來源：市場資訊
上週出爐的金融資料中，M1增速終現拐點，顯示前期經濟政策開始逐漸見效，符合我們提出的“逢四逢九”出M1拐點的五年週期規律，也預示著股市的五年週期規律仍在發揮作用。上週伴隨著市場調整，融資資金淨流入邊際放緩，融資買入額佔成交額比例回落至10%以下。股票型ETF份額已經轉為淨申購，同時A500ETF持續淨申購。展望後市，在前期中小風格佔優之後，隨著中小風格補漲到位，四季度進入業績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經逐漸深入人心、中證A500進入批次建倉期，大盤、質量風格有望在最後兩個月重新迴歸。
核心觀點
【觀策·論市】近期流動性和增量資金結構有何關鍵新變化？M1增速回升至-6.1%，負值開始收窄。主要得益於財政支出發力，地產成交回暖以及消費的回暖。目前來看，前期的一系列政策開始持續發揮作用，經濟企穩回升的態勢開始初現。以目前的政策力度和基數效應來看，未來M1增速將會持續回暖，並在2025年年中轉正。上週市場調整後，融資資金淨流入邊際放緩，融資買入額佔成交額比例回落至10%以下。份額上，ETF已經轉為淨申購，同時A500ETF持續淨申購，由於A500指數和滬深300指數重合度較高，A500ETF的持續淨申購和此前發行的聯接基金進入建倉期，對大盤藍籌風格相對有利。展望後市，在前期中小風格佔優之後，隨著中小風格補漲到位，中小風格繼續進一步佔優的機率降低，四季度進入業績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經逐漸深入人心、中證A500進入批次建倉期，大盤、質量風格有望在最後兩個月重新迴歸。
【覆盤·內觀】本週A股市場指數表現不佳，主要原因如下：（1）美元指數持續走高，匯率承壓；（2）美國當選總統特朗普組建其外交政策和國家安全團隊，或將任命多位對華強硬派官員；（3）日成交額降低，市場持續縮量；（4）高位題材股集體回撥。
【中觀·景氣】1-10月社會消費品零售總額累計同比增幅擴大，汽車產銷同比由負轉正。10月餐飲收入和商品零售同比增幅均擴大。大眾消費品加權平均增幅擴大，地產產業鏈加權平均增速明顯改善，尤其家電、傢俱在“兩新”政策驅動下，較大幅改善。10月積體電路出口金額同比增幅擴大，進口金額同比增幅收窄，進出口金額三個月滾動同比增幅均收窄，當月貿易逆差收窄。10月汽車產銷同比由負轉正，產量三個月滾動同比跌幅收窄，銷量三個月滾動同比由負轉正；乘用車產銷量同比增幅擴大，三個月滾動同比由負轉正。10月各類挖掘機銷量同比增幅擴大，三個月滾動同比增幅擴大。
【資金·眾寡】融資延續淨流入，A500ETF大幅淨申購。本週融資資金前四個交易日合計淨流入411.1億元；新成立偏股類公募基金204.5億份，較前期上升21.8億份；ETF淨流出129.9億元。行業偏好上，融資資金淨買入電子、計算機、醫藥生物等；醫藥ETF申購較多，新能源&智慧汽車ETF贖回較多。重要股東規模擴大，計劃減持規模下降。
【主題·風向】AI眼鏡普及率穩步上升，全球首款搭載中文大模型小度AI眼鏡釋出。智慧眼鏡行業增速亮眼，根據 IDC資料，2023 年全球智慧眼鏡銷量達 101 萬臺。從競爭格局來看，伴隨新品迭代，近年來 AR、智慧眼鏡格局變化較大。2024 年 Q1 智慧眼鏡增速表現亮眼，2024 年 Q1 全球智慧眼鏡出貨量為 26 萬臺，同比增長 217%。根據洛圖科技預測，2024年，中國智慧音訊眼鏡在線上市場的銷量規模將達到 15 萬臺，同比增長52.3%。
【資料·估值】本週全部A股估值水平較上週下行，PE（TTM）為15.0，較上週下行0.5，處於歷史估值水平的48.9%分位數。板塊估值多數下跌，其中，僅傳媒、通訊估值上漲，電子、美容護理和國防軍工跌幅居前。
【風險提示】經濟資料不及預期，海外政策超預期收緊。
01
觀策·論市——近期流動性和增量資金結構有何關鍵新變化？
M1增速終現拐點，10月M1增速回升至-6.1%，負值開始收窄。主要得益於財政支出發力，地產成交回暖以及消費的回暖。目前來看，前期的一系列政策開始持續發揮作用，經濟企穩回升的態勢開始初現。以目前的政策力度和基數效應來看，未來M1增速將會持續回暖，並在2025年年中轉正。此前有股票市場有一種說法認為是“M1定買賣”，這個說法不完全正確或者比較片面。M1增速的回暖和股市的回暖都是經濟政策發力見效後的“表象”，兩者同為經濟政策或者經濟活動的結果。一個反映實體部門交易活躍度上升或者房地產交易活躍度上升，一個反映股票市場的交易活躍度上升。因此，兩者之間並不存在完全的互為因果的關係。不過，M1增速回暖預示經濟回暖來帶的企業盈利回升預期，可以是股市上漲的其中一個原因。本輪M1有望見底，意味著五年的週期規律仍然在發揮作用，A股在未來兩年出現上行趨勢，甚至是大級別趨勢的機率進一步加大。
融資資金淨流入邊際放緩，ETF重回淨流入，A500ETF被持續淨申購。上週市場調整後，融資餘額出現單日流出的情況，而融資買入額佔成交額比例回落至10%以下。從ETF的情況來看，ETF已經轉為淨申購，同時A500ETF持續淨申購，由於A500指數和滬深300指數重合度較高，A500ETF的持續淨申購和此前發行的聯接基金進入建倉期，對大盤、質量風格相對有利。
展望後市，在前期中小風格佔優之後，隨著中小風格補漲到位，中小風格繼續進一步佔優的機率降低，大盤藍籌風格有望在最後兩個月重新迴歸。第一，11月即將召開的人大常委會，12月政治局會議和中央經濟工作會議，對於穩增長的定調和政策有望進一步加碼，可能會進一步推動經濟復甦預期，在經濟復甦預期回升階段，往往大盤，質量類股票會表現更好。第二，四季度進入業績修正的階段，雖然市場部分投資者聲稱“可以不看業績”，但是我們都知道，這並不是常態，稍微拉長來看，業績仍然是決定股價表現的關鍵因素，到年底，投資者將會對於業績預期進行修正，如果前期漲幅過大，但是業績不及預期的公司，在資金熱場褪去後，仍然面臨這估值下修的壓力。尤其在業績有壓力的年份。第三，ETF目前已經逐漸深入人心，A500ETF持續淨申購利好大盤藍籌風格。總體來看，11月將會繼續體現為震盪，結構分化的局面，行業上仍兼顧以“穩增長”、“智安醫”為主要的選擇方向。
