放量，勢不可擋。
2024年以來，醫藥行業出現了一個現象級特點，即越來越多的創新藥公司進入業績兌換期。
比如，、百利天恆，它們一度作為行業“前浪”，實現了業績和估值的戴維斯雙擊。
而今，神州細胞成為新闖出來的一匹黑馬，在2024年三季報醫藥科創企業，扣非淨利潤增速排名中位列第一，同比增長了4778%，此等成長速度，讓恆瑞等大型醫藥龍頭望塵莫及。
而站在創新藥發展的開端，神州細胞的價值顯然還未被充分發掘。
那，它是如何實現高增長的呢？
第一，首個國產創新藥上市
2021年，神州細胞上市了一款歷經14年研發的創新藥，即首個國產重組凝血八因子（安佳因），從而實現快速放量，不到3年營收增長了14倍，2023年達到了18.87億元。
從無到有，神州細胞度過了初級階段，於2024年正式進入盈利階段。
資料顯示，截止2024年三季報，神州細胞實現營收19.37億元，超過了去年全年的規模，同時淨利潤、扣非淨利潤分別為1.5億和4.62億元，其中兩個利潤間的主要差額為“對外捐贈”。
所以，獲得這個成績，公司的創新藥功不可沒，重組凝血八因子能夠快速突破10億元，達到近20億級別，這在整個醫藥行業都是非常稀缺的。
公司同時具備行業先發優勢，和大的市場需求兩個爆款條件。
重組凝血八因子，主要用於甲型血友病患者的治療（人體凝血因子缺乏），其中最主要的一個特徵就是關節、皮膚等非常容易出血，且作為遺傳性疾病而伴隨終身，難以治癒。
而我國血友病患者接近15萬名，便帶來了龐大的市場需求。
神州細胞為首個上市的國產企業，打破了進口壟斷，同時對血源性凝血因子（血製品）形成了一定替代，銷售規模得以快速提升，市場份額也增至25%，位列第一。
第二，高盈利能力支撐
其次，我們可以看到，儘管公司的創新藥收入實現了快速放量，但因為研發投入、銷售費用投入較高，能實現盈利還是挺不容易的。
而這多虧了神州細胞的高毛利率，截至2024年三季報，公司毛利率達到了96.28%，明顯高於上海萊士、天壇生物等血製品公司，且成為生物製品行業當前毛利率最高的公司，比長春高新、甘李藥業都要高。
公司能獲得如此高的毛利率主要有兩個原因：
一是產品壁壘極高，本身就有較高的議價力，類比茅臺。
重組凝血八因子是國際公認最難生產的生物藥之一，因為它具有極其複雜的藥物結構，對生產技術和環境都有極高的要求，正印證了神州細胞花費14年才將其研究出來。
二是作為治療必需藥物，重組凝血八因子很早就進入了醫保，也就使得神州細胞保留了定價權，類比同類進口產品，價格達到了2000多元/1000IU，堪比黃金。
而且，即使經過一些地方的集採，其產品價格也沒有被降下來，同時略高於血源性凝血因子。
所以，在高毛利率的支撐下，神州細胞實現了淨利率的歸正，2024年前三季度達到了7.77%，並且如果除去對外捐贈的影響，扣非淨利率已經達到了23.85%。
那，神州細胞未來的成長空間怎麼看？
1、核心產品成長性仍在
已知，2023年神州細胞突然迎來了兩個競爭對手，天壇生物和正大天晴，但這目前並沒有影響到公司增長，2024年前三季度，神州細胞、天壇生物前三季度營收同比增速分別為40.44%、1.28%，差距明顯。
神州細胞憑藉突出的產能和成本優勢，使其具備了明顯的行業競爭力，市場佔有率進一步提升。
而未來，預計我國血友病患者的治療率將持續增加，重組凝血八因子作為主要治療方案之一，公司銷售收入便有望持續增長。
過去，因為產品價格昂貴，加上患者認知不足，我國血友病治療率並不高，僅有20%，但又因為其容易導致嚴重後果而具有強治療需求，所以具有持續提升的邏輯趨勢。
當然，即便重組凝血因子未來可能會在全國集採，神州細胞也有望藉此實現以量換價。（這點還需要結合降價情況具體分析）
並且，公司還透過補充12歲以下兒童的使用（行業唯一）以及出海擴大增長點，其中兒童適應症已經在2023年獲得批准，而出海有望在2025年陸續實現，給公司帶來更廣闊的成長空間。
2、其他產品開始貢獻增量
歷史資料表明，醫藥企業“一招鮮、吃遍天”的大單品模式，在集採和行業激烈競爭下，已經行不通。
但神州細胞現在做的好的一點是，透過加大研發未雨綢繆，這點可能就比西藏藥業、上海誼眾等公司做的好。
所以，截止2024年上半年，除核心產品外，神州細胞的其他3款產品均在2022-2023年完成了上市（且均進了醫保），同時還有一款藥物正在上市申請，涉及抗腫瘤和自免領域。
在此基礎上，神州細胞的其他產品也有望進入放量階段。
其中，抗腫瘤和自免賽道的市場空間不用多說，我們主要看一下公司的競爭力。
就拿公司首個單抗抗腫瘤新藥“瑞帕妥單抗”來說，其參照進口藥研發，獲得了更好的安全性，且剛於2023年底才進入醫保，便對進口藥形成了良好的替代作用。
這款藥主要用於治療，其市場規模雖然很難和重組凝血八因子相比，但目前行業競爭格局卻是比較可觀，僅有一款進口藥和3個生物類似藥（仿製），神州細胞相當於國產唯一新藥，療效性更能被認可。
而且，神州細胞還研發了14價HPV疫苗，目前已經在臨床3期。
HPV疫苗我們都知道，行業市場規模幾百億，預計到2031年達到730億，到時，14價與9價HPV疫苗形成差異化競爭，公司也不是不可能成為“下一個”智飛生物。
至少現在來看，神州細胞的研發投入已經和兩大疫苗龍頭智飛生物、萬泰生物差不多了，且在創新藥企行列中投入不低。
總之，作為一家手握大單品的創新藥企業，神州細胞展示出較強的成長性，成為醫藥行業的一匹黑馬，並且從產品成長角度來說，還有望進一步釋放增長潛力。
不過其頗受爭議的一點是，公司竟然資不抵債，長短期借款居高，而這種情況顯然和公司高投入同時過去多年未盈利的狀況密切相關，而除了考慮控費，神州細胞也還要獲得更多的盈利才可以。
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來源：飛鯨投研
