“924”一系列炸彈式的重磅政策出臺後，上證指數從2800附近扶搖直衝3700點。
可惜軍心不穩，之後又陷入巨震調整。
很多人在心裡打鼓，這波暴漲到底是“實至名歸”，也就是政策刺激成效好、撐得起當下的高位？還是信心膨脹帶來的巨大泡沫？
近日，10月資料陸續出爐，是漲有所值還是空有泡沫？是走還是留？箇中自有答案。
消費，真復甦，還是假復甦？這是一個關鍵問題。
11月15，國家統計局公佈的10月社會消費品零售總額為45396億元，同比增長4.8%，比上月加快1.6個百分點；環比增長0.41%。
除年初1-2月（合併公佈）外，10月社零增速達到年內最高，並且相對8、9月份的資料來說，斜率有了一定抬升（說明增速加快），確確實實顯示出消費大力復甦的跡象。
（資料來自：國家統計局）
但到底是“真復甦”還是“假復甦”，我們還需要仔細甄別這波消費復甦的質量。
因為社零資料統計中，汽車、石油及製品兩類商品佔比高、波動大，如果是靠這兩類商品的零售狀況好轉帶動，說明只是區域性的消費回暖，還不能高興得太早。
首先可以看下10月限額以上商品零售資料，同比增速6.8%，較前值大幅提升了4個百分點。
（資料來自：國家統計局）
那是什麼因素推動上漲呢？這就關乎到社零的質量了。
從今年3月以來，汽車零售同比增速一直處在-3%—-7%左右，在9月加力支援報廢更新政策、以及地方置換更新政策的刺激下，汽車消費在終於出現轉機，10月進一步擴大。
儘管汽車消費資料復甦強勁，但在剔除汽車零售後，10月社會消費品零售額依然增長4.9%。
同時，石油及製品零售下半年基本都穩定在低位，10月同比增速-6.6%，同比繼續下降2.2個百分點，成了限額以上商品零售增速的拖累項。
所以，10月限額以上商品零售增速的回升，汽車和石油及製品並不是主動力。
再看必選消費品。
10月糧油食品、飲料零售額同比增速都有小幅收窄，說明也不是日常必需品價格大漲帶來的生活成本高，從而推高消費額。
（資料來自：國家統計局）
最大的亮點是可選消費。
更值得關注的是，10月限額以上家用電器和音響器材類、傢俱類、建築裝潢材料類，同比增速分別達到39.2%、7.4%、-5.8%，分別增長了18.7%、7%、0.8%。
這三類商品和地產走勢關係比較緊密，因為地產好轉，大家買房子會進行裝修、購置家電、傢俱。
這也恰好說明，9月底出臺的堪稱史上最強樓市政策，如全國層面上不再區分首套房、二套房，統一最低首付比例做到15%；降低存量房貸利率等，起到了立竿見影的作用！
從樓市資料也得到印證，10月30大中城商品房銷售面積降幅收窄至-3.8%，13城二手房銷售面積同比增11.5%、較9月也明顯改善。
這些才是10月社零資料真正的看點！
從以上可以看出，8月社零資料質量相當不錯。
一來整體增速快速提升；
二來汽車消費穩健+可選消費回升的組合，說明這是一種普遍的消費回升跡象，而非靠汽車銷售一家獨大，也並非因生活必需品價格大漲推高消費。
如果結合10月社融資料來看，10月居民短貸新增490億元，同比多增1543億元，結束了今年2月以來持續負增長的局面。
居民短期貸款對應的一般是需要分期的大件消費，一般在預期未來經濟好時才敢上槓杆消費。
10月新增居民短貸的增長，這就說明一系列重磅政策後，不僅消費得到了真復甦，大家對未來經濟向好的信心也比較強。
有道是，信心比黃金更重要。
而10月社融資料的出爐，卻讓不少人心涼了一截。
1-10月社會融資規模增量累計為27.06萬億元，比上年同期少4.13萬億元；社融存量同比繼續回落至7.8%。
據1-10月資料推算，10月新增社融1.29萬億元，同比少增4483億元。
憂！確實憂！重磅的政策，強力的支援，實體企業似乎並不買賬。
但扒開分項資料看，一切也沒那麼糟糕！
從分項資料看，社融的回落主要是受政府債的拖累。
今年10月政府債淨融資1.05萬億元，其實算不上低。
只是由於去年同期地方政府特殊再融資債集中發行、萬億國債增發，基數偏高，導致今年10月同比少增5142億元，成了拖累項。
這點相信很多小夥伴已有耳聞，不再贅述，企業部門貸款比較值得說道。
企業部門貸款分為短期貸款、票據融資、中長期貸款。
10月企業信貸新增1300億元，同比少增3863億元。其中中長貸增加1700億元，同比少增2128億，已經連續8個月同比少增；短貸減少1900億元，同比多減130億。
如此來看，政策在發力，消費在復甦，但消費復甦的力度依然不足以刺激企業融資補庫存、擴大生產。
但票據融資卻出現了亮點，票據融資1694億，同比少增1482億。
要知道的是，票據融資並不是越高越好。
因為票據期限短，且背後一般都是有大企業信用背書，或是有銀行的信用做擔保，信用風險比較低。
而監管會給金融機構信貸額度壓力，要求銀行在一定時間內放貸出一定額度，以支援實體經濟。
但在預期經濟不好、銀行又不得不放貸的情況下，銀行會傾向於選擇期限短、風險相對比較低的票據資產來衝量，以此來滿足監管要求。
今年8月，票據融資新增5451億元，同比多增1979億元，連續6個月同比多增。
也就是說，在9月底重磅政策、重磅會議之前，票據融資是信貸的重要支撐，主要就是拿票據融資來衝量，完成監管要求，以免下期信貸額度被收回。
票據融資衝量現象好轉，說明銀行風險偏好有所上升，信貸額度更願意給貸款，金融資料的質量也在改善。
總結來說，儘管10月的資料並非十全十美，最主要的是企業投資意願仍有待增強；
但消費在健康復蘇，樓市在穩健回暖，這兩大經濟下行元兇正在得到穩態修復。在這種良性發展下，銀行的風險偏好有所抬升。
只要後續促消費政策能繼續跟上，進一步刺激有效需求至企業有擴產意願，復甦就穩了！