從行業和風格配置角度考慮，我們判斷，在前期中小風格佔優之後，隨著中小風格補漲到位，交投佔比出現較高的情況，並且此前大家預期的併購可能會隨著IPO節奏的逐漸恢復有所弱化，中小風格繼續進一步佔優的機率降低。後續，隨著化債政策順利落地、四季度進入業績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經逐漸深入人心、中證A500進入批次建倉期，偏藍籌風格的指數有望獲得更加正面的支撐。行業選擇層面，考慮未來一兩個月的角度，綜合考慮前期表現、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點關注有望受益於政策催化和業績預期改善或增速較高的領域，具體涉及電子（消費電子、半導體）、計算機（計算機裝置）、家電（白電、家電零部件、廚衛電器等）、汽車（汽車零部件、乘用車）、機械裝置（工程機械、自動化裝置）等行業。賽道選擇層面，11月重點關注五大具備邊際改善的賽道：國防軍工、汽車、人工智慧、光伏、消費電子。
▶ M1增速終現拐點
我們在此前提出了經濟和資本市場執行中的五年政治經濟週期，以貨幣政策和經濟穩增長政策為例，若這些政策得到有效實施並直接促進經濟發展，一個顯著的標誌便是M1增速的明顯回升。透過觀察歷史資料，我們可以發現，在過去二十多年裡，M1增速的拐點分別出現在1998年底1999年初、2004年底、2009年初、2014年初以及2019年初，這些年份恰好遵循了“逢9逢4”的規律。這表明，在“逢9逢4”的年份，政策往往全面發力，貨幣政策趨向寬鬆，為接下來兩年的經濟改善奠定了堅實基礎。當然，隨著經濟政策的逐步發力並顯現成效，市場在關鍵時間節點上也迎來了重要拐點並進入上行週期。具體而言，這些拐點分別出現在1999年年初、2015年年底、2008年年底至2009年年初、2014年年中以及2019年年初。
而十月份資料顯示，M1增速回升至-6.1%，負值開始收窄。主要得益於財政支出發力，地產成交回暖以及消費的回暖。目前來看，前期的一系列政策開始持續發揮作用，經濟企穩回升的態勢開始初現。以目前的政策力度和基數效應來看，未來M1增速將會持續回暖，並在2025年年中轉正。
此前有股票市場有一種說法認為是“M1定買賣”，這個說法不完全正確或者比較片面。M1增速的回暖和股市的回暖都是經濟政策發力見效後的“表象”，兩者同為經濟政策或者經濟活動的結果。一個反映實體部門交易活躍度上升或者房地產交易活躍度上升，一個反映股票市場的交易活躍度上升。因此，兩者之間並不存在完全的互為因果的關係。不過，M1增速回暖預示經濟回暖帶來的企業盈利回升預期，可以是股市上漲的其中一個原因。
本輪M1有望見底，意味著五年的週期規律仍然在發揮作用，A股在未來兩年出現上行趨勢，甚至是大級別趨勢的機率進一步加大。
▶ 融資資金淨流入邊際放緩，交易活躍度有所減弱，對短期風格影響較大
前期融資餘額的大幅增加，融資資金成為市場主力增量資金，小盤風格相對佔優，個股交投非常活躍。但上週融資餘額流入明顯放緩，並出現單日流出。融資資金主要由個人投資者使用，具有較高的市場敏感度，且與一般個人投資者不同的是，融資資金是槓桿資金，需要承擔較高的融資成本，並不適合左側買入——左側買入並持有需要支付高昂的融資利息，並且還要承擔繼續下跌帶來的平倉風險。這就使得融資資金具有天然的右側交易屬性，在上漲趨勢確立後快進快出，透過加槓桿賺取短期的超額收益。上週前四個交易日，融資淨流入411億元，淨流入規模較前值1031億元有所下降。
融資客在近期股價上行後，融資能力變得更強，因此成為近期主力增量資金，但融資交易活躍度邊際有所減弱。在10月以來融資買入額佔兩市交易額比例持續處於10%上方，10%的交易佔比在過去10年經常成為一個標誌性佔比，在融資交易佔比超過10%，呈現交易過熱的跡象後，在接下來一段時間，中證1000跑輸滬深300。截至11月15日，佔兩市交易額比例為9.52%，首次回落至10%以下，融資資金交易活躍度邊際有所減弱。
這種情況的出現，可能意味著前期佔優的小盤風格可能接下一段時間超額收益會受到抑制，大盤、價值或者質量風格重新迴歸機率在進一步加大。
▶ ETF邊際重回淨申購，A500ETF集中淨申購
前期市場主力增量資金為ETF，而10月以來，ETF投資者在底部率先抄底後，有落袋為安、止盈的動機。隨著市場繼續回升，ETF資金整體出現淨贖回，10月18日至11月15日累計淨贖回300億份，對應淨流出1166億元。在這個過程中，ETF主導的大盤龍頭風格階段性讓位給融資餘額主導的小盤風格。
但是，從份額變化上看，上週股票型ETF整體已經轉為淨申購，全周淨申購92億份。在市場開始出現調整後，ETF重新迴歸淨申購，有利於市場整體企穩和大盤龍頭風格的迴歸。
結構上，寬基指數ETF中僅A500ETF持續淨申購，A500ETF份額和非A500ETF份額持續背離。今年在基金產品方面，最重磅的產品應該是A500 ETF及其A500場外基金，到目前已經成立和正在發行的中證A500ETF及其場外基金已經達到了44只，已經上市的中證A500ETF已經達到915億。由於目前的淨值基本在1左右，因此首發10只中證A500ETF金淨流入了超過900億。截至11月15日，A500ETF總份額已達1181億份，對應總規模已達1179億元。
