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牛市休整的兩種情形

2024-11-18 08:57:20

來源:信達策略研究

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策略觀點:牛市休整的兩種情形

即使是牛市,如果交易量下降,市場往往也會進入季度級別的震盪休整,但需要注意的是,牛市初期和牛市中後期休整通常會有很大的差異。牛市中後期交易量下降期,市場大多會伴隨著橫盤震盪,時間2-3個月,比如2014年12月-15年1月、2006年6-8月、2007年1-2月、2007年6-7月。如果是牛市初期的休整,時間有些時候會略長一些。比如2019年Q1過後,換手率由2.58%跌到0.7%,市場震盪休整了1年。1999年519行情第一波上漲後,全A成交額從751億元跌到了45億元,指數休整了半年。牛市中後期休整雖然波動也不小,但往往不會改變牛市的氛圍,但牛市初期的休整,由於時間略久,而且投資者盈利不大,休整後往往會有部分投資者會擔心重回熊市,或者認為就是個震盪市。投資者談論牛市的時候,往往會拿當下和牛市中後期的特徵對比。而忽略了牛市初期和中後期其實有很多差異。一般來說,不管一輪牛市有沒有盈利改善,牛市初期大多是沒有盈利支撐的,整個市場和大部分行業的上漲通常以估值抬升為主。宏觀層面,經濟高頻指標大多偏弱,但投資者有共識的主要是政策大機率能“緩和”之前熊市對經濟的主要擔心,經濟中長期增長動力是什麼在牛市初期往往並沒有共識。

(1)高換手率(高成交額)後大機率會休整。關於最近的調整,我們可以從換手率(交易額/流通市值)的視角來看,2005年以來的歷次牛市期間,股市換手率都會大幅回升。但是需要注意的是,換手率的波動往往比指數大很多。牛市期間,上證指數震盪上行,期間雖然也會出現調整,但回撤幅度往往可控。而換手率的波動往往會更劇烈,每一次換手率急速上行後,往往伴隨著快速下降,有些時候可能會跌到上漲前的水平。而交易量下降期,股市大多都會是休整。

(2)如果是牛市中後期的調整:通常橫盤2-3個月,寬幅震盪。上漲速度較快的牛市中途,也經常出現交易量萎縮的情況,同時伴隨著季度級別的“橫盤”“寬幅”震盪。比如:2014年12月-15年1月,市場處在牛市最猛烈的中間階段,之前的兩個月市場換手率由1.02%快速上漲到4.5%。隨後的震盪期換手率又大幅下降到1.24%,全A指數最大回撤只有7.6%。2006-2007年的牛市中後期,有三次交易量大幅萎縮的休整。2006年6-8月,換手率由最高的5.97%下降到了1.18%,2007年1-2月,換手率由5.31%跌到了2.79%,2007年6-7月,換手率由6.97%跌到了1.49%。這三次交易量的大幅下降,都伴隨著指數橫盤震盪2-3個月。

(3)但如果是牛市初期的休整:時間有些時候會長達半年-1年。如果是牛市初期,交易量萎縮後,往往還會伴隨著更長時間(半年到1年)的休整。比如2019年Q1過後,換手率由2.58%跌到0.7%,於此同時指數震盪休整了1年直到2020年Q2才創新高。1999年519行情第一波上漲後,全A成交額從751億元跌到了45億元,於此同時,指數休整了半年。

(4)牛市初期和中後期的其他特徵差異。投資者談牛市的時候,往往更多關注牛市中後期的特徵。而忽略了牛市初期和中後期其實有很多差異。我們認為當下大機率股市是處在新一輪牛市的初期,而不是牛市的中後期。一般來說,不管一輪牛市有沒有盈利支援,牛市初期大多是沒有盈利支撐的,整個市場和大部分行業的上漲通常以估值抬升為主。宏觀層面,經濟高頻指標大多偏弱,但投資者有共識的主要是政策大機率能“緩和”之前熊市對經濟的主要擔心,經濟中長期增長動力是什麼大多是牛市中後期才有共識。行業層面,此時漲幅較大的主要是之前牛市中表現過的方向,2009-2014年,指數每一次起漲的第一波總是藍籌(金融週期)搭臺,2016至今,每一次市場企穩之後的最初1個季度,成長股大多會有較強表現。但如果以市場上漲的速度和交易量回升的速度來看,上漲期間牛市初期和牛市中後期差異不大,通常都會是快速放量上漲。主要差異會表現在交易量下降後,牛市初期震盪休整的時間通常更長,而牛市中後期交易量下降期,市場震盪休整的時間和幅度通常會較小。

(5)短期A股策略觀點:牛市還在,但會透過震盪降速,因為居民資金流入強度不足以讓指數快速突破。隨著股市供需結構的變化,特別是居民熱情的回升,股市大機率已經進入牛市。但這一次牛市上漲的速度可能很難維持9月中旬-10月上旬快速上漲的水平,因為居民資金流入的速度並沒有2014-2015年那麼快:(1)最近1個月的融資餘額,表現確實比指數強很多,但如果把9-10月加在一起來看,融資餘額回升幅度和指數漲幅差別不大,這比2014-2015年居民資金加槓桿流入時慢很多。(2)個人投資者開戶數9-10月快速增加,單月開戶數已經快接近2015年高點。但如果觀察百度股票開戶搜尋指數,能夠看到10月下旬開始,開戶熱度明顯下降。(3)與2014-2015年牛市不同的是,這一次居民資金大幅申購ETF,ETF規模已經和主動產品規模相當。不過從增長速度來看,ETF增長雖然快,但並沒有2020年公募主動權益產品規模增長的那麼快。

建議配置順序:金融地產(政策最受益)>傳媒網際網路&消費電子(成長股中的價值股)>上游週期(產能格局好+需求擔心釋放已經比較充分)> 出海(長期邏輯好,短期美國大選後政策空窗期)> 消費(超跌)。10月的市場風格分化很大,交易性資金活躍,但機構相關重倉個股表現較弱。如果以低價股和業績預虧指數來看,10月下旬超額收益大幅上行。參考2019-2021年牛市期間,低價股和業績預虧指數超額收益與市場的關係,能夠發現,2019年2-4月、2020年7-9月、2021年7-9月,低位虧損個股的表現均強於指數。這三個階段均是指數一波季度上漲的後期末期至震盪休整初期。所以在牛市中,低位虧損個股表現較強,可能是一個季度上漲波段後期,市場可能很快進入或正在震盪休整的標誌,市場風格可能很快會由遊資風格變為機構風格。

2

本週市場變化

本週A股主要指數均下跌,其中創業板50(-2.88%)、中小100(-3.25%)、滬深300(-3.29%)跌幅較小。申萬一級行業本週絕大部分下跌,僅傳媒(1.07%)上漲。概念股中,氫能源(39.12%)、科創次新股(7.73%)、快手概念(4.88%)、WSB概念(3.97%)領漲,猴痘概念股(-23.68%)、充電樁(-15.15%)領跌。

風險因素:房地產市場超預期下行,美股劇烈波動。

本報告完整版請參考信達策略團隊發表的研報全文。

本文源自報告:《牛市休整的兩種情形》

報告發布時間:2024年11月17日

本文源自:券商研報精選

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