個不起眼的產品，在消費行業能做到60%的份額絕對的難得。像做空調的格力市場份額才35%左右，涪陵榨菜也就30%，伊利股份才25%附近。
但是，公牛能做到這麼強大的市場份額，不是靠的價格戰，“物美價廉”這個詞在公牛身上不適用。
公牛的插線板在同類型的產品中幾乎都是最貴的，但這並不影響銷售的量，因為高質量佔領了使用者心智，絕大多數人不會因為冒著漏電、起火的風險去購買便宜幾塊錢的插線板。
這導致，公司具備極強的佔有率下，還具備極強的品牌知名度和使用者粘性。
第二，強悍的盈利能力和現金流。
儘管插線板生意看似不起眼，但卻給公司帶來巨大且穩定的利潤和現金流。
資料顯示，在近幾年消費普遍弱化下，尤其是地產端走弱下，公牛集團的業績卻非常的穩健。2020年以來，公司的營收和淨利潤的年複合增速分別達到了18%和17%，要大幅領先於其它消費型別企業。2023年前三季度實現淨利潤28.1億元，同比增長19%，繼續保持穩步增速。
同時，公司的毛利率和淨利率超過了40%和20%，不僅遠遠高於格力電器、美的集團、小熊電器等競爭對手，而且近幾年還在持續增長。2023年前三季度，公司毛利率達41.95%，創上市以來的歷史新高。
公司毛利率的提升，也得益於原材料價格優勢以及強大的規模化降本增效能力。
這麼強悍的盈利能力一點不像家電製造企業，反而和貴州茅臺、瀘州老窖、片仔癀等絕對龍頭相當。
更為強悍的是，公牛集團不僅盈利能力突出，盈利質量也非常強悍，是典型的現金奶牛。
從公司近幾年財報資料看，2021年以來公司的貨幣資金一直維持在40億元左右，2023年三季度達到了53億元，在手資金充足。
這得益於公司的利潤是實實在在的現金流，從近幾年公司經營活動現金流淨額上就能明顯的看出來，2020年以來都有超過30億元的淨流入，絕對的現金奶牛。
那麼，對於公牛集團來說，為何現金流這麼重要呢？
我們都知道，公牛的插線板、開關等核心產品，是和地產息息相關，而近些年來地產走弱對產業鏈的衝擊是比較大的，給產業鏈公司帶來的最大影響就是回款壓力。
比如和地產息息相關的建材行業，防水材料龍頭東方雨虹，應收賬款從2020年的76億元激增到了2023年三季度的153億元，要知道公司前三季度總營收才250億元，這就導致公司承受極其強的回款壓力，一旦下游客戶現金流緊張持續，公司這麼龐大的應收賬款就讓自己承受更大的負債壓力。
再比如家居行業的歐派家居，應收賬款也從2020年的8億增長到了2023年三季度的16.5億元，等等，地產產業鏈的回款壓力處處可見。
但是，公牛集團卻並沒有受到任何影響，公司近幾年應收賬款一直在2億元附近，和年營超過100億元相比極其的微小。
並且公司存貨近些年也沒有出現明顯增長，同時存貨週轉率也要遠遠好於佛山照明、歐普照明等競爭對手，這也說明銷售端也非常健康。
那麼，說到這裡，很多人會認為都60%的市佔率了，還有成長空間麼？
這個不用擔心，近些年來家用電器數量的增多是大趨勢，尤其是小家電方面，各種智慧家庭、智慧家電的增多，會大大增加對插線板的需求量，行業整體增量空間是巨大的，看看自己家裡插電的東西是不是越來越多了。
另外，插線板每年也有大量的更新需求，而換新就更要求質量，公牛也透過持續最佳化產品，比如軌道插座、圓盤插座、魔方插座等滿足市場需求。
所以，公牛的產品未來還有巨大的增量和存量替換空間，其實從2023年業績上也能看出來，市佔率都這麼高了，業績依然保持了20%的高增長。
同時，公牛高質量、高佔有率，也具備了價格端的成本轉移能力，即便漲價消費者為了安全也會接受高品質。
所以，公牛集團小產品做到了極致，這種極致讓公司具備了極強的使用者粘性，帶來了強悍的現金流。
並且具備量、價齊升的邏輯，在製造業消費中，是唯一媲美茅臺的大白馬，這也是高瓴資本近幾年的最愛之一。
關注飛鯨投研（id：Feijingtouyan），立即領取最有價值的《成長20：2024年最具有成長潛力的20家公司》投資報告！
來源：飛鯨投研