中證A500與滬深300指數重合度最高，A500ETF集中建倉有望支撐藍籌風格指數表現。中證A500的構建規則使得中證A500的成份股和滬深300指數的重合度最高，重合度高達78%。因此，2023年以來中證A500指數的日漲跌幅和滬深300的相關係數最高。因此，中證A500聯接基金集中成立建倉時，對偏藍籌風格的指數將會形成更加正面的支撐。
▶ 小結
M1增速終現拐點，10月M1增速回升至-6.1%，負值開始收窄。主要得益於財政支出發力，地產成交回暖以及消費的回暖。目前來看，前期的一系列政策開始持續發揮作用，經濟企穩回升的態勢開始初現。以目前的政策力度和基數效應來看，未來M1增速將會持續回暖，並在2025年年中轉正。此前有股票市場有一種說法認為是“M1定買賣”，這個說法不完全正確或者比較片面。M1增速的回暖和股市的回暖都是經濟政策發力見效後的“表象”，兩者同為經濟政策或者經濟活動的結果。一個反映實體部門交易活躍度上升或者房地產交易活躍度上升，一個反映股票市場的交易活躍度上升。因此，兩者之間並不存在完全的互為因果的關係。不過，M1增速回暖預示經濟回暖帶來的企業盈利回升預期，可以是股市上漲的其中一個原因。本輪M1有望見底，意味著五年的週期規律仍然在發揮作用，A股在未來兩年出現上行趨勢，甚至是大級別趨勢的機率進一步加大。
融資資金淨流入邊際放緩，ETF重回淨流入，A500ETF被持續淨申購。上週市場調整後，融資餘額出現單日流出的情況，而融資買入額佔成交額比例回落至10%以下。從ETF的情況來看，ETF已經轉為淨申購，同時A500ETF持續淨申購，由於A500指數和滬深300指數重合度較高，A500ETF的持續淨申購和此前發行的聯接基金進入建倉期，對大盤、質量風格相對有利。
展望後市，在前期中小風格佔優之後，隨著中小風格補漲到位，中小風格繼續進一步佔優的機率降低，大盤藍籌風格有望在最後兩個月重新迴歸。第一，11月即將召開的人大常委會，12月政治局會議和中央經濟工作會議，對於穩增長的定調和政策有望進一步加碼，可能會進一步推動經濟復甦預期，在經濟復甦預期回升階段，往往大盤，質量類股票會表現更好。第二，四季度進入業績修正的階段，雖然市場部分投資者聲稱“可以不看業績”，但是我們都知道，這並不是常態，稍微拉長來看，業績仍然是決定股價表現的關鍵因素，到年底，投資者將會對於業績預期進行修正，如果前期漲幅過大，但是業績不及預期的公司，在資金熱場褪去後，仍然面臨這估值下修的壓力。尤其在業績有壓力的年份。第三，ETF目前已經逐漸深入人心，A500ETF持續淨申購利好大盤藍籌風格。總體來看，11月將會繼續體現為震盪，結構分化的局面，行業上仍兼顧以“穩增長”、“智安醫”為主要的選擇方向。
從行業和風格配置角度考慮，我們判斷，在前期中小風格佔優之後，隨著中小風格補漲到位，交投佔比出現較高的情況，並且此前大家預期的併購可能會隨著IPO節奏的逐漸恢復有所弱化，中小風格繼續進一步佔優的機率降低。後續，隨著化債政策順利落地、四季度進入業績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經逐漸深入人心、中證A500進入批次建倉期，偏藍籌風格的指數有望獲得更加正面的支撐。行業選擇層面，考慮未來一兩個月的角度，綜合考慮前期表現、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點關注有望受益於政策催化和業績預期改善或增速較高的領域，具體涉及電子（消費電子、半導體）、計算機（計算機裝置）、家電（白電、家電零部件、廚衛電器等）、汽車（汽車零部件、乘用車）、機械裝置（工程機械、自動化裝置）等行業。賽道選擇層面，11月重點關注五大具備邊際改善的賽道：國防軍工、汽車、人工智慧、光伏、消費電子。
02
覆盤·內觀——主要指數普跌，大盤價值、消費龍頭相對抗跌
本週A股市場普跌，主要指數全部下跌。主要指數中，大盤價值、消費龍頭相對抗跌，分別下跌2.48%和3.04%；中證1000和小盤成長領跌，分別下跌4.63%和4.60%。
本週A股市場表現不佳，主要原因如下：（1）美元指數持續走高，匯率承壓；（2）美國當選總統特朗普組建其外交政策和國家安全團隊，或將任命多位對華強硬派官員；（3）A股日成交額降低，市場持續縮量；（4）高位題材股集體回撥。
從行業上看，本週申萬一級行業跌多漲少，傳媒、石油石化、家用電器等表現相對較好，房地產、國防軍工，非銀金融等跌幅居前。從漲跌原因看，本週表現較好的板塊及主要原因：傳媒（AI應用持續落地）、石油石化（風格切換，價值板塊佔優）、家用電器（雙11資料較好）；跌幅較大的行業原因，房地產（10月地產開工資料較差），國防軍工（前期漲幅過高，利好兌現），非銀金融（市場縮量下跌）。
03
中觀·景氣——10月社會消費品零售總額同比增幅擴大，汽車產銷同比由負轉正
1-10月社會消費品零售總額累計同比增幅擴大，單月同比增幅擴大。1-10月份社會消費品零售總額398960億元，同比增長3.5%（前值3.3%），其中除汽車以外消費品零售額359039億元，增長3.9%（前值3.8%）；單10月份同比增長4.8%（前值3.2%），其中除汽車以外的消費品零售同比增長4.9%（前值3.6%）；兩年複合平均增幅擴大至6.2%（前值4.3%）。
從消費型別來看，10月餐飲收入和商品零售同比增幅均擴大。10月份餐飲收入同比增長3.2%（前值3.1%）；商品零售同比增長5.0%（前值3.3%）。1-10月份餐飲收入累計增長5.9%（前值6.2%）；商品零售累計同比增長3.2%（前值3.0%）。1-10月份全國實物商品網上零售額同比增長8.3%（前值7.9%），佔社會消費品零售總額的比重為25.9%；其中吃類、穿類、用類商品分別增長17.7%、4.7%、7.7%。
大眾消費品加權平均增幅擴大，地產產業鏈加權平均增速明顯改善，尤其家電、傢俱在“兩新”政策驅動下，較大幅改善。大眾消費品產業鏈當月加權平均增速擴大至9.1%，細分領域必選消費部分增速較高，可選消費部分增速普遍改善；地產產業鏈當月加權平均增速擴大至30.5%（前值14.5 %），其中家用電器音像器材增速擴大至39.2%（前值20.5%），建築及裝潢材料同比降幅收窄至-5.8%，傢俱同比增幅擴大至7.4%（前值0.4%）；其他領域文化辦公用品同比增幅擴大至18.0%（前值10.0%）、通訊器材、汽車同比增幅分別擴大至14.4%、3.7%。
近日臺股電子公佈10月營收情況，封裝、PCB、被動元件、多數IC製造、鏡頭廠商營收同比上行，儲存器、矽片、多數面板和LED廠商營收同比下行，IC設計廠商營收漲跌不一。總體來看，10月臺股電子廠商營收同比表現分化。
IC設計領域聯發科10月份營收當月同比增幅收窄4.43個百分點至19.40%。聯詠10月份營收當月同比降幅擴大3.81個百分點至-10.53%。IC製造領域，10月份臺積電營收當月同比增幅收窄10.39個百分點至29.21%；聯電營收當月同比由負轉正至11.36%（前值為-0.58%）；世界營收當月同比增幅收窄17.03個百分點至16.96%；穩懋營收當月同比跌幅擴大12.37個百分點至-22.93%。儲存器廠商南科營收同比跌幅擴大13.09個百分點至-18.21%，華邦電同比由正轉負至-3.18%（前值為6.87%），旺宏營收同比增幅由正轉負至-1.42%（前值為6.08%）。矽片臺勝科當月同比跌幅收窄7.26個百分點至-10.89%；封裝日月光當月同比增幅收窄3.36個百分點至0.46%；PCB廠商景碩電子營收同比增幅收窄31.05個百分點至2.72%；被動元件廠商國巨9月份營收當月同比增幅擴大5.41個百分點至15.50%，鏡頭廠商大立光營收同比增幅收窄13.48個百分點至3.60%，玉晶光當月營收同比跌幅收窄至-21.84%，亞洲光學營收同比增幅收窄至32.78%；面板、LED廠商中，群創營收同比下跌-2.28%，友達營收增幅由正轉負至-1.39%，晶電同比跌幅擴大至-12.16%、億光營收增幅擴大至16.78%。
10月積體電路出口金額同比增幅擴大，進口金額同比增幅收窄，進出口金額三個月滾動同比增幅均收窄，當月貿易逆差收窄。10月積體電路出口金額為131.57億美元，當月同比增幅擴大11.39個百分點至17.70%，累計同比增幅收窄0.2個百分點至19.60%，三個月滾動同比增幅收窄3.32個百分點至14.08%；10月積體電路進口金額為342.60億美元，當月同比增幅收窄0.76個百分點至10.26%，累計同比增幅收窄0.1個百分點至11.30%，三個月滾動同比增幅收窄1.55個百分點至10.80%。當月貿易逆差環比收窄2.45%至211.03億美元。
2024年10月汽車產銷同比由負轉正，產量三個月滾動同比跌幅收窄，銷量三個月滾動同比由負轉正。根據中國汽車工業協會資料，10月份，汽車產銷分別完成299.6萬輛和305.3萬輛，環比分別增長7.2%和8.7%，同比分別增長3.6%和7%，產量三個月滾動同比跌幅收窄至-0.50%，銷量三個月滾動同比由負轉正至0.09%。1-10月，汽車產銷分別完成2446.6萬輛和2462.4萬輛，同比分別增長1.9%和2.7%。
10月份乘用車產銷量同比增幅擴大，三個月滾動同比由負轉正。根據中國汽車工業協會資料，10月份，乘用車產銷分別完成270.6萬輛和275.5萬輛，環比分別增長8.2%和9.1%，同比分別增長7.7%和10.7%，三個月滾動同比分別由負轉正至1.87%、2.73%。1-10月，乘用車產銷分別完成2134.9萬輛和2143.4萬輛，同比分別增長3%和3.7%。
新能源汽車產量同比增幅收窄，銷量同比增幅擴大，產銷三個月滾動同比增幅擴大。根據中國汽車工業協會資料，10月份，新能源汽車產銷分別完成146.3萬輛和143萬輛，同比分別增長48%和49.6%，三個月滾動同比增幅分別擴大至42.33%和40.64%。1-10月，新能源汽車產銷分別完成977.9萬輛和975萬輛，同比分別增長33%和33.9%。
出口方面，汽車出口同比增速收窄。根據中國汽車工業協會資料，10月份，汽車出口54.2萬輛，環比增長0.5%，同比增長11.1%。1-10月，汽車出口485.5萬輛，同比增長23.8%。
10月各類挖掘機銷量同比增幅擴大，三個月滾動同比增幅擴大。10月銷售各類挖掘機16791臺，同比增幅擴大4.29個百分點至15.13%，三個月滾動同比增幅擴大2.18個百分點至12.58%，其中國內銷量8266臺，同比增長21.6%；出口量8525臺，同比增長9.46%；1-10月，共銷售挖掘機164172臺，同比增長0.47%。
10月各類裝載機銷量同比增幅擴大，三個月滾動同比增幅收窄。10月銷售各類裝載機8355臺，同比增幅擴大6.12個百分點至11.10%，三個月滾動同比增幅收窄5.33個百分點至10.43%，其中國內銷量4032臺，同比下降7.08%；出口量4323臺，同比增長36%；1-10月，共銷售各類裝載機90153臺，同比增長5.29%。
04
資金·眾寡——融資延續淨流入，A500ETF大幅淨申購
從全周資金流動的情況來看，本週融資資金淨流入，新成立偏股類公募基金上升，ETF淨申購。具體來看，融資資金前四個交易日合計淨流入411.1億元；新成立偏股類公募基金204.5億份，較前期上升21.8億份；ETF淨流出129.9億元。
從ETF淨申購來看，寬指ETF以淨贖回為主，其中科創50ETF贖回最多；行業ETF以淨申購為主，其中醫藥ETF申購較多，新能源&智慧汽車ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體淨申購91.6億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF、中證A500ETF和科創50ETF分別淨贖回43.2億份、淨贖回17.9億份、淨贖回5.5億份、淨申購4.4億份、淨申購264.8億份、淨贖回84.2億份。行業方面，資訊科技ETF淨申購7.6億份；消費ETF淨申購17.3億份；醫藥ETF淨申購32.7億份；券商ETF淨申購15.1億份；金融地產ETF淨申購6.5億份；軍工ETF淨申購3.5億份；原材料ETF淨贖回5.9億份；新能源&智慧汽車ETF淨贖回6.3億份。
本週新成立偏股類公募基金規模較前期回升，新成立偏股類基金204.5億份。
兩融方面，融資資金前四個交易日淨流入411.1億元。從行業偏好來看，本週融資資金集中買入電子，淨買入額達91.3億元，其他淨買入規模最高的行業主要包括計算機、醫藥生物、電力裝置等；淨賣出的主要是非銀金融、有色金屬、食品飲料等。從個股來看，融資淨買入較高個股包括中興通訊、歌爾股份、中國聯通等，淨賣出較多的主要包括中國長城、東山精密、中信證券等。
從資金需求來看，重要股東規模擴大，計劃減持規模下降。本週重要股東二級市場增持12.5億元，減持102.4億元，淨減持90.0億元，淨減持規模擴大。其中，淨增持規模較高的行業包括房地產、醫藥生物、鋼鐵等；淨減持規模較高的行業包括非銀金融、機械裝置、電子等。本週公告的計劃減持規模為112.0億元，較前期下降。
05
主題·風向——AI眼鏡普及率穩步上升，全球首款搭載中文大模型小度AI眼鏡釋出
本週A股市場普跌，萬得全A下跌3.94%，滬深300下跌3.29%，創業板指下跌3.36%。A股漲幅居前的重要主題指數為拼多多合作商、Kimi、智慧音箱。
本週和下週值得關注的主題事件有：
▶ 國內重要資訊與產業政策
（1）經濟資料——10月份我國主要經濟指標回升明顯
國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司負責人付凌暉表示，總的來看，10月份隨著存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出，國民經濟執行穩中有進，主要指標明顯回升，積極因素累積增多。但也要看到，外部環境更趨複雜嚴峻，國內有效需求偏弱，經濟持續回升基礎仍待鞏固。
2024年1—10月份，全國固定資產投資（不含農戶）423222億元，同比增長3.4%，其中，民間固定資產投資212775億元，下降0.3%。從環比看，10月份固定資產投資（不含農戶）增長0.16%。10月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.3%。從環比看，10月份，規模以上工業增加值比上月增長0.41%。1—10月份，規模以上工業增加值同比增長5.8%。10月份，社會消費品零售總額45396億元，同比增長4.8%，增速比上月加快1.6個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額40944億元，增長4.9%。1—10月份，社會消費品零售總額398960億元，同比增長3.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額359039億元，增長3.9%。
新聞來源：
http://finance.people.com.cn/n1/2024/1115/c1004-40361946.
（2）房地產——住房交易稅收新政，購買家庭唯一及第二套住房 不超140㎡按1%繳納契稅
財政部發布關於促進房地產市場平穩健康發展有關稅收政策的公告。對個人購買家庭唯一住房，面積為140平方米及以下的，減按1%的稅率徵收契稅；面積為140平方米以上的，減按1.5%的稅率徵收契稅。對個人購買家庭第二套住房，面積為140平方米及以下的，減按1%的稅率徵收契稅；面積為140平方米以上的，減按2%的稅率徵收契稅。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1857559
（3）房地產——住房城鄉建設部：保交房有力推進 全國已交付285萬套
財聯社11月14日電，記者今天（14日）從住房城鄉建設部瞭解到，全國保交房工作推進有力，截至11月13日，全國已交付285萬套。住房城鄉建設部表示，為了更好地完成保交房任務，各地因城施策、創新舉措，堅持高位統籌，透過加強政府排程、督促企業“瘦身自救”、激勵銀行融資、加大司法支援、分類處置等措施，層層壓實責任，加快推進保交房。經過各地各部門的持續推進，297個地級及以上城市均已建立房地產融資協調機制。在協調機制推動下，銀行不斷最佳化房地產開發貸款管理流程，創新信貸融資方式，助力更多房地產專案解決融資難題。截至10月31日，“白名單”專案貸款審批透過金額超3萬億元。截至11月13日，全國保交房已交付285萬套，對市場預期帶來明顯改變。其中，截至11月13日，上海、福建、甘肅、黑龍江、河北承德、江蘇徐州等74個省市保交房交付率已超八成，貴州六盤水、福建廈門、湖北鄂州、甘肅平涼、遼寧葫蘆島等24個城市保交房交付率已超九成，江西新餘、甘肅金昌等6個城市保交房專案交付率已達100%。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1858653
（4）醫保——兩部門：做好醫保基金預付工作，幫助定點醫療機構緩解醫療費用墊支壓力
11月11日，國家醫保局辦公室、財政部辦公廳聯合釋出《關於做好醫保基金預付工作的通知》（以下簡稱《通知》），提出支援有條件的地區進一步完善預付金管理辦法，透過預付部分醫保基金的方式幫助定點醫療機構緩解醫療費用墊支壓力。符合條件的定點醫療機構於每年度1月上旬自願向統籌地區醫保部門申請預付金。
新聞來源：https：//www.nbd.com.cn/articles/2024-11-11/3640851.
（5）6G——6G推進組組長：明年6月會啟動6G技術標準研究
財聯社11月14日電，6G推進組組長中國資訊通訊研究院副院長王志勤表示，2025年6月份會啟動6G的技術標準研究，2025—2027年完成技術研究階段，2029年3月份完成第一個版本的技術規範。目前，包括我國在內，歐洲、美國、日本、韓國和印度的3GPP標準夥伴都正在共同研製6G標準。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1858805
（6）低空經濟——從單體到網聯，我國正推動構建低空智慧網聯體系
財聯社11月12日電，2024低空裝備產業創新發展大會昨天在廣州舉行。我國將在粵港澳大灣區探索智慧網聯“無人機+汽車”一體化產業發展新模式。工業和資訊化部副部長辛國斌表示，要充分挖掘大灣區低空旅遊、城市物流、空中交通、跨境運輸、海上作業等場景需求，特別是統籌智慧網聯新能源汽車和無人機產業的基礎和優勢，在空地一體立體交通網建設方面積極探索，推動低空裝備規模化應用和低空產業集聚化發展。隨著新一代資訊科技的持續進步，以及低空智慧網聯技術和相關裝備的進一步融合，我國低空產業執行模式正處於由單體智慧向網聯化群體智慧演進的關鍵時期。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1855895
（7）新能源汽車——全球第一！我國新能源汽車年度產量首次突破1000萬輛
財聯社11月14日電，從中國汽車工業協會獲悉，今天上午，我國新能源汽車年產量首次突破了1000萬輛，同時也是全球首個新能源汽車年度達產1000萬輛的國家。統計資料顯示，2013年是中國新能源汽車產銷量納入統計體系的第一年，當年的產量僅有1.8萬輛。到了2018年，年產量達到百萬量級，再到2022年，年度達產超過五百萬輛，直到今天，首次突破了1000萬輛的里程碑，在距離年底還有一個半月時間就比去年全年958.7萬輛的產量增長了4.3%。專家預計，這一數字到年底還有望超過1200萬輛。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1858172
（8）資料要素——數字中國建設工作推進會議在北京召開
國家資料局11月12日至13日會同有關部門召開數字中國建設工作推進會議。會議指出，下一步，要因地制宜、多措並舉、大力推進，努力完成《數字中國建設整體佈局規劃》2025年階段性目標。持續深化資料要素市場化配置改革。健全完善資料基礎制度，推動出臺企業資料開發利用、資料產業高質量發展等政策檔案，加強資料基礎設施和標準化建設，著力繁榮資料產業生態。健全數字中國建設工作體制機制。充分發揮現有工作機制作用，加強工作體系建設，凝聚各方力量，推動跨部門協同和縱向聯動，統籌做好各方面政策措施的有效銜接。進一步落實主體責任。國家資料局將加強統籌協調、整體推進。有關部門按照職責職能，制定政策措施，強化資源整合，形成工作合力。各地區要充分發揮資料管理機構職能作用，將數字化發展擺在本地區工作重要位置。營造良好發展氛圍。統籌開展試點試驗，持續挖掘典型案例，及時總結推廣。繼續謀劃辦好數字中國建設峰會、中國國際大資料產業博覽會等重大活動，搭建宣傳交流合作平臺，廣泛凝聚發展共識。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1858996
（9）機器人——樂聚機器人、兆威機電、拓斯達等與華為（深圳）全球具身智慧產業創新中心簽署合作
《科創板日報》15日訊，華為（深圳）全球具身智慧產業創新中心企業合作備忘錄簽署儀式今日舉行，樂聚機器人、兆威機電、深圳市大族機器人、墨影科技、拓斯達、自變數機器人等企業參與了簽約。據知情人士透露，後續華為將與簽約企業開展應用場景的相關合作。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1859596
（10）人工智慧——文心iRAG亮相！李彥宏：大模型基本消除幻覺
“過去這24個月，AI行業的最大變化是大模型基本消除了幻覺。”11月12日，百度世界2024上，百度創始人李彥宏釋出了檢索增強的文生圖技術iRAG。其將百度搜索的億級圖片資源跟強大的基礎模型能力相結合，可以生成各種超真實的圖片，“整體效果遠遠超過文生圖原生系統，去掉了機器味”。iRAG技術極大地提高了AI生成圖片的可用性，具備無幻覺、超真實、沒成本，立等可取等商業價值。
新聞來源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2816448
（11）固態電池——搭載固態電池的eVTOL完成首飛，動力技術路線或多路並進
固態電池在eVTOL（電動垂直起降飛行器）上完成“首秀”。11月14日，“飛行汽車第一股”億航智慧宣佈，適用於億航EH216-S的高能量固態電池取得重大技術突破，搭載固態電池的eVTOL成功不間斷飛行了近50分鐘，續航時間提升了60%至90%。在業內看來，由於eVTOL對電池的能量密度、功率、安全性的要求較高，所以固態電池是較為理想的選擇，但並非唯一的選擇。一位eVTOL主機廠創始人介紹，不同的電池會直接影響低空飛行物的飛行距離、載重，從而對應低空飛行物的使用場景。億航智慧營運長王釗表示，公司也與其他合作伙伴嘗試適用於不同應用場景的電池研發，如適用於高頻次短途飛行的超快充快放電池方案等，未來也將根據實際需求，為使用者進行電池定製化服務方案。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1859300
▶ 國外重要資訊與產業政策
（1）美國大選——美國共和黨接近完全控制參眾兩院，只差四席即可拿下眾議院多數席位
美國眾議院還有18個席位未分勝負，共和黨人只需要再拿下四席，即可在當選總統特朗普的領導下取得對行政和立法部門的完全控制。據美聯社報道，截至週一，共和黨在已分出勝負的席次上以214席對203席領先民主黨，需要218席才能控制由435名議員組成的眾議院。
新聞來源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2816359
（2）美國大選——美國當選總統特朗普提名多人出任重要職位
美國當選總統特朗普當地時間11月13日提名佛羅里達州共和黨參議員馬爾科·盧比奧（Marco Rubio）為他就任總統後的國務卿候選人。特朗普當日宣佈提名前民主黨國會眾議員塔爾西·加巴德（Tulsi Gabbard）為他就任總統後的國家情報總監。特朗普還提名佛羅里達州共和黨眾議員馬特·蓋茨（Matt Gaetz）為他就任總統後的美國司法部長候選人。
新聞來源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2816513
（3）關稅——特朗普團隊計劃取消7500美元的電動汽車稅收抵免
財聯社11月15日電，特朗普過渡團隊認為電動汽車補貼是易於消除的目標，計劃取消針對電動汽車的7500美元稅收抵免，特斯拉代表和新共和黨國會對此表示支援。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1859283
（4）降息——美聯儲主席鮑威爾：美聯儲不需要“急於”降息 政策將逐步調整至中性水平
財聯社11月15日電，美聯儲主席鮑威爾表示，由於美國經濟強勁，美聯儲不需要“急於”降低利率。政策將逐步調整至中性水平，但政策路徑並非預設的。預計通脹將繼續朝著2%的目標下降，儘管這一過程可能會經歷“時有波動”的路徑，美聯儲致力於完成控制通脹的任務。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1859314
（5）美元債券——中國首次在沙特發行20億美元主權債券
當地時間11月13日，中華人民共和國財政部代表中央政府在沙烏地阿拉伯王國首都利雅得成功簿記發行了20億美元主權債券。其中，3年期12.5億美元，發行利率為4.284%；5年期7.5億美元，發行利率為4.340%。此次美元主權債券受到市場熱烈歡迎，國際投資者認購踴躍，總認購金額397.3億美元，是發行金額的19.9倍，其中5年期認購倍數達27.1倍，是近年來全球主權債券發行最高倍數。
新聞來源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2818283
（6）虛擬資產——比特幣期貨週一漲約15%，一度漲穿8.9萬美元
週一（11月11日）紐約尾盤，CME比特幣期貨BTC主力合約報88745.00美元，較上週五紐約尾盤漲14.72%，全天持續、平滑地震盪上行，日內交投於80670.00-89140.00美元區間。CME以太幣期貨DCR主力合約報3364.50美元，較上週五漲13.28%，日內交投於31320.50-3408.50美元區間，北京時間22：46打破日內稍早在3200美元一線窄幅震盪的表現並顯著走高。
新聞來源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2816347
（7）晶片——美國要求臺積電停供大陸7奈米AI晶片
財聯社11月12日電，據路透社10日報道，美國商務部致函臺積電，要求從11日開始停止向中國大陸客戶供應7奈米及更先進工藝的AI晶片。這一出口限制措施主要針對用於人工智慧加速器以及圖形處理單元（GPU）的晶片。報道稱，美商務部的這封信函允許美國繞過相關規則制定過程，迅速對特定公司實施新的許可要求。對此，美國商務部拒絕發表評論。訊息人士稱臺積電通知受影響客戶，將從11日起暫停相關晶片發貨。據《日經亞洲評論》報道，最新的管控措施僅限AI/GPU相關晶片，用於手機、汽車和通訊的晶片不受影響。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1855521
（8）蘋果——蘋果最快將於3月份推出基於AI的智慧家庭裝置
財聯社11月13日電，據知情人士透露，蘋果公司最快將於3月份推出基於人工智慧（AI）的智慧家庭裝置。該裝置將擁有FaceTime、Siri、蘋果智慧（Apple Intelligence）功能，該裝置將接入攝像頭、門鈴、並執行蘋果的一系列APPs，該公司希望在智慧家庭領域同亞馬遜和谷歌公司競爭。
新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1856718
（9）人工智慧——谷歌開源諾獎化學模型Alphafold-3
谷歌終於開源了萬眾期待的蛋白質預測模型——AlphaFold-3。全球頂級科學期刊《Nature》也進行了重磅推薦，這將對全球科研領域產生重大影響，生物、化學、醫藥的科學家們可以在本地部署AlphaFold-3，可以極限縮短新藥、疫苗等研發程序。谷歌本次開源AlphaFold-3模型非常非常低調，甚至都沒有釋出一篇新聞，只是在原來文章上進行了一段很小的文字說明：11月11日更新，我們已釋出了AlphaFold 3的模型程式碼和權重供學術用途，以幫助推動科學研究。
新聞來源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2816305
（10）人工智慧——趕在Siri接入ChatGPT前，谷歌殺入蘋果大本營：iPhone使用者可以用Gemini App了
美東時間11月14日週四，蘋果的App Store上架了iOS版的谷歌AI聊天機器人Gemini App，目前排在生產力App類別中的第37位。這款免費的App顯示出來只是一個聊天視窗和過往聊天列表。iPhone使用者可以透過文字、語言或攝像頭詢問Gemini，獲得答案。
新聞來源：https：//wallstreetcn.com/articles/3734132
本週產業觀察——AI眼鏡普及率穩步上升，全球首款搭載中文大模型小度AI眼鏡釋出
智慧眼鏡行業增速亮眼，根據 IDC資料，2023 年全球智慧眼鏡銷量達 101 萬臺。從競爭格局來看，伴隨新品迭代，近年來 AR、智慧眼鏡格局變化較大。2024 年 Q1 智慧眼鏡增速表現亮眼，2024 年 Q1 全球智慧眼鏡出貨量為 26 萬臺，同比增長 217%。根據洛圖科技預測，2024年，中國智慧音訊眼鏡在線上市場的銷量規模將達到 15 萬臺，同比增長52.3%。參考海外市場的發展節奏，到2028年國內智慧音訊眼鏡市場或將擁有百萬級別銷量、十億級別銷額的零售規模。
▶ Meta智慧眼鏡普及率穩步上升，開設Meta Lab 臨時體驗式零售空間
Meta Ray-Ban 智慧眼鏡自去年十月發售以來，全球銷量已超100萬臺，受到市場廣泛關注和青睞。該產品於 2024 年 4 月推出 AI 功能，目前僅支援英文對話，限美國和加拿大使用者使用。根據 IDC，2023 年 Q4、2024 年 Q1 Meta Ray-Ban 出貨量達 36與10 萬臺。2024 年Q2 Ray-Ban Meta 銷量或達50萬臺，年化銷量達 200 萬臺；搭載 AI 功能後，Meta Ray-Ban 銷量呈倍數增長，體現AI 對邊端應用的加持力度。
Meta於11月8日在洛杉磯開設一家名為Meta Lab的臨時體驗式零售空間，該空間專注於展示Ray-Ban Meta眼鏡系列產品。該門店預計將營業至本年度年底，旨在為消費者提供親身體驗及定製Ray-Ban Meta眼鏡的互動平臺。在Meta Lab內，消費者將有機會試戴多款Ray-Ban Meta眼鏡，並根據個人喜好定製專屬眼鏡盒。此外，Meta Lab將定期邀請創作者舉辦多樣化的活動，包括脫口秀、現場部落格分享及烹飪教程等，為消費者提供多元化體驗。Meta Connect 2024大會上，類似的Meta Lab專案已獲得與會者的熱烈反響。據統計，有90%的與會者參與了Meta Lab體驗，其中超過25%的使用者最終購買了Ray-Ban Meta的最新產品。除洛杉磯的快閃店外，Meta公司正積極籌備另一家Meta Lab，計劃於明年1月底在鳳凰城開業。透過這些體驗式零售空間的佈局，Meta公司希望能夠進一步推廣Ray-Ban Meta眼鏡，並吸引更多消費者的關注和購買，從而增強品牌影響力和市場佔有率。
▶ 小度AI眼鏡釋出，全球首款搭載中文大模型的原生AI眼鏡
首款搭載中文大模型的原生AI眼鏡，小度AI眼鏡釋出，預計於2025年上半年正式上市。11月12日，百度世界2024主論壇上，小度科技CEO李瑩向全球揭曉了首款搭載中文大模型的原生AI眼鏡，小度AI眼鏡。據介紹，小度AI眼鏡集成了先進的人工智慧技術，具備第一視角拍攝、邊走邊問、卡路里識別、識物百科、視聽翻譯以及智慧備忘等功能。這款智慧眼鏡能夠讓使用者隨時捕捉生活中的精彩瞬間，還能夠在行走中提供實時資訊查詢，幫助使用者管理飲食健康，滿足對周圍環境的好奇心，打破語言溝通障礙，並輔助記錄重要事項，從而提升使用者的日常生活和工作效率。
小度AI眼鏡的強大效能源自百度在人工智慧領域的深厚技術積累，得益於今年初基於百度文心大模型全面重構的DuerOS AI原生作業系統，在模型使用效果和效率上實現顯著提升，而且在自然語言互動、多模態感知、擬人化呈現等方面展現出卓越的效能。例如，小度的全雙工對話技術能夠提供更快速的響應，並支援隨時打斷插話，同時在影象和影片理解方面，小度憑藉其深厚的技術沉澱和豐富的資料積累，為使用者提供了精準的識別和理解能力。
具體配置方面，小度AI眼鏡以其45克的輕量化設計，為使用者提供了幾乎與普通眼鏡無異的佩戴體驗。該產品搭載行業領先的1600萬畫素超廣角攝像頭，並配備自研的AI防抖演算法，以確保影象捕捉的穩定性。續航能力上，小度AI眼鏡採用低功耗電路架構設計，可實現56小時超長待機和連續5小時以上的聆聽時長，支援30分鐘快速充滿電。作為語音互動的重要載體，小度AI眼鏡結合四陣列麥克風和定製的開放式防漏音揚聲器單元，提高聲音捕捉的準確性和立體感，並確保音質的自然和清晰度，同時可有效過濾雜音並防止漏音。此外，小度AI眼鏡能夠識別聲源方向，區分佩戴者與他人的聲音，實現精準的角色分離識別，進一步增強了產品的互動體驗。
06
資料·估值——整體A股估值較上週下行
本週全部A股估值水平較上週下行。截至11月15日收盤，全部A股PE（TTM）為15.0，處於歷史估值水平的48.9%分位數。創業板PE（TTM）下行1.4至37.3，處於歷史估值水平的26.1%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）下行0.3至12.0，處於歷史估值水平的52.9%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）下行1.0至21.3，處於歷史估值水平的35.4%分位數。
在行業估值方面，本週板塊估值多數下跌，其中，僅傳媒、通訊估值上漲，電子、美容護理和國防軍工跌幅居前。傳媒板塊估值上漲0.41至26.6，處於50.6%歷史分位；通訊板塊估值上漲0.17至20.1，處於24.0%歷史分位；電子板塊估值下跌2.03至45.9，處於63.2%歷史分位；美容護理板塊估值下跌2.16至31.9，處於24.2%歷史分位；國防軍工板塊估值下跌5.67至61.8，處於55.7%歷史分位。截至11月15日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是國防軍工、計算機、電子、美容護理、醫藥生物。
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《如何理解當前的政策力度和對A股的影響——A股投資策略週報（1109）》《增量資金仍保持正面，繼續關注事件催化和景氣趨勢——A股投資策略週報（1026）》《調整之後A股怎麼看？如何看待財政政策對A股的影響？——A股投資策略週報（1013）》
《本次指數級別反彈後續一個季度主線如何思考？——A股投資策略週報（0928）》
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